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研究生:茹茂智
研究生(外文):Mou-Zen Ru
論文名稱:公司調降財測與股價波動關聯性之研究
論文名稱(外文):The Effect of Downward Renewal Financial Forecast on Stock Price
指導教授:林祝英林祝英引用關係
指導教授(外文):Chu-Ying Lin
學位類別:碩士
校院名稱:東吳大學
系所名稱:企業管理學系
學門:商業及管理學門
學類:企業管理學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2004
畢業學年度:92
語文別:中文
論文頁數:75
中文關鍵詞:調降財測事件研究法GARCHEGARCH
外文關鍵詞:Downward renewal of financial forecastthe event research methodGARCHEGARCH
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摘要
股票上市公司預測財務情況,可藉由資訊公開增加公司透明化,作為投資人的重要參考資料,並減少公司內部人員牟取私利的機會。然有些公司頻頻調降財務預測,有利用不實財測炒作股價之嫌。本研究以2002年1月1日至2003年12月31日在台灣證券交易所上市公司,且須在台灣經濟新報資料庫中,具完整相關調降預測資料者,總計134家公司作為研究母體,以事件研究法探討調降財務預測與股價波動關連性研究。運用GARCH、EGARCH模式來比較實證結果,並以全部樣本、產業別、外資持股比例、券資比、週轉率、資本額六種因素來探討股價波動性。
實證顯示:
一、調降財務預測就全部產業而言,以GARCH-type模式估計出趨勢線,走勢大致相符,在事件日前第六天和第五天即有明顯的負向平均異常報酬率,且在事件日前六天開始股價即有被低估現象,顯示資訊有提早外洩情形,表示調降財務預測具有資訊效果。
二、就產業別而言,電子業在事件日前第五天,股價平均異常報酬率為顯著負值報酬,與非電子業相較,延遲了一天反應,推論目前台灣股票市場,以電子業為主流產業,動見觀瞻,因此公司治理較為健全,公司內董事、監察人及大股東約束力較大,和非電子業相比較,資訊外洩情形較為緩慢。
三、就外資持股比例多寡不同,持股多者,負值趨勢線於事件日前第六天迅速下滑,並於事件前一天沈澱後逐漸攀升;與持股少者相較,同樣前第六天下滑,然於事件日亦未遏止下滑情形,推論應是外資持股多者,比其他投資者更敏銳於企業經營環境,財測未知,先行出貨,且在調降財測利空出盡後,逢低補貨,而產生不同的平均異常報酬率和累積平均異常報酬率。。
四、就券資比高低而論,券資比高者相較券資比低者,負值平均異常報酬率顯著水準延遲一天反應,推估應是券資比高者,融券張數已增加甚多,股價普遍存在超跌情形,訊息提早洩露後,股價有鈍化跡象,至事件日前第五天方有顯著的負值平均異常報酬率產生。
五、就週轉率高股票相較於週轉率低股票,後者較前者提前一天有資訊反應,推論週轉率愈大,代表成交量愈大,買賣換手頻繁,調降財務預測之訊息不見得每位投資者均能知悉,而週轉率小,代表成交量不大,一遇調降財務預測訊息,便慌亂殺出,以致於在第六天便出現顯著的負值平均異常報酬率。
六、就資本額大小,資本額大者相較資本額小者,顯示有資訊提早外洩情形,負值平均異常報酬率顯著水準延遲一天反應,推論應是資本額小,融券張數無須花費太多成本,即可造成負的平均異常報酬率。
關鍵字:調降財測、事件研究法、GARCH、EGARCH
Abstract
The financial forecasts of the listed companies in the market could increase the transparency of public information and become the reference for investing. However, some companies use this information to amass the illegal incomes by the modification of financial forecasts. Therefore, this thesis would investigate the relationship between the modification of financial forecasts and the fluctuation of stock prices. The samples were collected between January 2002 and December 2003 from Taiwan Stock Exchange Cooperation. There were 134 companies which had the overall information for the study in the population and the event research method was applied as well. Moreover, the models of GARCH and of EGARCH were used to compare the results. In this study, there are six factors to examine the fluctuation of stock prices: the samples, the categories of industry, the ratios of foreign investors’ shareholding, the short to long ratio, the ratio of turning over and the amount of capital in the companies. The result showed:
1.For all industries, the trend curves between the actual
modifications of financial forecasts and the estimation of
GARCH type model were similar. The negative abnormal average
payoff took place in the fifth and sixth days before the
event happened and the stock price started to underestimate
in the sixth day before the event. This result showed that
information was disclosed in advance and the modification of
financial forecasts has the information effects.
2.Take different industries for example, the electronic
industries and the non-electronic industries were
dissimilar. In the electronic industries, the abnormal
average stock price was obviously negative payoff in the
fifth day before the event happened. This response was
delayed for one day compared with the non- electronic
industries’. The result showed that the companies in the
electronic industries have more robust company government
and also have more restriction to the boards, to the
auditors and to the major stockholders in Taiwan. The
electronic industries were the major parts in the market and
the situation of information disclosure was less serious
than the others.
3.The proportion of stock holding in the foreign capital would
influence the fluctuation as well. For the major stock
holders, the negative trend curve would slowed down in the
sixth day before the event happened quickly and rise in the
first day before the event happened. In contrast, for the
minor stock holders, the negative trend curve would slow
down in the sixth day before the event happened quickly but
it did not stop going down in the rest days. The result
showed that the major stock holders were more sensitive and
they could identify the timing to sell their stocks.
4.The short to long ratio would influence the price
fluctuation as well. For the investors with the high
percentage of stockholding, the response of the abnormal
average stock price would delay for one day compared with
the other investors’. The ratio of turning over would
influence the price fluctuation as well. The stocks with the
lower ratio of turning over would have the reaction of the
information in the early day. The higher ratio of turning
over means that the transaction amount is large and not all
investors would know the information of the modification of
financial forecasts. However, the modification of financial
forecasts was more influential in the case of small
transaction amount. The negative abnormal average payoff
would appear in the sixth day.
5.The amount of capital would influence the price fluctuation
as well. The response of the abnormal average stock price
would delay for one day in the case of huge capital. The
result showed in the case small capital, the cost of the
outcome of the negative abnormal average payoff was less.
Key words: the modification of financial forecasts, the event
research method, GARCH, EGARCH.
目 錄
頁次
第壹章 緒論
第一節 研究背景與動機 …………………………………………1
第二節 研究目的 …………………………………………………3
第三節 論文架構 …………………………………………………4
第四節 研究流程 …………………………………………………5
第貳章 文獻探討
第一節 財務預測制度之沿革 ……………………………………6
第二節 財務預測資訊內涵相關文獻回顧………………………10
第三節 股價報酬波動之相關文獻………………………………15
第參章 研究方法
第一節 資料來源與樣本選取……………………………………17
第二節 事件研究的估計期、事件期……………………………18
第三節 ARCH檢定、GARCH模型和EGARCH模型...………………20
第四節 平均異常報酬率與累積異常報酬率……………………25
第五節 平均異常報酬率與累積異常報酬率檢定………………26
第六節 研究架構與資料處理程序………………………………27
第肆章 實證結果分析
第一節 樣本分類及ARCH現象檢定………………………………28
第二節 不區分樣本實證結果……………………………………30
第三節 以產業別來區分之實證結果……………………………33
第四節 以外資持股來區分之實證結果…………………………39
第五節 以券資比來區分之實證結果……………………………46
第六節 以週轉率來區分之實證結果……………………………52
第七節 以資本額來區分之實證結果……………………………58
第伍章 結論與建議
第一節 結論………………………………………………………64
第二節 建議………………………………………………………66
參考文獻 …………………………………………………………67
附錄 ………………………………………………………………72
表目錄
頁次
表2-1 我國財務預測相關法規 …………………………………8
表4-1 樣本分類敍述統計表……………………………………28
表4-2 ARCH檢定表 ……………………………………………29
表4-3不區分樣本GARCH之AR及CAR值檢定表 …………………30
表4-4不區分樣本EGARCH之AR及CAR值檢定表 ………………32
表4-5電子業GARCH之AR及CAR值檢定表 ………………………33
表4-6電子業EGARCH之AR及CAR值檢定表………………………35
表4-7非電子業GARCH之AR及CAR值檢定表 ……………………36
表4-8非電子業EGARCH之AR及CAR值檢定表……………………38
表4-9外資持股高GARCH之AR及CAR值檢定表 …………………39
表4-10外資持股高EGARCH之AR及CAR值檢定表 ………………42
表4-11外資持股低GARCH之AR及CAR值檢定表…………………43
表4-12外資持股低EGARCH之AR及CAR值檢定表 ………………45
表4-13券資比高GARCH之AR及CAR值檢定表……………………46
表4-14券資比高EGARCH之AR及CAR值檢定表 …………………48
表4-15券資比低GARCH之AR及CAR值檢定表……………………49
表4-16券資比低EGARCH之AR及CAR值檢定表 …………………51
表4-17週轉率高GARCH之AR及CAR值檢定表……………………52
表4-18週轉率高EGARCH之AR及CAR值檢定表 …………………54
表4-19週轉率低GARCH之AR及CAR值檢定表……………………55
表4-20週轉率低EGARCH之AR及CAR值檢定表 …………………57
表4-21資本額大GARCH之AR及CAR值檢定表……………………58
表4-22資本額大EGARCH之AR及CAR值檢定表 …………………60
表4-23資本額小GARCH之AR及CAR值檢定表……………………61
表4-24資本額小EGARCH之AR及CAR值檢定表 …………………63
圖目錄
頁次
圖1-1 研究流程圖 ………………………………………………5
圖3-1 樣本觀察期 ………………………………………………19
圖3-2 研究架構圖…………………………………………………27
圖4-1 不區分樣本之AR圖-GARCH模式 …………………………31
圖4-2 不區分樣本之CAR圖-GARCH模式 …………………………31
圖4-3 電子業之AR圖-GARCH模式 ………………………………34
圖4-4 電子業之CAR圖-GARCH模式 ………………………………34
圖4-5 非電子業AR圖-GARCH模式…………………………………37
圖4-6 非電子業之CAR圖-GARCH模式 ……………………………37
圖4-7 外資持股高之AR圖-GARCH模式……………………………41
圖4-8 外資持股高之CAR圖-GARCH模式 …………………………41
圖4-9 外資持股低之AR圖-GARCH模式……………………………44
圖4-10 外資持股低之CAR圖-GARCH模式…………………………44
圖4-11 券資比高之AR圖-GARCH模式 ……………………………47
圖4-12 券資比高之CAR圖-GARCH模式……………………………47
圖4-13 券資比低之AR圖-GARCH模式 ……………………………50
圖4-14 券資比低之CAR圖-GARCH模式……………………………50
圖4-15 週轉率高之AR圖-GARCH模式 ……………………………53
圖4-16 週轉率高之CAR圖-GARCH模式……………………………53
圖4-17 週轉率低之AR圖-GARCH模式 ……………………………56
圖4-18 週轉率低之CAR圖-GARCH模式……………………………56
圖4-19 資本額大之AR圖-GARCH模式 ……………………………59
圖4-20 資本額大之CAR圖-GARCH模式……………………………59
圖4-21 資本額小之AR圖-GARCH模式 ……………………………62
圖4-22 資本額小之CAR圖-GARCH模式……………………………62
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