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研究生:葉德華
研究生(外文):Yeh, Te-Hua
論文名稱:臺灣50ETF指數與各國ETF指數間訊息傳遞之研究
論文名稱(外文):The Study on Granger causality testing and Var model of ETF indices - An empirical evidence of American, European and Asian stock markets
指導教授:方國榮方國榮引用關係
指導教授(外文):Kuo-Jung Fung
學位類別:碩士
校院名稱:實踐大學
系所名稱:企業管理研究所
學門:商業及管理學門
學類:企業管理學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2004
畢業學年度:92
語文別:中文
論文頁數:107
中文關鍵詞:交易所買賣基金Granger因果關係檢定向量自我回歸模型衝擊反應分析變異數分解分析
外文關鍵詞:Exchange Traded FundsGranger Causality TestingVector Auto-Regression modelImpulse Response AnalysisVariance Decomposition Analysis
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在國內推出被動式管理ETF後,本研究動機即意欲藉不同市場ETF所追踪指數間的關聯性,以瞭解其訊息傳遞的領先落後關係。本研究取自美國、歐洲及亞洲共八個地區及國家金融市場中共九個ETF指數樣本,研究期間為2002年10月18日至2004年3月31日,共計379個交易日。以各交易所及指數編列機構所提供之日資料轉換為報酬率的資料型態透過單根檢定、Granger因果關係檢定、向量自我回歸模型(VAR)、衝擊反應分析(IRA)、變異數分解(VDC)分析等方法進行研究分析。本研究發現結果如下:
一、從單根檢定發現,樣本ETF指數以報酬率的形式分析時,其數列皆屬於服從I(0)的定態數列,即顯示數列不會產生Granger and Newhold(1974)所發現的假性迴歸現象。
二、在Granger因果檢定上,本研究發現樣本ETF指數之間呈現:QQQ指數->SPDR指數->MSCI德國ETF指數->MSCI英國ETF指數->MSCI新加坡ETF指數->香港盈富基金指數->臺灣50指數->上證180指數->MSCI日本ETF指數之領先落後關係。
三、各樣本ETF指數對美國市場的ETF指數多為大幅度的正向衝擊反應;歐洲市場的EWG與EWU指數的衝擊均對EWS指數具有正向反應,對Tra-HK指數、TTT指數及EWJ指數則出現負向反應。
四、就變異數分解分析言,QQQ指數、MSCI新加坡ETF指數與上證180指數的指數日報酬變動主要受外生變數所影響,其他樣本指數的指數日報酬變動則主要受QQQ指數與MSCI新加坡ETF指數所影響。
After TTT listed on the Taiwan Stock Exchange, we propose to find the lead-lag relationship among the different stock markets’ ETF indices as reference for the investors. We use 9 indices in American, European and Asian stock markets, during the period from 2002/10/18 to 2004/3/31, with total 379 daily transaction data in type of return rate and analyzed by time serial methods, such as unit root testing, Granger causality testing, vector auto-regression model, impulse response analysis and variance decomposition analysis. The conclusions are as follows:
1.By unit root testing, all the serials of indices are the stationary serials of I(0). This could prove that the consequence would not lead to the spurious regression as Granger and Newhold (1974) stated.
2.By Granger causality testing, we found the lead-lag relationship among the 9 indices as QQQI -> SPYI -> EWGI -> EWUI -> EWSI -> Tra-HKI -> TTTI -> SSE180I -> EWJI.
3.By impulse response analysis, except American ETF indices, all other ETF indices have positive implication with indices in American stock market; European ETF indices have positive implication with EWSI, but negative implication with Tra-HKI, TTTI and EWJI.
4.By variance decomposition analysis, QQQI, EWSI and SSE180I, evidence is found that the dalily stock indices return is mainly affected by exogenous variates, while others by QQQI and EWSI.
目  錄
書名頁 i
論文口試委員審定書 ii
授權書 iii
中文提要 iv
英文提要 v
謝誌 vi
目錄 vii
表目錄 viii
圖目錄 ix
第一章 緒論 1
第一節 研究背景 1
第二節 研究動機 3
第三節 研究目的與限制 4
第四節 研究架構 5
第二章 文獻探討 7
第一節 市場效率假說 7
第二節 相關研究文獻 11
第三節 交易所買賣基金 25
第四節 ETF與現有商品的比較 36
第五節 ETF的商品優勢 39
第三章 研究方法 41
第一節 單根檢定 42
第二節 共整合檢定 50
第三節 Granger因果檢定 57
第四節 VAR與VECM模型 60
第五節 衝擊反應與變異數分解 63
第四章 實證結果 66
第零節 資料範圍與資料處理 66
第一節 單根檢定 69
第二節 因果關係檢定 73
第三節 向量自我回歸(Vector Auto-Regression)模型 77
第四節 衝擊反應分析 80
第五節 預測誤差變異數分解分析 91
第五章 結論與建議 105
參考文獻 107
表 目 錄
表2.1 國內文獻整理 19
表2.2 國外文獻整理 24
表2.3 國際間ETF的主要發行架構 27
表2.4 ETF的分類 29
表2.5 指數股票型基金和開放型、封閉型指數基金比較 37
表2.6 指數股票型基金與指數期貨比較 38
表3.1 非定態數列與定態數列比較表 44
表3.2 單根檢定方法整理 49
表4.1 樣本資料來源及代號說明 66
表4.2 相關性檢定 67
表4.3 單根模式選擇 70
表4.4 ADF單根檢定 71
表4.5 最適滯後期 72
表4.6 樣本指數日報酬Granger因果檢定彙整表 74
表4.6 樣本指數日報酬Granger因果檢定彙整表(續1) 75
表4.6 樣本指數日報酬Granger因果檢定彙整表(續2) 76
表4.7 各國ETF指數迴歸估計式係數表 79
表4.8 衝擊反應分析彙整表 90
表4.9 預測誤差變異數分解-QQQ指數 95
表4.10 預測誤差變異數分解-SPDR指數 96
表4.11 預測誤差變異數分解-EWG指數 97
表4.12 預測誤差變異數分解-EWU指數 98
表4.13 預測誤差變異數分解-EWS指數 99
表4.14 預測誤差變異數分解-Tra-HK指數 100
表4.15 預測誤差變異數分解-TTT指數 101
表4.16 預測誤差變異數分解-SSE180指數 102
表4.17 預測誤差變異數分解-EWJ指數 103
表4.18 預測誤差變異數分解分析彙整表 104
圖 目 錄
圖1.1 本文研究架構 6
圖2.1 全球ETF掛牌檔數及規模(2003/5) 30
圖2.2 全球ETF地區規模(2002/12) 30
圖2.3 ETF的定價效率 33
圖2.4 臺灣50ETF產業持股比例 35
圖3.1 研究方法流程圖 41
圖3.2 單根檢定流程 48
圖4.1 各指數對QQQ指數的衝擊反應 81
圖4.2 各指數對SPDR指數的衝擊反應 82
圖4.3 各指數對EWG指數的衝擊反應 83
圖4.4 各指數對EWU指數的衝擊反應 84
圖4.5 各指數對EWS指數的衝擊反應 85
圖4.6 各指數對Tra-HK指數的衝擊反應 86
圖4.7 各指數對TTT指數的衝擊反應 87
圖4.8 各指數對SSE180指數的衝擊反應 88
圖4.9 各指數對EWJ指數的衝擊反應 89
圖4.10 預測誤差變異數分解分析-QQQ指數 95
圖4.11 預測誤差變異數分解分析-SPDR指數 96
圖4.12 預測誤差變異數分解分析-SPDR指數 97
圖4.13 預測誤差變異數分解分析-EWU指數 98
圖4.14 預測誤差變異數分解分析-EWS指數 99
圖4.15 預測誤差變異數分解分析-Tra-HK指數 100
圖4.16 預測誤差變異數分解分析-TTT指數 101
圖4.17 預測誤差變異數分解分析-SSE180指數 102
圖4.18 預測誤差變異數分解分析-EWJ指數 103
壹、中文文獻
1.尤義明(1996),兩岸三地資本市場波動性外溢效果及因果關係之研究,國立台灣大學財務金融研究所。
2.羅壯豪(1998),國際股市報酬二階動差共積分析,國立中正大學企業管理學系碩士論文。
3.許馨尹(1999),國際產業關聯性對股票報酬訊息傳遞之影響-美國與台灣電子業之研究,輔仁大學金融研究所。
4.黃瓊華(2001),亞太各國股市關連性與波動性探討,國立台北大學企業管理研究所。
5.李宜蓉(2001),兩岸三地政經情勢變化與股市變動之研究-以香港回歸大陸、台灣總統大選、及兩岸加入WTO 為例,實踐大學企業管理研究所。
6.呂友正(2001),台灣、美國、日本、香港、與中國大陸共移性與股價波動外溢效果之研究-Volatility Switching GARCH 模型之應用,國立台北大學合作經濟研究所。
7.林書賢(2001),國內資訊電子業中國投資概念股股價指數連動性暨變異數分解之研究,東吳大學企業管理研究所。
8.林育彥(2002),台灣指數型基金市場性之研究,國立中山大學財務管理學系研究所。
9.張菁惠(2001),指數基金在台灣發行之可行性研究,國立中山大學財務管理學系研究所。
10.翁許細(1993),指數基金特性與設計方式之研究-以台灣為例,國立臺灣大學財務金融學系碩士論文。
11.林淑惠(2003),台灣區域性失業率之磁滯效應-Panel單根檢定方法與應用,逢甲大學經濟學系碩士論文。
12.左麗玲(2003),指數股票型基金之研究-以「寶來卓越50基金」為例,國立台灣科技大學管理研究所。
13.陳谷劦(2003),公債殖利率與總體變數間關係之探討-台灣的實證研究,世新大學經濟學系碩士論文。
14.Robert S. Pindyck & Daniel L. Rubinfeld 著,鄭美貞譯(2000),經濟預測與計量經濟模型,第四版,台灣西書出版社。
15.歐宏杰、賴朝隆、劉宗聖合著(2003),臺灣50指數ETF投資實務,秀威資訊科技。
16.歐宏杰、姚志華、賴朝隆、劉宗聖合著(2003),香港證券市場投資實務,秀威資訊科技。
17.賴朝隆、歐宏杰、陳姿元、劉宗聖合著(2003),美國證券市場投資實務,秀威資訊科技。
18.Richard A. Brealey, Stewart C. Myers & Alan J. Marcus著,方國榮譯,財務管理,麥格羅‧希爾國際出版公司。
貳、英文文獻
1.Bailey, W. and R. M. Stulz, 1990. “Benefits of International Diversification : The Case of Pacific Basin Stock Markets,” Journal of Portfolio Management, Vol.16: 57-61。
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3.Choudhry, T., 1996. “Interdependence of Stock Markets: Evidence from Europe During the 1920s and 1930s,” Applied Financial Economics, June: 243-249。
4.Dickey, D.A. and W.A. Fuller (1979) “Distribution of the Estimators for Autoregressive Time Series with a Unit Root,” Journal of the American Statistical Association, 74, 427-431.
5.Engle, Robert F.(1982) “Autoregressive condtional Heteroskedasticity with Estimates of the Variance of U.K. Inflation,” Econometrica, 50, 987-1008.
6.Engle, Robert F.and C.W.J. Granger (1987) “Co-integration and Error Correction Representation, Estimation, and Testing,” Econometrica 55, 251-276.
7.Engle, Robert F., David M. Lilien, and Russell P. Robins(1987) “Estimating Time Varying Risk Premia in the Term Structure. The ARCH-M Model,” Econometrica 55, 391-407
8.Engle, Robert F. and Victor K. Ng(1993) “Measuring and Testing the Impact of News on Volatility,” Journal of Finance, 48, 1022-1082.
9.Eun, C. S. and S. Shim, 1989. “International Transmission of Stock Market Movements,” Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol.24: 241-256。
10.Hung, W. S .B. and Y. L. Cheung, 1995. “Interdependence of Asian Emerging Equity Markets,” Journal of Business Finance & Accounting, Vol.22 (2): 281- 288。
11.Johansen, Soren (1991) “Estimation and Hypothesis Testing of Cointegration Vectors in Gaussian Vector Autoregressive Models,” Econometrica, 59, 1551-1580.
12.Johansen, Soren (1995) Likelihood-based Inference in Cointegrated Vector Autoregressive Models, Oxford University Press.
13.Johansen, Soren and Katarina Juselius (1990) “Maximum Likelihood Estimation and Inferences on Cointegration - with applications to the demand for money,”Oxford Bulletin of Economics and Statistics, 52, 169-210.
14.Johnston, Jack and John Enrico DiNardo (1997) Econometric Methods, 4th edition, McGraw-Hill.
15.Jeon, B. N. and T. C. Chiang, 1991. “A system of stock Prices in World Stock Exchanges: Common stochastic Trends for 1975-1990,” Journal of Economics and Business, Vol: 329-338。
16.Kasa, K., 1992. “Common Stochastic Trends in Internal Stock Markets,” Journal of Monetary Economics, Vol.29: 95-124。
17.Malkiel, B.(1992), “Efficient Market Hypothesis,” in Newman, New Palgrave Dictionary of Money and Finance, Macmillan, London.
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