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研究生:蘇聖泓
研究生(外文):Sheng-Hung Su
論文名稱:可轉債套利交易策略實證研究
論文名稱(外文):Empirical Study of Convertible Arbitrage
指導教授:李賢源李賢源引用關係
指導教授(外文):Shyan-Yuan Lee
學位類別:碩士
校院名稱:國立臺灣大學
系所名稱:財務金融學研究所
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2004
畢業學年度:92
語文別:中文
論文頁數:53
中文關鍵詞:避險比率可轉債套利
外文關鍵詞:convertiblearbitragehedge ratio
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本文採用兩種不同的可轉債評價方法,透過將市價代入模型中以估計可轉債的隱含波動率和避險比率,同時依據所求得的避險比率,分別對三檔國內可轉換公司債進行delta neutral hedge、bull/bear gamma hedge的交易策略測試,期能作為投資人或證券業者在未來執行相關策略時之參考。
由實證結果中整理出以下的結論:(一)元京二(60042)與萬國一(30541)在發行價格上均有被低估的現象,顯示大股東似乎透過壓低可轉債發行價格來獲取上市交易後價格上漲的利潤。(二) 在研究期間內,台灣二(30452)與萬國一均曾發生股價下跌而可轉債抗跌的情形,這反映出可轉債的確具有保護下方風險的弁遄A此外,可轉債抗跌相對造成隱含波動率上漲,因此對於long volatility的可轉債套利者而言,是獲取報酬的絕佳機會。(三)在考慮交易成本之下,僅有萬國一能在每種策略中產生正的報酬,其餘兩者則因為交易成本大幅吞噬獲利而導致績效不佳。(四)本文並未考慮進場時機之選擇以及融券放空之限制,故建議未來相關研究可將此因素納入討論中。


This paper uses two different evaluation methods to estimate implied volatility and hedge ratio of convertible bonds by input their market prices; then we use these hedge ratios to test three different hedging strategies, including delta neutral hedge, bull gamma hedge, and bear gamma hedge, and expect the results can offer investors some useful materials when they try to do the related strategies.
From the empirical results, we can get following conclusions: a) The offering prices of 元京二(60042) and 萬國一(30541) are under-priced, and it seems like the major shareholders take the excess return away by lowering the issuing price after the price of convertible bonds goes up; b) During our research period, the prices of 台灣二(30452) and 萬國一 both remained stable; however, the price of their underlying stocks went down. This situation proves the downside protection of convertibles and will lead to the increase of implied volatility of convertibles, which will be a good chance for arbitragers to get profit. c) When considering costs of transaction, only 萬國一 can make positive return in all the three strategies; on the contrary, due to the high proportion of transaction cost of the other two convertibles, the return of their hedging strategies is not well-performed. d) In this thesis, we do not put timing-selection and limitations of short-selling into consideration, so we are looking forward these factors could be included in future researches.


謝辭………………………………………………………………Ⅰ
論文摘要…………………………………………………………Ⅱ
英文摘要…………………………………………………………Ⅲ
目錄………………………………………………………………Ⅳ
表次………………………………………………………………Ⅵ
圖次………………………………………………………………Ⅶ

第一章 緒論……………………………………………………1
第一節 研究動機與目的………………………………………1
第二節 研究架構………………………………………………3
第二章 可轉債市場介紹………………………………………4
第一節 國內可轉債市場發展現………………………………4
第二節 可轉債交易制度與掛牌趨勢…………………………6
第三節 可轉債之發行條款及其演變…………………………8
第四節 可轉債套利之風險與獲利來源………………………9
第三章 文獻回顧………………………………………………11
第一節 國外文獻介紹…………………………………………11
第四章 研究方法………………………………………………15
第一節 評價方法一……………………………………………15
第二節 評價方法二……………………………………………20
第五章 套利交易策略實證……………………………………23
第一節 資料來源與避險參數求算……………………………23
第二節 Delta Neutral Hedge ………………………………27
第三節 Bull/Bear Gamma Hedge ……………………………32
第六章 結論與建議……………………………………………43
參考文獻…………………………………………………………45
附錄一、元京(6004)與元京二(60042)的成交資料 …………46
附錄二、元京二(60042)的避險參數 …………………………47
附錄三、台灣大(3045)與台灣二(30452)的成交資料 ………48
附錄四、台灣二(30452)的避險參數 …………………………50
附錄五、萬國(3054)與萬國一(30541)的成交資料 …………52
附錄六、萬國一(30541)的避險參數 …………………………53

中文部分
1.林思源,「可轉換公司債評價模式之實證研究—以台灣地區上市公司為例」,台灣大學國際企業學研究所未出版碩士論文,87年6月
2.曾俊瑋,「可轉換公司債之套利研究」,台灣大學財務金融學研究所未出版碩士論文,87年6月

英文部分
1.Ingersoll, J. E., “A Contingent Claims Valuation of Convertible Securities,” Journal of Financial Economics, Vol.4 (May 1977), 289-322.
2.Brennan, M. J. and Schwartz, E. S., “Convertible Bonds: Valuation and Optimal Strategies for Call and Conversion,” Journal of Finance, Vol.32, No.5 (December 1977), 1699-1715.
3.Brennan, M. J. and Schwartz, E. S., “Analyzing Convertible Bonds,” Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol.15, No.4 (November 1980), 907-929.
4.McConnell, J. J. and Schwartz, E. S., “LYON Taming,” Journal of Finance, Vol.41, No.3 (July 1986), 561-576
5.Ferguson, R., Butman, R. E., Erickson, H. L., and Rossiello, S., “An Intuitive Procedure to Approximate Convertible Bond Hedge Ratios and Durations,” Journal of Portfolio Management, Fall 1995, 103-111
6.Brooks, R. and Attinger, Bill., “Using Duration and Convexity in the Analysis of Callable Convertible Bonds,” Financial Analysts Journal, July-August 1992, 74-77
7.Dunetz, M. L. and Mahoney, J. M., “Using Duration and Convexity in the Analysis of Callable Bonds,” Financial Analysts Journal, May-June 1988, 53-72
8.Kalotay, A. J., Williams, G. O., and Fabozzi, F. J., “A Model for Valuing Bonds and Embedded Options,” Financial Analysts Journal, May-June 1993, 35-46
9.Philips, G. A., Convertible Bond Markets, Macmillan Business, 1997
10.Connolly, K. B., Pricing Convertible Bonds, John Wiley & Sons, 1998
11.Calamos, N. P., Convertible Arbitrage: Insights and Techniques for Successful Hedging, John Wiley & Sons, 2003

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