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研究生:陳韻如
論文名稱:金融類股股價報酬率與利率波動性之相關研究
論文名稱(外文):The study on the relationship between stock returns and the volatility of interest rate finance group
指導教授:方國榮方國榮引用關係
學位類別:碩士
校院名稱:實踐大學
系所名稱:企業管理研究所
學門:商業及管理學門
學類:企業管理學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2004
畢業學年度:92
語文別:中文
論文頁數:80
中文關鍵詞:公債殖利率利率風險GARCHARCH
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台灣資本市埸長永以來存在股、債不均的破足市埸,但在政府解除金融管制及利率自由化,再加上國際全球化腳步加快及網際網路快速崛起,低利率時代來臨,突顯金融業在管理利率風險的重要性,為了提供金融業者在經營管理上是否要將利率波動性成為主要監控目標,以期透過實證研究能給予明確的答案。而過去多半以不同天期票券利率作為利率波動性的依據,但資本市埸的債券商品,卻一直因為公債發行量、交易量不足而無法具代表性,但經由政府的積極推動、開放市埸以及解除交易限制,政府公債開始定期規劃發行計劃,促使公債市埸之指標公債開始具有指標性,故本研究不同以往在研究利率波動性是以指標公債殖利率作為依據。
本研究乃是以國內20家上市、上櫃金融業之股票報酬率做為研究對象,觀察從1996年1月至2004年2月在這段時間內之月資料,在此段時間內之上市、上櫃金融業之股票報酬率是否有受到公債殖利率之利率變動的影響,若有受到影響並比較金融類股股價報酬率受到利率變動影響之幅度,進而探討金融業是否應重視公債殖利率波動為股價所帶來的利率風險。
本研究乃是利用GARCH模型或是ARCH模型來探討利率對於國內20家金融業之股價報酬率的影響,實證結果可以歸納出下列結論: 公債殖利率之利率波動性對於老銀行、新銀行、企銀相關類股、保險業、以及票券業之股票報酬率不具影響力;公債殖利率之利率波動性僅影響證券業之股票報酬率,且具有負相關。若比較證券業類股股價報酬率之利率波動性顯著程度大小為:群益證券>元富證券>中信證券>元大京華證券,若是以負相關程度之差異性大小為: 群益證券>中信證券>元富證券>元大京華證券。
Abstract
As Taiwan capital market has been trapped by the unbalance between stock and debit markets for long, the importance of interest risk management has been highlighted with the release of monetary/financial regulation by the authorities and the liberalization of interest rate, in company with fast international globalization and internet implementation in viewing of the coming of the low interest rate era. This study is expected to provide an answer to whether using interest rate volatility as a monitory index in risk management by using empirical results. Various terms of CP rate have been adapted as the indicator of interest volatility in the past, but the limited issuing and trade volume has lessened the importance of bond products. However, with the active advance of government by open market and loose regulation policies, the regularly issued government bond becomes one of the benchmark indexes. Therefore, in this paper, government bond is used instead of bill in studying interest rate volatility.
20 stocks listed either in public or over –the-counter in financial group of domestic stock has been selected to see the relationship between the stock return performance and the change of government bond yield rate in the period from Jan. 1996 to Feb 2004 to further explore the importance of volatility of government bold yield rate on risk management in financial sector.
Using ADF test and GARCH model, summaries have been concluded after empirical study:
1. The volatility of government bond yield rate has less influence on stock return in banks, insurance and bill companies sector while has negative affects on security group;
2. Level of volatility in security group, from intensive to slight: Capital Securities > MasterLink Securites > KGI Securities > Yuanta Core Pacific Securites
3. Differences in negative relationship, from strong to mild: Capital Securities > KGI Securities > MasterLink Securites > Yuanta Core Pacific Securites
Keywords: Government Bond Yield Rate; Interest Risk、GARCH、ARCH
目錄
書名頁 …………………………………………………………………Ι
論文口試委員審定書 ……………………………………………………II
授權書 …………………………………………………………………III
中文摘要 …………………………………………………………………IV
英文摘要 …………………………………………………………………V
致謝 ……………………………………………………………………VII
目錄 ……………………………………………………………………VII
表次 ……………………………………………………………………IX
圖次 ……………………………………………………………………X
第一章 緒論 ……………………………………………………………1
第一節 研究背景…………………………………………………………1
第二節 研究動機 ………………………………………………………7
第三節 研究目的…………………………………………………………9
第四節 研究範圍………………………………………………………10
第五節 研究限制………………………………………………………11
第二章 理論基礎興文獻探討……………………………………………12
第一節 利率波動之風險………………………………………………12
第二節 利率、股價與經濟循環…………………………………………16
第三節 我國金融自由化及有關利率管制解除之過程………………18
第四節 資產訂價模型之相關文獻探討………………………………21
第五節 利率與股價之相關文獻探討 …………………………………25
第三章 研究方法 ………………………………………………………28
第一節 波動性估計模型 ………………………………………………28
第二節 恆定性檢定 ……………………………………………………30
第三節 變異數異質性檢定 ……………………………………………33
第四節 自我迴歸模型 …………………………………………………35
第五節 ARCH、GARCH模型………………………………………………37
第六節 Durbin-Watson檢定 …………………………………41
第四章 實證研究…………………………………………………………43
第一節 樣本選取………………………………………………………43
第二節 實證模型的建構………………………………………………45
第三節 實證模型之分析………………………………………………49
第五章 結論與建議 ……………………………………………………72
第一節 實證研究結論 …………………………………………………72
第二節 研究貢獻 ………………………………………………………74
第三節 後續研究建議…………………………………………………75
參考文獻 ………………………………………………………………76
英文部份
中文部份
表次
表1-1債券處所議價歷年營業金額累計表…………………………………5
表1-2商業本票次級交易量統計表…………………………………………6
表3-1 Durbin-Watson 統計量的判斷標準………………………………42
表4-1金融類股之分類方式…………………………………………………45
表4-2變數之單根檢定統計量表……………………………………………50
表4-3公債殖利率變異數異質性檢定……………………………………51
表4-4 10年期公債與老行庫股票報酬率之AR-GARCH模型………………53
表4-5-1 10年期公債與新銀行股票報酬率之AR-GARCH模型……………56
表4-5-2 10年期公債與新銀行股票報酬率之AR-GARCH模型……………57
表4-5-3 10年期公債與新銀行股票報酬率之AR-GARCH模型……………58
表4-6 10年期公債與保險業之股票報酬率之AR-GARCH模型……………60
表4-7-1 10年期公債與企銀股股票報酬率之AR-GARCH模型……………63
表4-7-2 10年期公債與新銀行股票報酬率之AR-GARCH模型……………64
表4-7-3 10年期公債與新銀行股票報酬率之AR-GARCH模型……………65
表4-8-1 10年期公債與證券股股票報酬率之AR-GARCH模型……………68
表4-8-2 10年期公債與證券股股票報酬率之AR-GARCH模型……………69
表4-9 10年期公債與票券業之股票報酬率之AR-GARCH模型……………71
圖次
圖1-1 研究架構圖…………………………………………………………10
圖4-1 研究流程圖…………………………………………………………48
一、中文
1. 陳文燦(1987),「利率變動對股票價格影響之實證研究」,國立政治大學企業管理研究所。
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二、英文
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25. Titman S.& A.Warga (1989),”Stock Returns as Predictors of Interest Rates and Inflation, ”Journal of Financial and Quantitative Analysis 24,pp.47-58。
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