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研究生:蔡彰鍠
研究生(外文):Jang-Hung Tsai
論文名稱:台灣地區利率變動與股債市連動分析
論文名稱(外文):The structured relation between changes in local interest rates and the stock and bond markets in Taiwan
指導教授:黃建森黃建森引用關係歐仁和歐仁和引用關係
指導教授(外文):作者未提供作者未提供
學位類別:碩士
校院名稱:銘傳大學
系所名稱:經濟學系碩士在職專班
學門:商業及管理學門
學類:風險管理學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2004
畢業學年度:92
語文別:中文
論文頁數:74
中文關鍵詞:股票複迴歸分析報酬率債券利率
外文關鍵詞:stockinterest ratesMultiple Regression Analysisrates of returnbond
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本文主要目的在分析台灣地區利率變動與股債市連動之相關性,期望藉此研究能夠探討出,當中央銀行針對國內利率採取動作時,投資人對於在股票市場與債券市場的資產配置,應當採取何種最適因應措施,來擴大個人或企業資產的整體報酬率。文中透過敘述統計分析、相關係數分析、複迴歸分析以及古典最小平方法(CLS)分析,取樣自1975年至2003年間之統計資料,藉以分析股票與債券報酬率與貨幣供給M1b年增率、重貼現率、工業生產指數變動率以及通貨膨脹率四大變數間之關係。得出之結論分別為1、貨幣供給M1B 年增率及工業生產指數變動率對股票報酬率具有顯著的正向影響。而通貨膨脹率對股票報酬率具有顯著的負向影響。至於重貼現率對股票報酬率的影響並不顯著,股票市場的波動程度遠超出於重貼現率的變動,因此應可說明在解釋股票報酬率上,重貼現率並不具有顯著的影響。2、貨幣供給M1B 年增率、重貼現率變動、工業生產指數變動率及通貨膨脹率對債券報酬率具有顯著的負向影響,即當此四個總體經濟變數持續下降時,債券報酬率則上揚,其中又以重貼現率變動對債券報酬率的解釋能力最為顯著。3、在區分此四個總體經濟變數不同的變動趨勢下,則除了重貼現率變動不論呈增加或減少趨勢,對股票報酬率都不具解釋能力外,通貨膨脹率呈增加趨勢時,對股票報酬率的負向影響並不顯著,即通貨膨脹率對股票報酬率的影響存在不對稱性的現象。債券方面,重貼現率變動對債券報酬率的影響存在不對稱性的現象,其餘變數當其變動率區分為增加或減少趨勢時,對債券報酬率都不具解釋能力。
The main goal of this paper is to analyze the structured relation between changes in local interest rates and the stock and bond markets in Taiwan. It is hoped that through this research, appropriate measures can be formulated for individuals or businesses to take in regards to their assets in the stock or bonds market in order to improve overall rates of return when the Central Bank takes action regarding interest rates. This paper employs Descriptive Statistical Analysis, Correlation Coefficient Analysis, Multiple Regression Analysis, and Classic Lowest Square (CLS) Analysis. Sampling of statistical data was taken from 1975 to 2003 and analyzed for stock and bond market returns, as well as increases in M1B money supply rates, rediscount rates, rates of change in the index of industrial production, and inflation. The following conclusions were reached through this research: 1. Changes in M1b money supply rates and index of industrial production rates showed a direct influence on stock market return rates. Moreover, inflation rates have shown a negative influence on stock return rates. It was not clear however how reduction rates influence stock market return rates. Fluctuations in the stock market are well beyond levels of the reduction rate, thus it can be concluded that reductions rates do not have a notable impact on stock return rates. 2. The increase rate of the M1B money supply, changes in reduction rates, changes in the industrial production rate, and inflation all have a clear negative influence on bond return rates. When these four macroeconomic variables show an overall decrease, then bond return rates will rise. Among these variables, changes in reduction rates show the clearest ability to explain bond return rates. 3. When analyzing the different effects of each four macroeconomic variables, it was found that changes in reduction rate, whether showing an increase or decrease, did not contribute to determining stock return rates. In addition, when inflation rates increased, there was a negative impact on stock return rates. However, this was not a notable impact, thus it can be concluded that inflation rates have an asymmetrical impact on stock return rates. Changes in reduction rates have an asymmetrical effect on bond return rates. Other variables, regardless of showing increase or decrease, do not contribute to determining bond return rates.
第一章 緒言••••••••••••••••••••••1
第一節 研究背景與動機••••••••••••••••1
第二節 研究目的•••••••••••••••••••3
第三節 研究步驟與流程••••••••••••••••5
第二章 文獻探討•••••••••••••••••••6
第一節 風險•••••••••••••••••••••6
第二節 利率與股票報酬••••••••••••••••13
第三節 利率與債券報酬••••••••••••••••23
第四節 股票與債券報酬••••••••••••••••28
第三章 資料觀察•••••••••••••••••••32
第一節 貨幣供給與股票和債券報酬觀察•••••••••32
第二節 利率與股票和債券報酬觀察•••••••••••38
第三節 股票與債券報酬比較••••••••••••••43
第四章 實證與結果分析•••••••••••••••48
第一節 資料來源及說明••••••••••••••••48
第二節 敘述統計分析•••••••••••••••••50
第三節 相關係數分析•••••••••••••••••52
第四節 迴歸分析•••••••••••••••••••53
第五章 結論與建議••••••••••••••••••56
第一節 結論•••••••••••••••••••••56
第二節 研究限制及建議••••••••••••••••58
參考文獻•••••••••••••••••••••••60

表目次
表3-1 台灣地區貨幣供給年增率與股價指數年增率之關係•••37
表3-2 台灣地區利率變動率與股價指數變動率之關係•••••40
表3-3 台灣地區貨幣供給年增率與股價指數年增率之關係•••41
表3-4 台灣地區利率與股價與債券報酬之關係••••••••42
表3-5 台灣地區股價與債券報酬比較••••••••••••44
表3-6 台灣地區股票歷史報酬•••••••••••••••46
表4-1 股票和債券報酬率與貨幣供給M1B年增率、重貼現率變動、 工業生產指數變動率及通貨膨脹率之基本性質•••••50
表4-2 序列恆定狀態分析•••••••••••••••••51
表4-3 股票和債券報酬率與貨幣供給M1B年增率、重貼現率變動、 工業生產指數變動率及通貨膨脹率之相關係數•••••52
表4-4 模型一CLS估計結果一••••••••••••••••54
表4-4 模型一CLS估計結果二••••••••••••••••55

圖目次
圖1-1 研究架構•••••••••••••••••••••5
圖3-1 台灣地區貨幣供給與股價指數歷史走勢••••••••33
圖3-2 台灣地區貨幣供給與債券指數歷史走勢••••••••33
圖3-3 台灣地區貨幣供給與股價指數年增率•••••••••36
圖3-4 台灣地區貨幣供給與債券指數年增率•••••••••37
圖3-5 台灣地區利率與股價指數歷史走勢••••••••••38
圖3-6 台灣地區利率與債券指數歷史走勢••••••••••38
圖3-7 台灣地區利率變動與股價指數變動率•••••••••40
圖3-8 台灣地區利率變動與債券指數變動率•••••••••41
圖3-9 台灣地區股價與債券名目累計報酬指數••••••••43
圖3-10 台灣地區股價名目累計報酬指數•••••••••••45
一、中文部份
1. 王瑪如(1994),「股票、債券、外匯、黃金報酬率之因果關係與經濟變數關係之研究」,台灣大學財務金融研究所碩士論文。
2.王瑪如、蘇永成(1998),「台灣股票市場與總體經濟變數之因果關係研究:二元VAR模型網狀檢定」,證券市場發展,第十卷第三期, P65~95。
3.王啟山(1999),「利率、匯率與股價指數互動關係之研究--狀態空間模型之應用」,國立中興大學企業管理研究所碩士論文。
4. 方文碩、張富豪、林治邦(1998),「台灣地區貨幣數量、通貨膨脹與股票市場活動」,臺灣銀行季刊,第49 卷第2 期,37-57。
5 .吳國華(1996),「台灣地區公債發行之總體經濟效果實證研究」,國立中興大學財政學研究所碩士論文。
6 .沈聖弘(1997),「台灣地區匯率、利率與股價指數長期均衡及短期動態調整關係」,國立中興大學企業管理研究所碩士論文。
7. 林師模(1995),「台灣股市報酬與貨幣供給之關聯性─頻譜分析與向量自我迴歸結果探討」,管理科學學報,第12 卷第3 期,437-463。
8 .林修葳、蔡瑞煌、紀如龍(1999),「神經網路與向量誤差修正模型對國內債券價格之預測績效」,證券市場發展季刊,第九券第一期,P63~113。
9. 周樹偉(1996),「亞太地區股票、債券及期貨市場資產報酬分式型共整合關係存在性之探討」,銘傳管理學院管理科學研究所碩士論文。
10. 馬黛(1987),「通貨膨脹與股票報酬之實證研究」,證券管理月刊,第5卷第4 期,11-16。
11. 陵隆
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