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臺灣博碩士論文加值系統

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研究生:許瑞玲
研究生(外文):Jui-lin Hsu
論文名稱:企業評價模型之績效與風險分析
論文名稱(外文):An Empirical Analysis On the Investment Effect and the Risk Of Equity Valuation Models in Taiwan
指導教授:劉德明劉德明引用關係
指導教授(外文):Der-ming Lieu
學位類別:碩士
校院名稱:國立中山大學
系所名稱:財務管理學系研究所
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2004
畢業學年度:92
語文別:中文
論文頁數:89
中文關鍵詞:企業評價自由現金流量市價淨值比超常盈餘本益比風險值
外文關鍵詞:business valuationPEVARFCF.EBOPB
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企業之合理價值究竟要如何評估?以何種評估方法作為投資憑藉之效用最佳?一直為普羅大眾所欲知,而投資必定伴隨著風險,因此,風險衡量之慨念亦愈發重要。本研究以自由現金流量折現模式(FCF)、異常盈餘模式(EBO)、市價淨值比法(PB)與本益比法(PE)來估計公司之合理價值,究竟哪種評價模式對市價波動之解釋能力、準確性較佳,何種模式之評價結果較適合讓投資人作投資策略依據?又,運用企業評價模式衡量風險之效果如何?
本研究之實證結果顯示出在股價波動性之解釋能力方面,以PB模式之效果最佳,R2高達76%,其次為PE模式、EBO模式及FCF模式。而在預估正確性方面,則以PE模式最佳,且集中趨勢比率高達34%,其次為PB模式、EBO模式及FCF模式。
在投組績效方面,依據FCF模式、EBO模式、PB模式及PE模式所形成之投組績效依序為:24%、12%、15%及6%,且獲利家數皆超過五成以上,相較於台股加權指數在這段期間,由8638.75下跌至6142.32,總報酬率為-29%,顯示出本研究所建構之四種評價模式之評估結果,與市價間的確存在差異,市場並沒有迅速充分的反映公司之合理價值,由此可反證國內股市不符合半強勢效率市場。
最後本研究首度將企業評價模式與風險值之衡量作一初步之結合,研究結果顯示出,FCF模式與變異數-共變異數法皆無穿透情況發生,而EBO模式、PB模式及PE模式分別發生3、4及2次穿透,再比較各模式之衡量值與實際風險值間的平均誤差:變異數-共變異數法(30.44%)、FCF(20.26%)、EBO(8.11%)、PB(10.91%)、PE(8.55%),發現運用企業評價模式所衡量之風險值與實際風險值之波動相關性較大,且平均誤差較小,而其中又以EBO模式及PE模式最佳,相對而言,變異數-共變異數法所衡量之風險值平均誤差高達30.44%,因此,運用企業評價模式來作風險評估,對於投資大眾而言,亦是一可行之方式。
How do we evaluate an enterprise’s reasonable value? What would be the effective method? In the following research, I try to evaluate an enterprise’s real value by four models: FCF model, EBO model, PB model, and PE model. Which model would generate the most accurate result and interpret the volatility of the stock market better? In addition, how effective are they?
According to my research, the volatility of the stock price can be interpreted by the PB model best. PB model’s R2 can reach as high as 76%. As for the accuracy, PE model can generate the most accurate estimation, whose tendency ratio is 34%. PB model, EBO model and FCF model rank the second, third and forth, respectively.
The portfolios invested in accordance with the FCF model, EBO model, PB model, and PE model earn positive returns of 24%, 12%, 15% and 6%, respectively. Over half of the invested targets have positive return. In this period, the Taiwanese Stock Weighted Index fell from 8638.75 to 6142.32, generating a -29% of return. That is, the 4 evaluation models recommended by my research do have different results from the market. The market does not reflect the true value of the enterprises.
Finally, I try to combine the enterprise evaluation models with the measurement of risk. The result shows that the penetration does not occur in FCF model and the variance- covariance model, while that occurs three times, four times and two times in the EBO model, PB model and PE model, respectively. Comparing the measured risk among all these models with the real risk, I find an average error 30.44% in the variance-covariance model, 20.26% in the FCF model, 8.11% in the EBO model, 10.91% in the PB model and 8.55% in the PE model. The risks measured by the enterprise evaluation models, have lower error. However, the risk measured by the variance-covariance model generates a 30.44% of error. As a result, measuring risks by the enterprise evaluation models is workable for the public.
第一章 緒論 1
第一節 研究動機1
第二節 研究目的3
第三節 研究範圍與限制 4
第四節 研究架構 6
第二章 文獻回顧10
第一節 評價模式介紹11
第二節 風險值簡介16
第三節 文獻回顧19
第三章 研究設計30
第一節 研究假設31
第二節 樣本描述33
第三節 研究變數及操作定義36
第四節 研究流程及步驟46
第四章 研究結果51
第一節 解釋能力及差異性分析52
第二節 投資組合績效分析57
第三節 風險值衡量差異分析61
第四節 研究結果歸納整理65
第五章 結論與議68
第一節 結論69
第二節 建議71
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