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研究生:許雅惠
研究生(外文):Ya-Hui Hsu
論文名稱:發行公司的違約風險對員工認股權價值的影響
論文名稱(外文):Impact of Issuer’s Default Risk on Employee Stock Option’s Valuation
指導教授:傅承德傅承德引用關係李賢源李賢源引用關係
指導教授(外文):Cheng-Der FuhShyan-Yuan Lee
學位類別:碩士
校院名稱:國立臺灣大學
系所名稱:財務金融學研究所
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2004
畢業學年度:92
語文別:中文
論文頁數:46
中文關鍵詞:限制持股比例絕對風險趨避程度主觀價值評價模型市場價值員工認股權違約風險
外文關鍵詞:absolute risk aversionconstraint holdingdefault riskEmployee Stock Optionpricing modelsubjective valuemarket value
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本文研究考量信用風險的員工認股權之評價模型。推廣[Ingersoll, 2002] 的評價模型,以探討發行公司之倒閉風險對員工認股權價值的影響。由推導出的評價公式之數值結果發現:員工愈是風險趨避或持股比例愈大,則認為持有之認股權的價值愈小於市價。這個結果對公司將認股權的價值做為成本列帳,將產生兩種影響:(1)以認股權市價做成本,將低估每股盈餘,壓抑股價;(2)以員工認定的價值做成本,將高估每股盈餘,激勵股價。這種結果值得主管機關制定會計制度時注意,同時發行公司亦應注意其列帳方式對每股盈餘與股價的影響。
This paper constructs a pricing model of employee stock option(ESO) under default risk. This model is based on the pricing model of Ingersoll (2002) to discuss the impact of default risk of issuers on the value of ESO further.

This model is similar to Black-Scholes formula with adjusted interest rate and dividend yield. From results of this model, it is found that the more risk-averse employees are and the more stock restriction employees have, the smaller value ESO has. This has two kinds of influence on accounting ESO into the cost:
(1) There is a downward-bias on the return of the stock when the market value of ESO is accounted into the cost, and the stock price is hence lower.
(2) There is an upward-bias on the return of the stock when the ESO value estimated by employees is accounted into the cost, and the stock price is hence higher.
This should be taken into account when the Competent Authorities set up accounting regulation. On the other hand, issuers should also pay attention to the impact of accounting method of ESO on the stock price.
第一章、研究動機與目的 1
第一節、研究動機 1
第二節、研究目的 2

第二章、文獻探討 4
第一節、違約風險 4
第二節、員工認股權的評價 6
第三節、員工認股權可降低代理成本 8
第四節、總風險對員工認股權價值的影響 8
第五節、系統性風險對員工認股權價值的影響 9

第三章、研究方法 12
第一節、模型設定 12
第二節、最適投資組合與最適消費 14
第三節、邊際效用的跳躍擴散過程 15

第四章、研究結果 17
第一節、評價公式 17
第二節、員工認股權課稅研究 20
第三節、敏感度分析 23

第五章、結論與建議 34
第一節、結論 34
第二節、後續研究 35
附錄 38
參考文獻 45
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