隨著世界各地經濟的整合，全球市場緊密連結在一起，一個地區的波動，會以迅雷不及掩耳的速度感染到另一個地區，再加上企業籌資的金融市場日趨複雜，使得企業界普遍感受到更大的不確定性。因而發展出許多風險管理方法。由於風險不易量化，因此本研究希望可藉助數量化的模型來衡量及控制企業曝露的風險，故選擇以J.P. Morgan所提出的公司矩陣（CorporateMetrics）之模型來進行實證研究。而我國造紙業則會面臨造紙原料－紙漿價格波動的風險，由於過去文獻並未針對造紙業所面對之風險進行研究，故本研究将運用J.P. Morgan所提出公司矩陣（CorporateMetrics）之觀念，應用公司風險值的計算方法，求算出造紙業中正隆股份有限公司所面臨投入產出要素價格波動的市場風險對盈餘之影響。
實證結果得知：在95﹪信賴水準下，正隆公司二OO四年每季營業淨利（損失）最差的情況依序為＄354,065.27629、＄338,756.90113、＄335,518.67971、
＄359,328.63186。在90﹪信賴水準下，正隆公司二OO四年每季營業淨利（損失）最差的情況依序為＄396,419.33084、＄379,604.42728、＄377,239.95300、
＄399,079.48238。在信賴水準為95%時，正隆公司二OO四年每季營業淨利未達目標水準值的金額為依序為＄476,793.08213、＄596,213.33447、＄609,516.27351、＄606,898.79920。在信賴水準為90%時，正隆公司二OO四年每季營業淨利未達目標水準值的金額依序為＄434,439.02759、＄555,365.80832、＄567,795.00022、＄567,147.94867。在信賴水準為95%時，正隆公司二OO四年每季每股盈餘最低的金額依序為＄0.35982、＄0.34426、＄0.34097、＄0.36517。在信賴水準為90%時，正隆公司二OO四年每季每股盈餘最低的金額依序為＄0.40286、＄0.38577、＄0.38337、＄0.40557。在信賴水準為95%時，正隆公司二OO四年每季每股盈餘未達目標水準值的金額依序為＄0.48454、＄0.60590、＄0.61942、＄0.61676。在信賴水準為90%時，正隆公司二OO四年每季每股盈餘未達目標水準值的金額依序為＄0.44150、＄0.56439、＄0.57702、＄0.57637。
最後，進一步觀察發現：因為歐美地區一到冬季大風雪不斷，木片運送不易，造成部分紙漿廠因木片原料供應短缺而停工，使得NORSCAN（北美及北歐五大產漿國）到冬季紙漿庫存量下滑，導致國際漿價上揚，而國內造紙業所使用的原料紙漿，有七成是從國外進口，一到秋冬季成本提高，故第三季、第四季市場風險較高。又因為正隆公司營業收入趨勢線斜率較營業成本趨勢線斜率大，造成第四季相對盈餘風險值與相對每股盈餘風險值較第三季略低。

Enterprise Risk Management － Assessment the Earnings-at-Risk of Taiwain paper Industry
ABSTRACT
The trends toward globalization and increased international trade have led many companies to face greater and more types of risk and uncertainty. Many risk management methods are published. In the article, we apply CorporateMetrics (1999) model to calculate earnings-at-risk and earnings-per-share-at-risk. Risk measurement in the corporate environment is a complex process that involves specifying the risk measures to be computed, providing corporates inputes on exposures and forecasting methodology, and calculating the risk measures from earnings distributions.
The article targeted its appraisement of paper industry is to study the market risk factors affecting .The method this empirical research adopts regression model to implement the forecast and simulation. The empirical result concludes that the absolute earnings-at risk of Cheng Loong Corporation is NT＄354,065.27629、＄338,756.90113、＄335,518.67971、＄359,328.63186, which is seen under 95% of confidence level because the cost of imported pulps affects the price fluctuation of cultural paper and household paper producing the worst condition for a net business profit. The absolute earnings-at risk under 90% of confidence level of Cheng Loong Corporation is NT＄396,419.33084、＄379,604.42728、＄377,239.95300、＄399,079.48238. The relative earnings-at-risk is NT＄476,793.08213、＄596,213.33447、＄609,516.27351、＄606,898.79920 under 95﹪of confidence level as reflected. The relative earnings-at-risk is NT＄434,439.02759、＄555,365.80832、＄567,795.00022、＄567,147.94867 under 90﹪of confidence level as reflected. In consequence of the price of the price risk, the worst conditions for earning-per-share-at-risk expressly below 95﹪of confidence level are ＄0.35982、＄0.34426、＄0.34097、＄0.36517. The worst conditions for earning-per-share-at-risk expressly below 90﹪of confidence level are＄0.40286、＄0.38577、＄0.38337、＄0.40557. Besides, the highest possible loss is approximately NT＄0.48454、＄0.60590、＄0.61942、＄0.61676 for relative earning-per-share-at-risk expressly below 95﹪of confidence level. The highest possible loss is approximately NT＄0.44150、＄0.56439、＄0.57702、＄0.57637 for relative earning-per-share-at-risk expressly below 90﹪of confidence level. Finally, we find the reason why the earnings-at-risk in winter is greater than in summer.

目錄
本文目錄……………………………………………………………………….Ⅰ
圖目錄………………………………………………………………………….Ⅲ
表目錄……………………………………………………………………….…Ⅳ
本文目錄
第一章 緒論…………………………………………………………………. 1
第一節 研究背景與動機…………………………………1
第二節 研究目的…………………………………………2
第三節 研究架構…………………………………………2
第二章 文獻探討與回顧……………………………………………………. 4
第一節 企業風險管理之定義與內涵…………………… 4
第二節 CorporateMetrics之發展與觀念……………… 16
第三節 CorporateMetrics之運作流程………………… 18
第三章 COSO企業風險管理架構…………………………………….. … 24
第一節 架構概觀………………………………………… 24
第二節 內部環境………………………………………… 29
第三節 目標設定………………………………………… 34
第四節 事件辨認………………………………………… 38
第五節 風險評估………………………………………… 42
第六節 風險回應……………………………………….…44
第七節 控制活動………………………………………… 48
第八節 資訊與溝通……………………………………… 50
第九節 監督…………………………………………….... 55
第四章 紙漿、紙及紙製品製造業分析…………………………………... 59
第一節 我國造紙產業之定義……………………………. 59
第二節 我國造紙業的發展概況…………………………. 60
第三節 臺灣造紙產業之上下游關係……………………. 62
第四節 台灣造紙業面臨之難題…………………………. 66
第五章 研究設計……………………………………………………………... 67
第一節 樣本描述與資料來源……………………………. 67
第二節 迴歸模型之建立…………………………………. 69
第六章 實證結果與分析……………………………………………………… 72
第七章 結論與建議…………………………………………………………… 94
第一節 研究結論………………………………………….94
第二節 研究限制與後續研究建議……………………….98
附錄……………………………………………………………………………… 99
A殘差圖
B北美漂白長纖維木漿購價分配圖、美元即期匯率分配圖
C國產短纖維紙漿購價分配圖、文化用紙售價分配圖、家庭用紙售價分配圖
D正隆公司營業淨利分配圖
參考文獻………………………………………………………………………… 109
圖目錄
【圖2-1】企業經營環境所面臨之風險型態…………………………………… 6
【圖2-2】中華民國風險管理協會之風險管理程序…………………………… 7
【圖2-3】COSO企業風險管理架構…………………………………………. ...12
【圖2-4】CorporateMetrics之運作流程……………………………………… 19
【圖4-1】紙業產業結構………………………………………………………… 63
【圖6-1】國產短纖維紙漿未含稅的中盤現金價格趨勢圖…………………….73
【圖6-2】國際紙漿價格趨勢圖………………………………………………… 74
【圖6-3】產出要素價格趨勢圖………………………………………………….75
【圖6-4】美元即期匯率趨勢圖………………………………………………… 76
【圖6-5】我國上游紙漿業營業收入趨勢圖（上市公司）…………………… 77
【圖6-6】我國上游紙漿業營業成本趨勢圖（上市公司）…………………… 77
【圖6-7】我國中游造紙業營業收入趨勢圖（上市公司）…………………… 78
【圖6-8】我國中游造紙業營業成本趨勢圖…………………………………… 78
【圖6-9】我國上游紙漿業營業淨利趨勢圖（上市公司）…………………… 79
【圖6-10】我國中游造紙業營業淨利趨勢圖（上市公司）………………….. 80
【圖6-11】正隆公司營業收入成本淨利趨勢圖………………………………... 81
【圖6-12】正隆公司每股盈餘趨勢圖趨勢圖…………………………………... 81
表目錄
【表2-1】CorporateMetrics財務因子與風險值……………………………. 20
【表2-2】盈餘構成要素與相關的市場風險因子……………………………. 21
【表2-3】現金流量構成要素與相關的市場風險因子………………………. 22
【表2-4】CorporateMetrics之運作步驟…………………………………….. 23
【表3-1】企業風險管理要素的主要因素和企業風險管理要素的處理流程 29
【表3-2】事件分類方法………………………………………………………. 41
【表3-3】量化風險評估技術的例子…………………………………………. 44
【表5-1】變數彙整1………………………………………………………….. 68
【表5-2】變數彙整2………………………………………………………….. 68
【表6-1】敘述統計彙整表……………………………………………………. 76
【表6-2】樣本敘述統計……………………………………………………….. 82
【表6-3】各變數之相關係數………………………………………………….. 83
【表6-4】判定係數值………………………………………………………….. 83
【表6-5】模型分析模式摘要………………………………………………….. 84
【表6-6】模型參數估計值及檢定…………………………………………….. 85
【表6-7】判定係數值………………………………………………………….. 86
【表6-8】模型（5-2）分析模式摘要…………………………………………. 86
【表6-9】模型（5-3）分析模式摘要…………………………………………. 87
【表6-10】模型（5-4）分析模式摘要………………………………………... 87
【表6-11】模型（5-2）參數估計值及檢定…………………………………... 87
【表6-12】模型（5-3）參數估計值及檢定……………………………………88
【表6-13】模型（5-4）參數估計值及檢定……………………………………88
【表6-14】北美漂白長纖維木漿購價和美元即期匯率每季的平均數及標準差………………………………………………………………………………… 89
【表6-15】絕對盈餘風險值…………………………………………………… 90
【表6-16】相對盈餘風險值…………………………………………………… 91
【表6-17】絕對每股盈餘風險值……………………………………………… 92
【表6-18】相對每股盈餘風險值……………………………………………… 93

參考文獻
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