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研究生:李唯甄
研究生(外文):Wei-Chen Li
論文名稱:臺灣共同基金經理人替換之績效與風格分析
論文名稱(外文):The Study of Fund Performance and Investment Style around Management Changes: Evidence from Open-End Equity Funds in Taiwan
指導教授:林修葳林修葳引用關係
指導教授(外文):Hsiou-Wei Lin
學位類別:碩士
校院名稱:國立臺灣大學
系所名稱:國際企業學研究所
學門:商業及管理學門
學類:企業管理學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2004
畢業學年度:92
語文別:中文
論文頁數:39
中文關鍵詞:共同基金風險績效風格經理人替換
外文關鍵詞:Investment StyleMutual FundPerformanceRiskManagement Change
相關次數:
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本研究以1998年到2003年之間曾經發生經理人替換的74支台灣開放式股票型基金為研究對象,探討基金經理人替換前後,基金績效、風險、與風格型態的變化情形,並試圖找出造成經理人替換後基金績效、風險與風格型態差異的可能原因。本研究採用不同的方法檢測本文的研究假說,基金績效衡量方式包括:基金淨值報酬率排名百分比、Jensen績效指標與四因子績效指標;風險的測度有總風險與系統風險;基金風格型態的分類則是依照其資產配置情形進行區分。
本研究的實證結果顯示:一、基金在經理人替換後的平均績效比經理人替換前好,且基金在經理人替換後績效有改善的個數也比惡化的個數多,但只有淨值報酬率排名百分比的檢定結果為顯著。二、如果新任經理人未曾擔任過基金經理人者,則多數樣本基金在經理人替換後的績效有改善,但不具有統計上顯著的差異。然而,對於新任經理人曾經擔任過基金經理人而言,不同績效指標所得的結果並不相同,且都不具有統計上顯著的差異。三、在新任經理人是從其他投信公司挖角過來的前提下,不論基金成立時間的長短,不同績效指標所得的結果並不相同,且都不具有統計上顯著的差異。四、基金在經理人替換前屬績效差者,多數新任經理人傾向調高投資組合的風險,但只有系統性風險的檢定結果為顯著。然而,基金在經理人替換前屬績效好者,多數新任經理人會調降投資組合的系統風險,但並沒有顯著的差異。五、大多數的基金在經理人替換後仍維持相同的風格型態,且完全集中在大型成長。如果採用更細的風格分類方式,則基金在經理人替換後風格型態會有顯著的改變。此外,基金在經理人替換前的績效與風格移轉之間可能沒有關連。

I examine changes in performance, risk, and investment style for mutual funds that replaced managers, and attempt to find the possible reasons that may explain the differences. I use a sample of 74 open-end equity funds during 1998-2003 in Taiwan. This study adopts different methods to check hypotheses. Fund performance measurements include the percentage rankings of the fund returns, Jensen alpha and Carhart''s (1997) four-factor model. I employ the standard deviation of monthly returns and beta which proxy for total risk and systematic risk. The classification of investment style is based on the fund''s asset allocations.
Results show that funds experiencing managerial changes performed better after the changes, but only the percentage rankings were found to be significant. If new managers hadn''t been fund managers, fund performances improved after the management changes, but they aren''t significant. Whether the funds'' establishment time was long or short, new managers who were moved from another firm had uncertain performances. I document that funds'' systematic risk increased significantly after the management changes, if former managers belonged to underperformers. More than 77 percent of the funds maintained the same style after the management changes, and centralize on large-cap/growth. Using detailed classification, funds experienced shifts in investment style significantly after the management changes. It had no relation between pre-replacement performance and style shift.

謝 詞…………………………………………………………………iv
中文摘要………………………………………………………………v
英文摘要………………………………………………………………vi
目 錄…………………………………………………………………vii
表 次………………………………………………………………viii
第一章 緒論…………………………………………………………1
第一節 研究動機與目的…………………………………………1
第二節 文獻回顧…………………………………………………3
第二章 研究設計……………………………………………………5
第一節 研究假說…………………………………………………5
第二節 樣本選取與資料來源……………………………………7
第三節 研究方法…………………………………………………12
第四節 變數之操作性定義………………………………………17
第三章 實證結果與分析……………………………………………19
第一節 基金經理人替換前後之績效分析………………………19
第二節 新任經理人的操作經驗對基金績效之影響……………21
第三節 基金成立時間與新任經理人績效之關係………………25
第四節 經理人替換前的績效對新任經理人風險調整行為
之影響……………………………………………………29
第五節 基金經理人替換前後之風格分析………………………32
第四章 結論與建議…………………………………………………35
參考文獻………………………………………………………………37

一、中文部份
1.王韻淇,「共同基金績效評比與經理人操作策略之分析」,國立臺灣大學財務金融研究所未出版碩士論文,民國87年6月。
2.李佳樺,「共同基金績效評估─個股特徵之持股比例變動法與四因子評估模型」,國立政治大學國際貿易研究所未出版碩士論文,民國88年6月。
3.李鳳美,「基金流量與績效評估之實證研究-以國內開放型股票基金為例」,輔仁大學管理學研究所未出版碩士論文,民國89年6月。
4.杜明哲,「權益型共同基金績效之解構」,輔仁大學管理學研究所未出版碩士論文,民國91年6月。
5.林清砥A「基金分類型態與績效持續性─追漲殺跌策略之應用」,國立臺灣大學財務金融研究所未出版碩士論文,民國87年6月。
6.邱顯比,「基金理財的六堂課」,第一版,天下遠見出版,民國88年2月15日。
7.洪嘉苓,「共同基金經理團隊與基金績效關係之研究」,國立中山大學企業管理研究所未出版碩士論文,民國89年6月。
8.孫志雄,「基金經理人更換與基金績效、風險、投資策略之實證研究」,國立中正大學財務金融研究所未出版碩士論文,民國87年6月。
9.張銘煌,「基金經理人更換、董事會組成與績效之研究」,輔仁大學金融研究所未出版碩士論文,民國87年6月。
10.曾少芳,「國內股票型基金風格與績效持續性之研究」,國立臺灣大學財務金融研究所未出版碩士論文,民國86年6月。
11.游佳紅,「基金經理人異動對其績效影響之實證研究」,國立中興大學企業管理研究所未出版碩士論文,民國85年6月。
12.黃少君,「共同基金經理人更換及其週轉率關係之研究」,實踐大學企業管理研究所未出版碩士論文,民國91年6月。
13.黃麗融,「共同基金之風險調整行為是否為理性之探討」,國立中正大學財務金融研究所未出版碩士論文,民國90年6月。
14.楊倫詔,「臺灣共同基金替換經理人與基金經理人操作不同基金─績效、風險和選股擇時能力之研究」,實踐大學企業管理研究所未出版碩士論文,民國91年6月。
15.蔡承家,「基金經理人替換與風格移轉之研究」,國立政治大學企業管理研究所未出版碩士論文,民國89年6月。
16.盧敬忠,「以績效評估指標探討經理人的更換對基金績效之影響」,國立中央大學企業管理研究所未出版碩士論文,民國92年6月。
17.顏月珠,「商用統計學」,修訂三版,三民書局,民國90年8月。
二、英文部份
18.Brown, K. C., W. V. Harlow, and L. T. Starks. "Of Tournaments and Temptations: An Analysis of Managerial Incentives in the Mutual Fund Industry." Journal of Finance, 51(1996), 85-110.
19.Carhart, M. M. "On Persistence in Mutual Fund Performance." Journal of Finance, 52(1997), 57-82.
20.Chevalier, J., and G. Ellison. "Are Some Mutual Fund Managers Better than Others? Cross-Sectional Patterns in Behavior and Performance." Journal of Finance, 54(1999), 875-899.
21.Chiu, S. B. "Multi-Period Agency Problems in Portfolio Management." 臺大管理論叢, 第三卷(1992), 279-309.
22.Fama, E., and K. R. French. "Common Risk Factors in Returns on Bonds and Stocks." Journal of Financial Economics, 33(1993), 3-53.
23.Gallo, J. G. and L. J. Lockwood. "Fund Management Changes and Equity Style Shifts." Financial Analysts Journal, 55(1999), 44-52.
24.Jegadeesh, N., and S. Titman. "Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency." Journal of Finance, 48(1993), 65-91.
25.Jensen, M. C. "The Performance of Mutual Funds in the Period 1945-1964." Journal of Finance, 23(1968), 389-416.
26.Khorana, A. "Top Management turnover: An empirical investigation of mutual fund managers." Journal of Financial Economics, 40(1996), 403-427.
27.Khorana, A. "Performance Changes following Top Management Turnover: Evidence from Open-End Mutual Funds." Journal of Financial and Quantitative Analysis, 36(2001), 371-393.
28.Sharpe, W. F. "Asset Allocation: Management Style and Performance Measurement." The Journal of Portfolio Management, 18(1992), 7-19.
三、相關網站
29.中華民國證券投資信託暨顧問商業同業公會網站
〈http://www.sitca.org.tw〉
30.FundDJ基智網〈http://www.funddj.com/y/yFund.htm〉

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