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臺灣博碩士論文加值系統

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研究生:鍾竣吉
研究生(外文):Chun-Chi Chung
論文名稱:金融自由化對貨幣供給與股價關係之影響
論文名稱(外文):The Impact of Financial Deregulation on the Relationship between Money Supply and Stock Prices
指導教授:王永昌王永昌引用關係
學位類別:碩士
校院名稱:逢甲大學
系所名稱:財務金融學所
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2005
畢業學年度:93
語文別:中文
論文頁數:90
中文關鍵詞:金融自由化Granger因果關係檢定未預期到的貨幣供給兩階段最小平方法
外文關鍵詞:two-stage least squares methodunexpected money supplyfinancial deregulationGranger-causality test
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摘要
臺灣在1970年代末期開始推動金融自由化的措施,包括利率自由化、外匯自由化、撤除銀行設立的管制與金融證券市場自由化等。金融自由化是以市場的機能來代替政府的管理為目的,以發揮應有的仲介功能,增進資金的有效配置與經濟的穩定成長。
本文的研究目的為探討金融自由化對貨幣供給與股價關係之影響,研究期間為1980年11月至2004年12月,並以1989年為金融自由化的分水嶺。首先利用兩階段最小平方法估計出預期到的與未預期到的貨幣供給,然後對貨幣供給與股價進行ADF單根檢定,之後對貨幣供給與股價報酬率進行向量自我迴歸模型的估計、Granger因果關係檢定、衝擊反應分析及預測誤差變異數分解,來探討其間的關係。
由實證結果可知,在金融自由化前,由於金融管制與干預,使金融市場無法發揮應有的仲介與調節機能,而無法觀察出貨幣供給與股價報酬率之間的關係。在金融自由化後,由於金融管制的解除,使金融市場得以靈活運作與自由發揮市場機能,而能觀察到貨幣供給與股價報酬率之間的關係,股價報酬率快速反映了貨幣供給的訊息。因此金融自由化對貨幣供給與股價報酬率之間的關係產生了效率性,使貨幣供給與股價報酬率之間產生關聯性。而在未預期到的貨幣供給中,股市仍然屬於非資訊效率,因此投資人若能察覺未預期到的貨幣供給變動的方向,並利用股市反應落遲的現象來做投資策略,仍可獲得超額報酬。
Abstract
Since the late 1970s, a series of financial deregulation occurred in Taiwan. The objective of financial deregulation is to replace government’s regulation with market mechanism.
The purpose of this research is to study the impact of financial deregulation on the relationship between money supply and stock prices. The sample period in this research is from November 1980 to December 2004. First, the actual money supply is decomposed into the expected money supply and the unexpected money supply by using the two-stage least squares method. Then, the ADF unit root test is employed. The relationship between money supply and stock return is investigated by using vector autoregressive model, Granger-causality test, impulse response analysis, and forecasting error variance decomposition.
From the empirical results, no causal relationship between money supply and stock return is found in the pre-deregulation period while stock return unidirectional cause money supply in the post-deregulation period. Financial deregulation provides efficiency for the relationship between money supply and stock return. No causal relationship exists between money supply and stock return in the pre-deregulation period may be due to financial regulation. The unexpected money supply unidirectional causes stock return. From the viewpoint of unexpected money supply, stock market is still not efficient.
目錄
第一章 緒論……………………………………………………………1
第一節 研究背景………………………………………………………………1
第二節 研究目的………………………………………………………………2
第三節 研究方法………………………………………………………………2
第四節 研究架構………………………………………………………………2
第二章 理論探討與文獻回顧...……………………………………….3
第一節 理論探討………………………………………………………………3
第二節 國內實證研究文獻……………………………………………………4
第三節 國外實證研究文獻……………………………………………………6
第四節 待驗證的命題…………………………………………………………8
第三章 研究方法…...………………………………………………….9
第一節 兩階段最小平方法……………………………………………………9
第二節 單根檢定……………………………………………………………..12
第三節 Granger因果關係檢定………………………………………………14
第四節 VAR向量自我迴歸模型…………………………………………….17
第四章 實證結果…………………...………………………………...20
第一節 資料選取與變數說明………………………………………………..20
第二節 預期到的與未預期到的貨幣供給之估計…………………………..25
第三節 基本統計分析………………………………………………………..31
第四節 單根檢定……………………………………………………………..34
第五節 因果關係檢定………………………………………………………..36
第六節 衝擊反應分析………………………………………………………..39
第七節 預測誤差變異數分解………………………………………………..47
第五章 結論…………………………………………………………..58
參考文獻.……………………………………………………………….60
一、中文文獻…………………………………………………………………..60
二、英文文獻…………………………………………………………………..61
附錄...…………………………………………………………………...62
附錄一 貨幣供給與股價之時間趨勢圖……………………………………..62
附錄二 單根檢定……………………………………………………………..65
附錄三 向量自我迴歸模型…………………………………………………..68
附錄四 因果關係檢定………………………………………………………..71
附錄五 調整後的M2之相關實證結果……………………………………...74




圖目錄
圖4-1 LM1A、LM1B、D_LM2與SR之衝擊反應分析圖………………………...42
圖4-2 D_ELM1A、ELM1B、ELM2與SR之衝擊反應分析圖……………………42
圖4-3 UELM1A、UELM1B、UELM2與SR之衝擊反應分析圖………………....43
圖4-4 FLM1A、FLM1B、FLM2與FSR之衝擊反應分析圖……………………...43
圖4-5 FELM1A、FELM1B、FELM2與FSR之衝擊反應分析圖…………………44
圖4-6 FUELM1A、FUELM1B、FUELM2與FSR之衝擊反應分析圖…………...44
圖4-7 SLM1A、D_SLM1B、D_SLM2與SSR之衝擊反應分析圖……………….45
圖4-8 SELM1A、SELM1B、SELM2與SSR之衝擊反應分析圖…………………45
圖4-9 SUELM1A、SUELM1B、SUELM2與SSR之衝擊反應分析圖…………...46
附圖1 全期貨幣供給與股價之時間趨勢圖………………………………….......62
附圖2 第一期貨幣供給與股價之時間趨勢圖……………………………….......63
附圖3 第二期貨幣供給與股價之時間趨勢圖……………………………….......64
附圖4 D_LAM2、ELAM2、UELAM2與SR之衝擊反應分析圖…………………78
附圖5 FLAM2、FELAM2、FUELAM2與FSR之衝擊反應分析圖………………78
附圖6 D_SLAM2、SELAM2、SUELAM2與SSR之衝擊反應分析圖…………...79



表目錄
表4-1 變數與所選用的資料……………………………………………………....20
表4-2 研究期間與樣本數………………………………………………………....20
表4-3 我國貨幣定義的演變……………………………………………………....22
表4-4 代號與變數………………………………………………………………....23
表4-5 估計利率…………………………………………………………………....26
表4-6 估計M1A………………………………………………………………..….27
表4-7 估計M1B……………………………………………………….…….…….28
表4-8 估計M2……………………………………………………………………..29
表4-9 1980年11月至1981年4月之貨幣供給…………………………………...30
表4-10 基本統計分析………………………………………………………….….32
表4-11 相關係數…………………………………………………………….…….33
表4-12 單根檢定…………………………………………………………………..35
表4-13 因果關係檢定結果………………………………………………………..38
表4-14 LM1A、LM1B、D_LM2與SR之預測誤差變異數分解………………….49
表4-15 D_ELM1A、ELM1B、ELM2與SR之預測誤差變異數分解……..….…...50
表4-16 UELM1A、UELM1B、UELM2與SR之預測誤差變異數分解…………..51
表4-17 FLM1A、FLM1B、FLM2與FSR之預測誤差變異數分解……………….52
表4-18 FELM1A、FELM1B、FELM2與FSR之預測誤差變異數分解…………..53
表4-19 FUELM1A、FUELM1B、FUELM2與FSR之預測誤差變異數分解…….54
表4-20 SLM1A、D_SLM1B、D_SLM2與SSR之預測誤差變異數分解………...55
表4-21 SELM1A、SELM1B、SELM2與SSR之預測誤差變異數分解…………..56
表4-22 SUELM1A、SUELM1B、SUELM2與SSR之預測誤差變異數分解…….57
附表1 全期貨幣供給與股價之單根檢定………………………………………...65
附表2 第一期貨幣供給與股價之單根檢定……………………………………...66
附表3 第二期貨幣供給與股價之單根檢定……………………………………...67
附表4 全期貨幣供給與股價報酬率之向量自我迴歸模型……………………...68
附表5 第一期貨幣供給與股價報酬率之向量自我迴歸模型…………………...69
附表6 第二期貨幣供給與股價報酬率之向量自我迴歸模型…………………...70
附表7 全期貨幣供給與股價報酬率之因果關係檢定…………………………...71
附表8 第一期貨幣供給與股價報酬率之因果關係檢定………………………...72
附表9 第二期貨幣供給與股價報酬率之因果關係檢定………………………...73
附表10 估計調整後的M2………………………………………………………...74
附表11 調整後的M2之單根檢定………………………………………………...75
附表12 調整後的M2與股價報酬率之向量自我迴歸模型……………………...76
附表13 調整後的M2與股價報酬率之因果關係………………………………...77
附表14 D_LAM2、ELAM2、UELAM2與SR之預測誤差變異數分解…………..80
附表15 FLAM2、FELAM2、FUELAM2與FSR之預測誤差變異數分解………..81
附表16 D_SLAM2、SELAM2、SUELAM2與SSR之預測誤差變異數分解…….82
參考文獻
一、中文文獻
1. 沈中華,「貨幣銀行學:全球的觀點」,新陸書局,二版修訂本,2004年9月。
2. 李隆振,「臺灣近期股價預測之研究」,中正大學數學研究所碩士論文,2002年。
3. 何棟欽,「貨幣供給與股價關係及新經濟之角色」,證券公會,第33期,2001年7月,頁25-40。
4. 林文輝,「臺灣股市變動行為關鍵影響因素之研究-從市場實務之觀點解析」,銘傳大學金融研究所碩士在職專班碩士論文,2002年。
5. 林盟翔,「金融控股公司監理法制之探討與發展動向」,中正大學財經法律學研究所碩士論文,2004年。
6. 吳義雄,「金融自由化對臺灣十大行庫營運環境與績效之影響」,東海大學國際貿易研究所碩士論文,2004年2月。
7. 徐慶兆,「不同經濟基礎下總體經濟變數與股市之關聯性研究」,淡江大學財務金融學系金融碩士在職專班碩士論文,2003年6月。
8. 陳宗益,「利用總經變數掌握台股趨勢」,臺灣大學會計研究所碩士論文,2001年6月。
9. 陳怡靜,「臺灣地區總體經濟因素與股票和債券報酬關係之實證研究」,中山大學財務管理研究所碩士論文,2001年7月。
10. 梁發進,「臺灣之貨幣供給、股票價格與通貨膨脹」,臺灣銀行季刊,第44卷第4期,1989年12月。
11. 黃鴻斌,「貨幣供給、會計盈餘與股價指數之關係」,雲林科技大學企業管理系碩士班碩士論文,2001年。
12. 曾美萍,「貨幣供給額與股價指數之因果關係檢定」,正修學報,第9期,1996年7月,頁187-193。
13. 楊晴華,「影響股市波動因素之研究-以台灣股市為例」,中正大學企業管理研究所碩士論文,2000年6月。
14. 楊雲明,「總體經濟學」,智勝書局,初版,1999年。
15. 廖永熙,「貨幣乘數之預測-向量誤差修正模型之應用」,逢甲大學財務金融學系碩士班碩士論文,2002年6月。
16. 蔡松宇,「開放新銀行設立對產業投資的影響」,中正大學國際經濟研究所
碩士論文,2003年6月。
17. 繆燕鴦,「亞太地區貨幣政策與股市報酬之關聯性分析-以向量自我迴歸及共整合模型為例」,中原大學企業管理學系碩士論文,2002年5月。
18. 魏宏泰,「臺灣股價與總體經濟變數關係之實證研究」,朝陽科技大學財務金融系碩士論文,2003年7月。

二、英文文獻
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2. Groenewold, N., “Financial Deregulation and the Relationship between the Economy and the Share Market in Australia”, University of Adelaide and Flinders University of South Australia, 2003, p454-477.
3. Hashemzadeh, N. and Taylor, P., “Stock Prices, Money Supply, and Interest Rates: The Question of Causality”, Applied Economics, 20(1988), p1603-1611.
4.Huang, M., “Banking Reforms, Productivity, and Risk Management in Taiwan’s Banking Industry”, Academia Economic Papers, 32(2004), p413-439.
5. Lee, U., “The Impact of Financial Deregulation on the Relationship between Stock Prices and Monetary Policy”, Quarterly Journal of Business and Economics, 33(1994), p37-50.
6. Mookerjee, R., “Money Policy and the Information Efficiency of the Stock Market: the Evidence from Many Countries”, Applied Economics, 19(1987), p1521-1532.
7. Mookerjee, R. and Yu, Q., “Macroeconomic Variables and Stock Prices in a Small Open Economy: The Case of Singapore”, Pacific-Basin Finance Journal, 5(1997), p377-388.
8. Rapach, D. E., “Macro Shocks and Real Stock Prices”, Journal of Economics and Business, 53(2001), p5-26.
9. Rush, M., “Unexpected Money and Unemployment”, Journal of Money, Credit, and Banking, 18(1986), p259-274.
10. Singh, R. A., “Response of Stock Prices to Money Supply Announcements: Australian Evidence”, Department of Accounting and Finance, the University of Melbourne, 1993, p43-59.
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