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臺灣博碩士論文加值系統

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研究生:張清玉
研究生(外文):Ching-yu Chang
論文名稱:動態財務分析導入SWARCH模型修正多期折現率-以高雄港第六貨櫃中心BOT案為例
指導教授:郭照榮郭照榮引用關係
指導教授(外文):Chau-jung Kuo
學位類別:碩士
校院名稱:國立中山大學
系所名稱:財務管理學系研究所
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2004
畢業學年度:92
語文別:中文
論文頁數:64
中文關鍵詞:興建-營運-移轉SWARCH模型多期折現率
外文關鍵詞:SWARCH modelBOTMultiperiod Discount Rates
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由於採BOT方式進行之公共建設,通常具有資金需求大、特許年限長等特色,而一般的財務評估方式中的部份假設,卻往往與現實環境有著許多差異,其中最甚者,莫過於折現率(一般為WACC)為固定之假設,所以在本研究中,將企圖找尋出一個比較合理的作法來進行評估。
在本研究的作法中,將運用兩個步驟來進行修正評估,其一為針對研究個案的特性將折現率分為兩個階段,另一則為利用SWARCH修正WACC中之負債成本,使之成為一浮動利率,進而使得期限內的WACC亦呈現一浮動狀態,如此將可以避免調評估期間內WACC固定之不合理假設。
在以高雄港第六貨櫃中心BOT案為例的實證結果中,發現利率具有波動不對稱之效果,故採用兩狀態的Gaussian SWARCH-L(2,1)模型進行估算浮動利率是較佳的方式,而根據所得之結果亦顯示了未來的利率波動幅度並不會太大。
此外,針對利率變動對於計畫評估的影響部份,在本研究修正後可以發現,利率的變動對與計畫財務可行性評估仍具有相當的關聯,而非再似一般敏感性分析所得出之結果一樣。
目錄

目錄...........................................................................................................................Ⅰ
表目錄.......................................................................................................................Ⅲ
圖目錄.......................................................................................................................Ⅳ

第一章 緒論...........................................................................................................1
第一節 研究目的與動機...................................................................................1
第二節研究方法與流程.....................................................................................2
第三節 研究架構…………………...................................................................4
第二章 文獻回顧...................................................................................................5
第一節 BOT簡介.................................................................................................5
第二節 傳統投資決策評述..............................................................................11
第三節 ARCH與SWARCH模型的應用..................................................................16
第三章 修正模型設定..........................................................................................21
第一節 ARCH模型設定..................................................................................... 22
第二節 SWARCH模型設定..................................................................................22
第四章 個案研究................................................................................................. 24
第一節 個案簡介............................................................................................. 24
第二節 財務可行性評估................................................................................. 26
第三節 結論......................................................................................................48
第五章 實證研究..................................................................................................49
第一節 ARCH模型..............................................................................................49
第二節 SWARCH模型...........................................................................................52
第三節 修正動態財務分析模型.......................................................................56
第六章 結論與建議..............................................................................................60
第一節 研究結論..............................................................................................60
第二節 後續建議..............................................................................................61
參考文獻....................................................................................................................62

表目錄

表2-1 BOT案與一般投資案的屬性與異同比較表....................................................7
表2-2 傳統投資決策方法之優缺點比較表............................................................ 11
表2-3 評估方法原則一覽表………….....................................................................13
表2-4 政府、特許公司及融資機構三方所考慮之財務指標一覽表.....................16
表4-1 基本參數設定一覽表.....................................................................................28
表4-2 台灣地區近十年物價指數年增率統計表.....................................................29
表4-3 第六貨櫃中心民間投資分年經費預估表.....................................................30
表4-4 第六貨櫃中心貨櫃營收預估表.....................................................................31
表4-5 第六貨櫃中心營運期間設施重置成本(92)年價位預估表.....................32
表4-6 以整體計畫及股東權益觀點之投資指標一覽表.........................................34
表4-7 自償能力指標一覽表.....................................................................................39
表4-8 融資可行性之各項分年評估指標一覽表.....................................................41
表4-9 敏感性分析之各項評估指標變動一覽表-1................................................. 42
表4-10敏感性分析之各項評估指標變動一覽表-2..................................................46
表5-1 樣本資料自我相關及偏自我相關檢定表......................................................50
表5-2 AR(1)殘差項之自我相關及偏自我相關檢定表.............................................51
表5-3 AR(1)-ARCH(1)殘差項平方之自我相關及偏自我相關檢定表....................52
表5-4 模型之配適度比較表......................................................................................55
表5-5 模型之樣本外預測損失函數比較表..............................................................56
表5-6 修正前後整體計畫觀點之投資指標比較表..................................................57
表5-7 修正前後股東權益觀點之投資指標比較表................................................. 57
表5-8 修正前後融資指標之比較表..........................................................................57
表5-9 修正結果與敏感性分析之整體計畫觀點投資指標比較表..........................58
表5-10修正結果與敏感性分析之股東權益觀點投資指標比較表.........................58
表5-11修正結果與敏感性分析之股東權益觀點投資指標比較表..........................59
圖目錄

圖1-1 研究流程........................................................................................................3
圖2-1 BOT主要成員架構圖......................................................................................6
圖2-2 BOT運作流程圖..............................................................................................8
圖2-3 民間與政府觀點整合示意圖........................................................................9
圖2-4 政府與特許公司協商過程圖.......................................................................10
圖2-5 BOT現金流量示意圖....................................................................................10
圖2-6 不同期間之風險大小示意圖.......................................................................11
圖4-1 高雄港第六貨櫃中心預定地理位置圖.......................................................26
圖4-2 高雄港第六貨櫃中心BOT案財務模型評估流程圖.....................................27
圖4-3 融資可行性之評估指標趨勢圖...................................................................41
圖4-4 高雄港第六貨櫃中心風險模擬分析圖.......................................................47
圖5-1 樣本期間內利率走勢圖...............................................................................49
圖5-2 樣本期間內利率敘述統計圖.......................................................................50
中文部分:
1. 王駿良,〝資源回收廠推動BOT方案之現金流量分析及風險評估〞,國立中山大學財務管理學系研究所碩士論文,2001。
2. 呂仁廣,〝條件變異數結構變動的SWARCH模型估計〞,國立暨南國際大學經濟學研究所碩士論文,1997。
3. 林金美,〝BOT動態財務分析之研究--以淡江大橋建設為例〞,高雄第一科技大學保險營運系碩士論文,1999。
4. 徐守德,「專案融資的運作、理論與組織」,產業金融第104期,1999。
5. 黃思綺,〝建構BOT計畫政府與特許公司財務決策模型〞,國立交通大學交通運輸研究所碩士論文,2002。
6. 黃志強,〝民間參與港埠設施投資興建及經營管理方式之研究〞華梵大學工業管理學系研究所碩士論文,1999。
7. 黃明聖,「交通建設BOT 之財務融資與財務調整」,社經法制論叢,第23 期,頁113-133,1999。
8. 黃采薇,〝馬可夫轉換模型應用於風險值(VaR)之計測---以台灣股價為例〞,國立臺灣大學國際企業學研究所碩士論文,2001。
9. 陳仕偉,〝臺灣景氣循環與股票市場波動性之探討:馬可夫轉換模型之應用〞,國立政治大學經濟學系博士論文,1999。
10. 陳振遠、張文隆,「高雄捷運系統財務規劃之研究」,台灣經濟金融月刊,36 卷,12 期,12 月,2000,。
11. 隋何,「財務管理」,第三版,鼎茂圖書,2002。
12. 鍾明志,〝以情境分析法探討運輸建設BOT計畫籌資策略〞,國立成功大學交通管理(科學)學系碩士論文,1998。
13. 陳天賜、徐榮崇,「我國交通建設之財務自償率探究」,台灣銀行季刊,第46卷第1 期,頁1-14,1995。
14. 許家駒,〝民間參與重大交通建設風險分擔之研究-營收風險〞,國立交通大學/交通運輸研究所碩士論文,2000。
15. 楊明昌,〝高雄捷運BOT計畫廠站聯合開發之財務評估與風險分析--以南機廠開發計畫為例〞,義守大學管理科學研究所碩士論文,2002。
16. 劉憶如、王文宇、黃玉霖,「BOT三贏策略」,商頂財經叢書,2000。
17. 黎明淵,〝馬可夫轉換模型應用性與合用性探討〞,國立政治大學國際貿易學系博士論文,1999。
18. 羅文聖,〝以模糊理論分析BOT計畫自償率之研究〞,國立交通大學/交通運輸研究所碩士論文,2003。
19. 金融研訓中心,「中長期授信實務」p179-181,2002。
20. 行政院公共工程委員會http://www.pcc.gov.tw。


英文部份:
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2.Bollerslev, T. and R.F. Engle (1986), “Modelling the persistence of conditional variance,” Econometric Reviews, 5, 1-50, 81-87.
3.Engle, R.F., (1982), Autoregressive conditinal heteroskedasticity with estimates of the variance of U.K. ination," Econometrica 50, 987-1008.
4.Gray, S.F. (1996), “Modeling the conditional distribution of interest rates as a regime-switching process,” Journal of Financial Economics, 42, 27-62.
5.Hamilton, J.D. (1988), “Rational-expectations econometric analysis of change in regime: An investigation of the term structure of interest rates.” Journal of Economic Dynamics and Controls, 12, 385-423.
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7.Hamilton, J.D. (1990), “Analysis of the time series subject to change in regime,”Journal of Econometrics, 45, 39-70.

8.Hamilton, J.D. (1994), Time series analysis (Princeton University Press, Princeton. NJ).
9.Hamilton, J.D. and R. Susmel (1994), “Autoregressive conditional heteroscedasticity and changes in regime,” Journal of Econometrics, 64, 307-333.
10.Hamilton, J.D. and G. Lin (1996), “Stock market and the business cycle,” Journal of Applied Econometrics, 11, 573-593.
11.Jpseph Tham (1999),“Multiperiod Financial Discount Rates in Project Appraisal ”,Development Discussion Paper No.712

12.Kim, C.-J. (1994), “Dynamic linear models with Markov-switching,” Journal of Econometrics, 60, 1-22.
13.Lamoureux, C.G. and W.D. Lastrapes (1990), “Persistence in variance, structural change and the GARCH model,” Journal of Business and Economic Statistics, 8,225-234.
14.Mandelbrot, B., (1963), The Variation of Certain Speculative Prices, Journal of Business, 36, 303-315.
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