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研究生:張依珠
研究生(外文):Chang Yi
論文名稱:企業發行美國存託憑證前後之資金成本探討
論文名稱(外文):An Empirical Investigation on the Impacts on Taiwan Firm’s Cost of Capital of the Issuance of American Depository Receipt
指導教授:馮立功馮立功引用關係
學位類別:碩士
校院名稱:國立中正大學
系所名稱:國際經濟所
學門:社會及行為科學學門
學類:經濟學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2005
畢業學年度:93
語文別:中文
論文頁數:57
中文關鍵詞:美國存託憑證資金成本外資指數
外文關鍵詞:American Depositary Receipt (ADR )Cost of CapitalForeign CapitalIndex
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美國存託憑證近年來蔚為風潮,主要在於美國資本市場的胃納量最大,對於經常有募集資金需求,或股東需要變現管道的公司,美國存託憑證的確是企業海外籌資的一項利器。
本文主要以資金成本的角度,探討企業發行ADR後,整體籌資成本是否確實如一般人之認知有下降情形發生?而基於研究資料取得的完整性考量,僅針對成它b美發行美國存託憑證(ADR)levelⅢ的七家企業作為主要研究對象。
本研究嘗試著檢測ADR發行前與發行後,資金成本是否有效降低。使用全球市場指數(摩根史坦利全球指數、倫敦金融時報全世界指數)所獲得的β值與使用本國台灣加權股價指數、摩根台灣指數之β值,經過計算後是否有明顯的下降,若有顯著差異,則表示企業選擇在全球市場發行ADR確實有達到降低募集資金成本目的。
經由實證研究發現,結果並未與理論完全一致,多數企業發行後的資金成本似乎有增加的情行發生。因此也可以說台灣企業發行美國存託憑證之資金成本,發行後未必比發行前之資金成本低,其原因可能與企業本身或台灣市場環境等因素有關。
The issuance of Taiwan’s American Depositary Receipt (ADR ) has become a popular activity in U.S. for the past decade since the U.S. capital market is big enough to absorb those securities. Definitely, ADRs are truly good financial instruments to raise capital from overseas. Especially for those companies that raise capital regularly or the companies that the shareholders need the channel to exchange for cash.

This paper empirically investigates the theoretical viewpoint that firms’ cost of capital shall be lower as the globalization of capital market anticipates after the issuance of ADRs. In order to consider the completeness of data sample under study, examined are only seven firms, who successfully issued the level III ADRs in the past decade.

This research paper attempts to compare the cost of capital for the cases of before and after issuing ADRs. The β-values estimated with global market index (MSCI World Index & FTSE All-World Index) and with the local (Taiwan) market index (TAIEX & MSCI Taiwan Index) were examined the case that whether the β-values drop significantly. If they do, then it implies that firms achieves the goal of lowering the cost of capital by issuing ADRs.

Most of empirical results, except for one, shown in this paper are contradictory to the theory of capital market globalization. We found that six out of seven firms’ cost of capital was statistically increased after their issuance of ADRs. The paper conjectures that main reason could be caused by the characteristics of firms themselves or the unique environmental factor in Taiwan market.
目 錄

第一章、緒論…………………………………………………………………1
1.1研究動機與目的……………………………………………………1
1.2論文流程與架構……………………………………………………3
1.3研究方法……………………………………………………………4
第二章、文獻回顧……………………………………………………………6
2.1 我國開放外資投資國內證券市場之三階段………………………7
2.2 國際資本市場區隔相關文獻……………………………………11
第三章、美國存託憑證介紹…………………………………………………14
3.1存託憑證介紹………………………………………………………14
3.1.1存託憑證之定義……………………………………………14
3.1.2存託憑證之種類……………………………………………15
3.2美國存託憑證之種類………………………………………………18
3.3台灣發行ADR慨況…………………………………………..……21
第四章、實證模型建立………………………………………………………27
4.1模型文獻回顧……………………………………………………27
4.2 資料來源…………………………………………………………27
4.2.1.1摩根史坦利資本國際公司(MSCI)………………………29
4.2.1.2 MSCI全球指數(MSCI World Index)……………………30
4.2.2.1 倫敦金融時報指數公司(FTSE)…………………………30
4.2.2.2 FTSE全世界指數(FTSE All-World Index)……………31
4.2.3 摩根台灣指數(MSCI Taiwan Index)……………………32
4.3模型建立 …………………………………………………35
第五章、實證結果分析………………………………………………...41
第六章、結論與建議……………………………………………………46
國內參考文獻……………….………………..………………………56
國外參考文獻……………….………………..………………………57

圖 目 錄

【圖1-1】 研究架構與流程…………………………………………………4
【圖3-1】 公司參與型存託憑證之發行架構—以台灣發行ADR為例….16
【圖3-2】 非公司參與型存託憑證之發行架構—以台灣發行ADR為例.17
【圖4-1】 MSCI旗下指數組織圖…………………………………………30
【圖4-2】 摩根台指產業別權重圖………………..………………………34
【圖4-3】 ADR上市期間劃分…………………….………………………37
【圖6-1】 旺宏外資持股比率圖…………………..………………………46
【圖6-2】 台積電外資持股比率圖………………..………………………47
【圖6-3】 矽品外資持股比率圖…………………..………………………47
【圖6-4】 聯電外資持股比率圖…………………..………………………48
【圖6-5】 日月光外資持股比率圖………………..………………………48
【圖6-6】 友達外資持股比率圖……………………….……….…………49
【圖6-7】 中華電外資持股比率圖……………...……..……….…………49
【圖6-8】 MXICY之ADR與現貨及價差波動走勢圖….…….….……50
【圖6-9】 TSM之ADR與現貨及價差波動走勢圖………………….…51
【圖6-10】 SPIL之ADR與現貨及價差波動走勢圖………………………51
【圖6-11】 UMC之ADR與現貨及價差波動走勢圖………………………52
【圖6-12】 ASX之ADR與現貨及價差波動走勢圖………………………52
【圖6-13】 AUO之ADR與現貨及價差波動走勢圖………………………53
【圖6-14】 CHT之ADR與現貨及價差波動走勢圖………………………53
【圖6-15】 台幣兌美元及歐元走勢圖…………...…………………………55

表 目 錄

【表1-1】 國內企業發行美國存託憑證(ADR)之發行量一覽表……1
【表1-2】 國內企業發行美國存託憑證(ADR)一覽表.………………3
【表2-1】 我國開放外資投資國內證券簡史……………………………9
【表2-2】 各國證券市場成交金額比較表………………………………12
【表3-1】 依資金募集與否之ADR分類………………………………19
【表3-2】 2003年前十五大存託憑證(DR)資本增加之企業………23
【表3-3】 2003年前十大新發行存託憑證(DR)之國家……………23
【表3-4】 海外募資相關法規沿革………………………………………24
【表3-5】 我國以私募(Rule 144A)方式進入美國市場的企業………25
【表4-1】 摩根台灣指數(MSCI TAIWAN INDEX)成份股……………32
【表4-2】 國內發行ADR之七家企業……………………………………36
【表5-1】 七家企業之迴歸結果:β值……………………………………41
【表5-2】七家企業之 - × 結果……………………………43
【表5-3】七家企業之資產風險貼水結果…………………………………45
國內參考文獻
黃允治,(2003),「外資在我國從事證券投資之相關規範及未來展望」,證管雜誌,第二十一卷,第十二期。
洪慶鴻,(2002),「美國存託憑證之外溢效果與動態分析---以總體經濟變數為實證」,中原大學企業管理學系碩士論文。
陳高商,(2002),「海外存託憑證定價與套利實證研究」,國立中山大學財務管理學系碩士在職專班碩士論文。
蘇聰儒,(2002),「論中小企業的美國上市之路」,經濟日報,2002/07/24。
劉建中,(2000),「摩根士丹利國際資本公司分三階段調整台股權值取樣列計比重及倫敦金融時報指數公司將台股納入指數之經過與影響」,證管雜誌,第十八卷,第七期。
台灣證券交易所網站,http://www.tse.com.tw。
台灣經濟新報資料庫,http://www.tej.com.tw。
行政院金融監督管理委員會證券期貨局網站,http://www.sfb.gov.tw。
國外參考文獻
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Miller,D.P.(1999),“The Market Reaction to International Cross-listings: evidence from Depositary Receipts”, Journal of Financial Economics , V.51, pp.103-123.
Hill,R.C., Griffiths,W.E., and Judge,G.G.(2001), Undergraduate Econometrics , 2nd Edition.
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Stulz,R.M.(1995),“The cost of capital in internationally integrated markets: The case of Nestle”, European Financial Management , V.1, No.1, pp.11-22.
美國紐約銀行網站,http://www.bankofny.com 。
摩根史坦利資本國際公司網站,http://www.msci.com。
QRCODE
 
 
 
 
 
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                               
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