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臺灣博碩士論文加值系統

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研究生:曾亦青
研究生(外文):Yi-Chin Tzeng
論文名稱:以權益相等理論為基礎之選擇權評價模式實務探討
論文名稱(外文):An Empirical Study in Option Pricing Based on Risk Neutral Theory
指導教授:陳安斌陳安斌引用關係
指導教授(外文):An-Pin Chen
學位類別:碩士
校院名稱:國立交通大學
系所名稱:資訊管理研究所
學門:電算機學門
學類:電算機一般學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2004
畢業學年度:92
語文別:中文
論文頁數:83
中文關鍵詞:波動性選擇權定價理論選擇權平價理論
外文關鍵詞:VolatilityOption Pricing ModelPut Call Parity
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選擇權定價目標乃是提供一公平且合理之選擇權價格,所謂“公平”,意指選擇權的買賣雙方若是以這個價格進行交易,待到期雙方期望損益為均等;至於“合理”,就必須符合“買賣權平價理論(Put Call parity)”,使其達到無套利機會的假設。滿足以上兩點,那麼這個價格就稱之為選擇權公平的理論價格。但於實務上,選擇權要同時達到既公平又合理的價格,就目前看來,尚無一適用的定價模型能決定。於選擇權交易市場中,Black-Scholes定價模型較為投資人接受,而且很多投資人使用。因此,以B-S Model相較本研究所設計之方法學作為本文選擇權評價模式之實驗與對照組。
在此本論文提出一個問題:於實務上,雖然以B-S模型作為選擇權理論定價之依據,但是我們必須思考B-S定價模型的部分假設並不符合交易市場實際的狀況(例如期望波動性)。針對此一問題,相信國內外許多學者曾試圖以其他模式來解決波動性之問題。由結論得知,礙於樣本期間以及樣本特性的不同,所套用的模型只能將其解釋為用一理論來推翻另一理論,但實際的問題並沒有解決,因為其波動性是會隨時間而改變的;而且實際市場的情況絕對不是呈現對稱機率分配(會隨著市場的漲勢或跌勢而有所偏移)。因此B-S Model也沒有辦法發展出完全"公平"的定價模式。故本研究特別提出一套選擇權"評價"模式的方法學,並在本論文實證分析階段,就平價前及平價後的系統價格作一績效分析的比較。
本論文以台灣指數選擇權(歐式選擇權)為研究對象,分別利用過去10年(1993~2002)每日開、收盤價計算距到期日之漲跌幅比率並透過所開發之系統計算其公平價格,進一步再將過去學者所探討之波動性模型,來估計指數選擇權之波動性估計值;再將模型所求得之波動性估計值代入B-S定價模型,求得B-S模型價格,進而將其價格與本研究所開發之系統及市場實際報價作一分析比較。
本研究主要的貢獻便是基於理論價值的不公平性,透過所開發的系統來解釋其不公平的原因並導入公平的評價,其目的是為了讓選擇權買賣雙方就長期觀點而言,達到期望損益為均等。
最後,本研究之實驗亦證明系統所計算出來的價格證實比市價及BS價要來得公平,更值得作為投資人交易選擇權的參考價。
目錄
中文摘要………………………………………………………………………………………i
英文摘要………………………………………………………………………………………ii
致謝…………………………………………………………………………………………...iii
目錄…………………………………………………………………………………………....iv
表目錄…………………………………………………………………………………………vi
圖目錄………………………………………………………………………………………..vii
第一章 緒論…………………………………………………………………………………1
1.1研究動機與問題……………………………………………………………………..1
1.1.1針對實際市場報價之現實面與B-S Model理論價值之探討……...………2
1.1.2選擇權平價理論(Put Call Parity)之迷思…………………………………....3
1.2研究目的……………………………………………………………………………..3
1.3研究流程……………………………………………………………………………..6
第二章 文獻探討……………………………………………………………………………7
2.1台灣加權指數與台灣指數選擇權之關係…………………………………………..7
2.2決定理論價值之因素………………………………………………………………..8
2.2.1期望報酬……………………………………………………………………...8
2.2.2理論價值……………………………………………………………………...9
2.3選擇權簡介………………………………………………………………………….10
2.3.1選擇權的種類………………………………………………………………..10
2.3.2選擇權的特色………………………………………………………………..10
2.3.3如何交易選擇權……………………………………………………………..11
2.3.4履約價值(內含價值)與時間價值……………………………………………13
2.3.5選擇權形式…………………………………………………………………..14
2.3.6選擇權交易方式……………………………………………………………..14
2.3.7選擇權平價理論……………………………………………………………..15
2.4股市波動性研究…………………………………………………………………….15
2.4.1波動性相關研究文獻………………………………………………………..15
2.4.2影響股市波動之因素………………………………………………………..16
2.4.3股市波動模型及台灣股市實證結果………………………………………..17
2.4.4 GARCH模型與股價報酬率變異數會隨著時間而改變…………………...19
2.4.5隱含波動性模型(implied volatility)…………………………………………19
2.5選擇權定價模型…………………………………………………………………….20
2.5.1二項式選擇權定價模型介紹………………………………………………..22
2.5.2 Black-Scholes 選擇權定價模型之文獻…………………………………….24
2.6小結………………………………………………………………………………….26
第三章 研究方法…………………………………………………………………………...28
3.1研究說明與架構….…………………………………………………………………29
3.2方法學之開發說明與執行步驟…………………………………………………….30
3.2.1資料庫部分…………………………………………………………………..30
3.2.2參數部分……………………………………………………………………..32
3.2.3處理與輸出部分……………………………………………………………..32
3.3到期日峰態圖形探討……………………………………………………………….37
第四章 實證分析…………………………………………………………………………...39
4.1實證步驟……………………………………………………………………………..39
4.1.1實證資料來源與參數選取…………………………………………………..39
4.2實證分析…………………………………………………………………………….40
4.2.1平價前之驗證分析…………………………………………………………..40
4.2.2平價後之驗證分析…………………………………………………………..43
4.2.3實驗結果分析………………………………………………………………..47
第五章 結論與未來研究方向……………………………………………………………...49
5.1定價模式與評價模式……………………………………………………………….49
5.2系統方法導入平價原理之探討…………………………………………………….50
5.3未來研究方向……………………………………………………………………….50
參考文獻……………………………………………………………………………………...52
附錄一 本方法學導入平價理論之程式碼………………………………………………….54
附錄二 2003年1、2月到期實證分析數據………………………………………………..55



















表目錄
表1-1 實際市場報價相較B-S Model理論價………………………………………………2
表2-1 選擇權買方與賣方權利義務及風險比較表………………………………………...11
表2-2 單一部位下單舉例…………………………………………………………………...12
表2-3 選擇權交易進出方式………………………………………………………………...14
表2-4 ARCH-M之台灣股市實證結果……………………………………………………...18
表2-5 價內、價外選擇權特性比較………………………………………………………...26
表3-1 距到期日(1-250天)漲跌幅比率值…………………………………………………..31
表3-2 2003/5/28當日相關資訊…….………………………………………………………..35
表3-3距到期15日之漲跌幅比率值………………………………………………………..36
表4-1 實證資料來源與參數選取…………………………………………………………...40
表4-2 2003/5/28當日相關資訊……………………………………………………………...41
表4-3 2003年系統平價前與BS價、市價之成本回收率………………………………….41
表4-4 2003年系統平價前之績效比較……………………………………………………...42
表4-5 2003年系統平價前之各到期月份績效比較………………………………………...42
表4-6 2003年系統平價後與BS價、市價之成本回收率………………………………….43
表4-7 2003/5/28當日相關資訊……………………………………….……………………..45
表4-8 2003年系統平價後之績效比較………………………………………………….…..46
表4-9 2003年系統平價後之各到期月份績效比較………………………………………...46
表4-10 2003年系統平價前後之績效比較………………………………………………….47
表5-1 2003年系統平價前、後之績效比較………………………………………………...50
附表1-1 2003年1、2月系統平價前與BS價、市價績效比較………………………….55
附表1-2 2003年1、2月系統平價後與BS價、市價績效比較………………………….69














圖目錄
圖1-1 距到期20日機率分配圖……………………………………………………………..2
圖1-2 距到期50日機率分配圖……………………………………………………………..2
圖1-3 研究流程…………………………………………………………………..…………..6
圖2-1 選擇權與標的物價格關係…………………………………………………………...13
圖2-2 二項式樹狀圖………………………………………………………………………...22
圖2-3 二項式樹狀圖(四種最終價格)……………………………………………………....23
圖2-4 選擇權樹狀圖(四種最終價格)………………………………………………………24
圖3-1 研究架構……………………………………………………………………….……..29
圖3-2 1993~2002台灣加權指數每日開、收盤價………………………………………….30
圖3-3 評價系統介面………………………………………………………………………...32
圖3-4 距到期22日漲跌幅機率分配圖…………………………………………………….34
圖3-5 距到期日為5~50日漲跌幅機率分配圖…………………………………………….37
圖3-6 到期日實際波動率…………………………………………………………………...38
圖5-1 2003年台灣加權指數趨勢圖………………………………………………………...49
參考文獻
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