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研究生:陳秀蘭
研究生(外文):Hsiu-Lan, Chen
論文名稱:利率風險管理-反浮動利率債券與分紅保單之應用
論文名稱(外文):Interest Rate Risk Management-Hedging by Inverse FRNs & Participating Policies
指導教授:曾郁仁曾郁仁引用關係
指導教授(外文):Yu-Ren Tzeng
學位類別:碩士
校院名稱:國立臺灣大學
系所名稱:財務金融學研究所
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2004
畢業學年度:92
語文別:中文
論文頁數:45
中文關鍵詞:利率風險管理有效存續期間
外文關鍵詞:Effective DurationInterest Rate Risk Management
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全球利率走勢在近年來不斷下滑,尤以2000年以來的降幅最為劇烈,以6個月的LIBOR為例:從2000年5月的7.06%一路下降,一直到今年2月只剩下1.20%;面對這樣的經濟趨勢,迫使金融機構都面臨到利率風險的問題,壽險業即為其中最顯著的例子。同時,這樣的情勢也促成新金融商品—反浮動利率債券的盛行,為吸引大眾的投資興趣,自2002年起越來越多的銀行投入反浮動債的發行,使其盛極一時。面對利率如此低迷的窘境,持有相當比例債券資產的壽險公司,能否利用新興的反浮動債券以及新推出的分紅保單來控制其利率風險,是一個值得探討的議題。
� 一般在衡量利率風險時,最常用到的是Macaulay Duration,但由於:一、反浮動利率債券每一期的現金流量會隨著利率的變動而不同;二、分紅保單在計算紅利的部分會隨著公司投資報酬率(公司的投資報酬率和市場利率呈一定相關)而增減,換句話說現金流量亦會隨著利率而波動;因此傳統的Macaulay Duration並不適用,而是改採Effective Duration來評估利率風險,對於實際的利率狀況以及每一期不規則現金流量的衡量上將較為準確。
� 當壽險公司管理利率風險時,以傳統的情形來衡量普遍可見 ,在免疫理論下我們希望可以縮短兩者差距,而這可從兩方面來著手:在資產面可以拉長 ,在負債面則可使 縮短。為了達到上述的免疫效果,可藉由持有反浮動債券的資產,及多銷售分紅保單來獲得;這是因為:資產方面的反浮動利率債券所計算出來的Effective Duration會比實際的到期期間要來的長;而負債方面A分紅保單在計算由預期理賠和預期紅利加總而得的現金流出時,其實際的Effective Duration會比不分紅保單要短的多。在 和 呈現此長彼消的情況下,會使兩者的差距縮短,進而達到控制利率風險的目的。
Declining interest rates bring the greatest challenge for all financial institutions, especially for life insurance companies. This article will provide a method to manage the current interest rate risk.

When life insurance companies measure interest rate risks, traditional measurements usually leads to the result that is larger than . That means the liability side will vibrate with the change in interest rates to a greater degree than the asset side. And the purpose of the immunization strategy is to shorten the difference between and . Two strategies can be adopted to attend the effect of immunization. First, life insurance companies can lengthen through buying the inverse floating rate bonds since the effective duration of this kind of bonds is longer than it will be when it is due. Second, they can sell participating policies at the same time to transfer part of the interest rate risk to investors and thus attend the aim of reducing . With these two strategies, life insurance companies can efficiently and effectively manage the interest rate risk.
第一章� 緒論 1
� 第一節� 研究動機 2
� 第二節� 研究目的 5
� 第三節� 研究架構 6
第二章� 文獻回顧 8
� 第一節� 資產面的利率風險管理 8
� 第二節� 負債面的利率風險管理 10
� 第三節� 資產負債管理 11
第三章� 研究方法 14
� 第一節� 有效存續期間的採用 14
� 第二節� 計算反浮動利率債券的有效存續期間 16
� 第三節� 計算保單的有效存續期間 18
� � � 3.1� 不分紅保單ED的求算 18
� � � 3.2� 分紅保單ED的求算 20
� 第四節� 研究假設 21
第四章� 模擬結果與分析 23
� 第一節� 反浮動債的模擬結果 23
� 第二節� 反浮動債的敏感性分析 25
� 第三節� 保單的模擬結果 28
� 第四節� 保單的敏感性分析 30
第五章� 結論與建議 33
參考文獻 36
附錄一 38
附錄二 40
附錄三 42
附錄四 44
英文部分
1、Babbel,D.F.,1995, “Asset-Liability Matching in the Life Insurance,”The Financial Dynamics of The Insurance Induetry,pp.239-255.
2、Babbel,D.F., Craig Merrill, and William Panning,1995,“Default Risk and the Effective Duration of Bonds,”Policy Research Working Paper.
3、Babbel,D.F.,2001,”Asset/Liability Management for Insurers in the New Era: Focus on Value,” The Journal of Risk Finance, Fall,pp.9-17.
4、Don M. Chance and James V.Jordan,1996,”Duration,Convexity,and Time As Components of Bond Returns,” The Journal of Fixed Income,September,pp.88-96.
5、Lakhbir Hayre and Hubert Chang,1997,”Effective and Empirical Durations of Moegage Securities,” The Journal of Fixed Income,March,pp.17-33.
6、McGRAW. Hill,2003,”Ch8 Interest Rate Risk Ⅰ,Ch9 Interest Rate Risk Ⅱ,”Financial Institutions Management,pp.161-231.
7、Nicos A. Scordis and S. Travis Pritchett,1998,”Policyholder Dividend Policy and the costs of Managerial Discretion,” The Journal of Risk and Insurance,Vol.65,No.2,pp.319-330.
8、Richard J. Rendleman, Jr.,1999, ”Duration-Based Hedging with Treasury Bond Future,” The Journal of Fixed Income,pp.84-91.

9、Sam Choi,1996,”Effective Durations for Mortgage-Backed Securities: Recipes for Improvement,” The Journal of Fixed Income, March,pp.23-30.

中文部分
1、朱志展,2003,反浮動債券與債券投資組合,債券觀察家。
2、李佳穗,2003,Quanto反浮動利率債券之評價與避險及反浮動債券利率敏感度分析,債券觀察家。
3、陳松男,2004,結構型金融商品之設計與創新,新陸書局。
4、陳嘉霖,2002,可轉換公司債存續期間之分析,國立政治大學金融研究所,碩士論文。
5、賈松濤,2003,固定收益衍生性商品在資產負債管理上的應用,國立台灣大學財務金融研究所,碩士論文。
6、鄒治華,2002,壽險保單之存續期間分析,國立政治大學經營管理碩士學程,碩士論文。
7、楊孟波,2002,利率限期結構變動下支債券投資組合免疫策略,國立高雄第一科技大學財務管理研究所,碩士論文。
8、蔡孟均,2003,利率交換的應用—反浮動債券之評價,債券觀察家。
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