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研究生:莊靜雲
研究生(外文):Ching-yun Chuang
論文名稱:認股權證投資人之錯置效果
論文名稱(外文):The study on the disposition effect for the investors in the warrant market
指導教授:張志向張志向引用關係
指導教授(外文):Chih-hsiang Chang
學位類別:碩士
校院名稱:朝陽科技大學
系所名稱:財務金融系碩士班
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2005
畢業學年度:93
語文別:中文
論文頁數:62
中文關鍵詞:交易量行為財務錯置效果認股權證
外文關鍵詞:disposition effectBehavior financeand trading volume
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Shefrin and Statman (1985)所提出之錯置效果係指投資者對於獲利的股票有賣出太快的傾向,但對於損失的股票則呈現持有過久的傾向。本研究與早期文獻不同之處在於早期文獻中大多以股票為實證對象,而本研究係針對台灣認股權證市場的投資人進行錯置效果之行為分析。此外,本研究修正Kaustia(2004)的研究方法,利用新上市權證的交易量來探討權證投資之上錯置效果的市場意涵。 本文的研究期間為民國86年至93年底,包括424支認股權證。研究結果指出:(1)台灣投資人存有錯置效果發現;(2) 在新上市之權證中,當權證價格高於發行價時,其週轉率較高;而當權證價格低於發行價時其週轉率較低。意即以發行價格做為參考價格時,權證投資人確實存有錯置效果之行為;(3) Subwinners在權證價格第一次超越發行價格時交易量增加,表示Subwinners急於實現利得;Sublosers投資者在權證價格第一次跌破發行價格時交易量增加,表示Sublosers投資人存在損失趨避傾向;(4)投資人對於不同特性的權證,產生差異化的錯置效果。
According to Shefirn and Statman(1985), disposition effect means that investors incline to hold unprofitable stocks for too long, and sell profitable stocks too early. Contrast to the past literature, we investigated not only the disposition effect of the warrants market in Taiwan, but also apply the methodology of Kausita(2004) to explore the implications about disposition effect in the warrant market of empirical results. This survey examines 424 warrant samples between 1987 and 2004. The empirical results indicate that firstly, the existence of disposition effect for the investors in warrant market. Secondly, the turnover rate of new listing warrant is relatively high when its prices higher than the issuance price. On the contrary, the turnover rate is relatively low when its price is lower than the issuance price. In other words, the disposition effect exists for the investors in the warrant market by regarding issuance price as benchmark. Thirdly, an observed increase in the trading volume when the price of warrants more than the issuance price of Subwinner for the first time shows that disposition effect exists among Subwinner investors. Additionally, it shows that Subwinner invests have loss aversion when the warrants’ price less than the issuance price of Sublosers for the first time. Finally, investors have different behaviors towards the disposition effect because of the characteristics of warrants.
中文摘要..................................................I 英文摘要.................................................II 誌謝....................................................III 目錄.....................................................IV 表目錄....................................................V 圖目錄...................................................VI 第一章 導論 第一節 研究背景與動機................................1 第二節 研究目的......................................3 第三節 研究架構......................................4 第二章 文獻探討 第一節 行為財務學理論................................6 第二節 錯置效果之文獻...............................16 第三節 衍生性金融商品之錯置效果.....................21 第四節 小結.........................................22 第三章 研究方法 第一節 研究樣本與資料來源...........................23 第二節 研究假說........ ............................24 第三節 研究方法.....................................27 IV
第四章 實證研究結果與分析 第一節 上市權證之錯置效果...........................33 第二節 以不同參考價對投資人之影響...................40 第三節 權證特質對錯置效果的影響-處分係數............49 第四節 權證特質對錯置效果的影響-假設檢定............53 第五章 研究結論與建議 第一節 研究結論....................................57 第二節 研究建議....................................59 參考文獻...............................................61 V
一、中文部分 1. 白芳苹 (2002),「基金投資人之錯置效果 - 台灣地區實證研究」,未出版碩士論文,國立臺灣大學財務金融所,台北。 2. 李朝明 (2003),「臺灣股票市場投資人錯置效果與盈虧之細部研究」,未出版碩士論文,國立臺灣大學財務金融學研究所,台北。 3. 沙勝毅 (2000),「台灣股票市場散戶與外資投資心理之比較研究」,未出版碩士論文,銘傳大學國際企業管理所,台北。 4. 林秉偉 (2003),「台灣股市投資人處分效果之研究-考量產業類別及公司規模之實證研究」,朝陽科技大學財務金融所,台中。 5. 夏清田 (2001),「台灣證券交易所投資人交易行為與股票報酬關係之研究」,未出版碩士論文,國立政治大學企業管理所,台北。 6. 梁華超 (2004),「IPO投資者錯置效果行為之研究-IPO交易量之實證分析」,未出版碩士論文,東海大學企業管理學所,台中。 7. 許祐瑞 (2002),「台灣股市散戶與三大法人處分效果之研究」,未出版碩士論文,國立高雄第一科技大學金融營運所,高雄。 8. 蘇婉如 (2005),「投資人錯置效果之研究-以選擇權為例」,未出版碩士論文,雲林科技大學財務金融所,雲林。 9. 龔怡霖 (2001),「行為財務學:文獻回顧與展望」,未出版碩士論文,國立中央大學財務管理所,桃園。 二、英文部分 1. Barber, B. M. & Odean, T. (1999),“The Courage of Misguided Convictions,” Financial Analyst Journal v55, pp.41-55. 2. Ferris, S. P., Haugen, R. A. & Makhija, A. K. (1988),“Predicting Contemporary Volume with Historic Volume at Differential Price Levels : Evidence Supporting the Disposition Effect,” Journal of Finance v43, pp.677-697. 60
3. Grinblatt, M. & Keloharju, M. (2001),“What Makes Investors Trade? ,” Journal of Finance v56 , pp.589–616. 4. Heisler, J.(1994), “ Loss Aversion in a Futures Market: an Empirical Test,” Review of Futures Markets v13, pp.793-822. 5. Kahneman, D. & Tversky, A. (1979), “ Prospect theory: An Analysis of Decision under Risk,” Econometrica v47, pp.263-291. 6. Kahneman, D. & Tversky, A. (1982),“ Judgment Under Uncertainty: Heuristics And Biases,” New York;Cambridge University Press. 7. Kaustia, M.(2004), “ Market-wide Impact of the Disposition Effect: Evidence from IPO Trading Volume,” Journal of Financial Markets v7, pp.207-235. 8. Lakonishok, J. & Smidt, S. (1986), “Volume for Winners and Losers:Taxation and Other Motives for Stock Trading,” Journal of Finance v41, pp.951-976. 9.Odean, T.(1998), “ Are Investors Reluctant to Realize Their Losses? ,” Journal of Finance v53 , pp.1775-1798. 10.Shefrin, H. & Statman, M. (1985),“ The Disposition to Sell Winners too Early and Ride Losers too Long: Theory and Evidence,” Journal of Finance v40, pp.777-790. 11.Shefrin, H. & Statman, M. (1994),“ Behavioral Capital Asset Pricing Theory,” Journal of Finance and Quantitative Analysis v29,pp. 323-349. 12.Shiller, Robert, J. & Allan N. W. ( 1999), “Evaluating Real Estate Valuation Systems,” The Journal of Real Estate Finance and Economics, v18, pp.147-161. 13.Chiu, S. B., Chen, H. C., Yeh, Y. H. & Shu, P. G. (2002)“Dose yearend sweep ameliorate the disposition effect of mutual fund investor ?”Department of Finance, National Taiwan University working paper.
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