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研究生:林秀純
研究生(外文):Hsiu-Chun Lin
論文名稱:美國共同基金動能策略之研究
指導教授:陳俊男陳俊男引用關係
指導教授(外文):Chun-Nan Chen
學位類別:碩士
校院名稱:國立成功大學
系所名稱:財務金融研究所
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2004
畢業學年度:92
語文別:中文
論文頁數:69
中文關鍵詞:價格動能動能生命週期共同基金投資風格規模效果
外文關鍵詞:mutual fundmomentum life cycleprice momentumsize effectinvestment style
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  本研究主要在探討動能投資策略在美國共同基金市場短、中、長期下的獲利情形,及動能投資策略之適用時機。詳言之,本研究以美國開放型基金為研究對象,使用1998年1月初到2003年3月之月資料,運用Lee & Swaminathan(2000)的動能生命週期假說,以基金規模參數取代期原來週轉率參數,探討動能策略在美國基金市場的適用情形。利用ANOVA統計方法檢定動能投資策略在何種投資風格下可帶給投資人較高的報酬。綜合各項的實證結果,本研究得到以下結論:
一、中、長期下,美國開放型基金存在價格動能效果,顯示美國開放型基金存在「強者恆強、弱者恆弱」的現象。投資人可以買入過去績效佳的基金,贖回過去績效差的基金。
二、美國開放型基金存在規模效果,小規模基金的報酬率高於大規模基金報酬率。而在中、長期下,買進小規模基金且賣出大規模基金可獲得顯著的正報酬率表示美國開放型基金有顯著的規模動能效果。
三、以基金的前期報酬率作為建構投資組合的依據時,不論是小規模或大規模基金組合,短、中期下皆有顯著的價格動能效果;長期下,價格動能效果將會遞減成為負值。
四、以基金規模作為建構投資組合的依據時,不論是贏家組合或輸家組合,中、長期下具有顯著的規模動能效果。
五、大體上,若以基金規模來運用動能生命週期假說,買進前期小規模贏家基金組合並賣出大規模輸家基金組合的動能策略優於買進前期大規模贏家基金組合並賣出小規模輸家基金組合的動能策略。同時,價格動能策略績效優於前述兩種動能策略。
六、當形成期越短且持有期越長時,基金規模才會顯著影響價格動能效果,此時投資人若將價格動能策略運用在大規模的基金組合,將會得到較高的報酬率。
七、在投資風格與動能策略的運用上,投資人若將價格動能策略運用在小規模且為積極成長型的基金、大規模且為收益型的基金時,將得到較高的報酬率;若投資人將規模動能策略運用在輸家且為收益型的基金將得到較高的報酬率。
  The objective of this study is to investigate the profit of momentum strategies for mutual funds of the U.S.A. in short ,intermediate, and long horizons.Inspired by Lee & Swaminathan (2000), this study replaces turnover ratio with fund size and checks the similar momentum life cycle hypothesis. The monthly data of the open-ended mutual funds in the U.S.A from January 1998 to March 2003 is used. Forthmore,ANOVA is used to test the profit of momentum strategies under various investment styles. The main empirical findings are summarized as follow:
1.The past winner of mutual fund still outperforms the past losers over intermediate and long horizons.
2.There is a significant negative relationship between future returns and fund sizes. The size effect exists in the open-ended mutual funds in the U.S.A. Buying past small-sized funds and selling big-sized funds has significant positive return in intermediate and long horizon.
3.As the formation period gets shorter and the holding period gets longer, the bigger size funds have the larger price momentum effect.
4.An early(late) stage momentum strategy of buying past small(big) size winners and selling past big(small) size losers underperforms a simple price momentum strategy.
5.The small-sized aggressive growth funds or the big-sized income funds can get most return by using price momentum strategies.
第一章 緒論 1
第一節 研究動機與背景 1
第二節 研究目的 2
第三節 研究架構 3
第二章 文獻回顧 5
第一節 動能投資策略 5
第二節 動能生命週期 8
第三節 共同基金動能投資策略 12
第四節 共同基金規模與操作績效之探討 16
第三章 研究方法 19
第一節 資料來源與處理 19
第二節 變數之操作性定義 21
第三節 研究設計 23
第四節 研究步驟 26
第四章 實證結果分析 34
第一節 一維價格動能效果分析 34
第二節 一維規模動能效果分析 37
第三節 二維之價格動能效果與規模動能效果 40
第四節 早、晚期動能策略與一維價格動能效果 47
第五節 價格(規模)動能效果與前期基金規模(前期報酬率)之關聯 51
第六節 二維動能策略與基金投資風格之實證分析 57
第五章 結論及建議 62
第一節 結論 62
第二節 研究建議 63
參考文獻 65
附錄 69
一、中文部分:
1.王琮瑜,「共同基金的類型、規模與其操作績效關係之研究」,國立交通大學管理科學研究所碩士論文,民國85年。
2.甘逸偉,「台灣股市動能策略與過度反應之整合研究」,國立成功大學企業管理研究所碩士論文,民國90年。
3.杜幸樺,「影響台灣股票報酬之共同因子與企業特性之研究--Fama-French 三因子模型動能策略與交易因子」,中山大學企業管理研究所碩士論文,民國87年。
4.林正旺,「共同基金的追漲殺跌策略與績效實證研究」,台灣大學財金所碩士論文,民國87年。
5.林佩瑩,「以基金特性與經理人特質評估共同基金績效」,中山大學中山學術研究所碩士論文,民國91年。
6.周雅莉,「基金績效、規模與其銷售成長之影響」,國立交通大學管理科學研究所碩士論文,民國83年。
7.姚瑜忠,「台灣共同基金之操作策略與績效評估」,中正大學財金所碩士論文,民國86年。
8.唐仕玉,「共同基金規模、資訊成本對報酬率的影響」,國立台北大學企業管理研究所碩士論文,民國89年。
9.馬維平,「交易量基準值與動量策略之研究」,東海大學企業管理學研究所碩士論文,民國90年。
10.許淑琇,「美國對沖基金績效持續性與績效動量週期之研究」,銘傳大學金融研究所碩士論文,民國92年。
11.郭世宗,「共同基金績效持續性與績效動量週期之研究-如何構建高績效之基金中基金」,銘傳大學金融研究所碩士論文,民國91年。
12.陳光華,「台灣股市動能生命週期之再探討」,銘傳大學金融研究所碩士論文,民國89年。
13.陳海清,「相對強勢投資組合策略在台灣股票市場的績效實證分析」,國立台灣大學財務金融研究所碩士論文,民國84年。
14.陳鴻崑,「動量週期與成交量之研究」,淡江大學財務金融研究所碩士論文,民國89年。
15.劉仲英,「國內共同基金績效變異因素探討─從持股比率、基金規模與績效持續」,銘傳大學金融研究所碩士論文,民國92年。
16.蔡劼麟,「台灣股票市場價格動量與週轉率之循環研究」,銘傳大學財務金融研究所碩士論文,民國88年。
17.鄭雅如,「動能策略與股票風格在台灣股市的實証研究」,國立政治大學財務管理研究所碩士論文,民國90年。
18.謝朝顯,「追漲殺跌投資組合策略之實證研究:台灣股市效率性之再檢定」,台灣大學財務金融研究所碩士論文,民國83年。
19.藍淑臻,「動能投資策略績效與其報酬來源之探討」,國立政治大學財務管理研究所碩士論文,民國91年。

二、英文部分:
1.Banz, R. W., 1981, ”The Relationship Between Return and Market Value of Common Stocks.”, Journal of Financial Economics, 3-18.
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10.Gallagher, T. J, 1988, “Mutual Fund Size and Risk-Adjusted Performance”, Illinois Business Review, 45, 11-13.
11.Goetzmann, W. N. and M. Massa, 2000, “Daily Momentum and Contrarian Behavior of index fund investors”, working paper
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13.Grinblatt, M., and S. Titman, 1994, “A study of monthly mutual fund returns and performance evaluation techniques”, Journal of financial and quantitative analysis ,29(3), 419-443.
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17.Jegadeesh, N., and S. Titman.,1993, “ Return to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency.” Journal of Finance, 48(1),65-91.
18.Kaminsky ,G.,R. K. Lyons, and S. Schmukler,2000,“Managers, Investors, And Crises: Mutual Fund Strategies In Emerging Markets” ,NBER working paper,7855,Auguest
19.Keim, D. B., 1983, Size-related anomalies and stock market seasonality:Further empirical evidence, Journal of Financial Economics, 12, 12-32.
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22.Levy, R., 1967, “Relative strength as a criterion for investment selection,” Journal of Finance , 22,595-640.
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24.Reinganum, M. R., 1981, “Misspecification of capital asset pricing:Empirical anomalies based on earnings yields and market values”, Journal of Financial Economics, 9, 19-46.
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