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研究生:張佑暉
研究生(外文):Yu-Hui Cang
論文名稱:處置效果與價格動能之關係探討
論文名稱(外文):The Relation of the Disposition Effect and Price Momentum
指導教授:許培基許培基引用關係
指導教授(外文):Pei-Gi Shu
學位類別:碩士
校院名稱:輔仁大學
系所名稱:管理學研究所
學門:商業及管理學門
學類:企業管理學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2005
畢業學年度:93
語文別:中文
論文頁數:69
中文關鍵詞:行為財務學價格動能處置效果
外文關鍵詞:Behavioral FinancePrice MomentumThe Disposition Effect
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過去已有許多學者證實了在台灣股票市場中動能效果及處置效果之存在,而本研究則進一步探討動能效果與處置效果之間的關係。本研究認為動能會對處置效果帶來反向效果,具有動能傾向之投資人會不願出售贏家股票及持有輸家股票;相反地,本研究也認為處置效果會導致動能效果產生,處置效果使得資訊對價格產生反應不足。此外,本研究並結合價格穩定與資訊效果,利用四個假設來探討處置效果與價格動能之關係。實證結果如下:
首先,就價格動能影響處置效果方面,結果為部分支持。當過去報酬越高且正之群組,處置效果較低;然而,過去報酬越低且負之群組卻未成立。面對輸家股票,投資人之處置效果較強,特別是當投資人面對巨大損失時。此外,更進一步引進股票報酬的穩定性,即代表性經驗法則之觀點,但結果並未有所改變。
其次,就處置效果對動能的影響方面,在帳上獲利導致動能之結果與Grinblatt and Han(2004)實証相同,帳上利得越多的股票之後必定有高報酬,符合本研究假設。但在帳上損失導致動能方面,結果卻顯示帳上損失越多的股票也會有高報酬,與本研究假設不合。此外,本研究再觀察盈餘宣告事件,觀察資訊是否與投資人資本利得(損失)方向相同。結果顯示當投資人具有處置傾向時,帳上利得(損失)確實會導致反好(壞)消息傳遞較慢。
Numerous studies have evidenced the existence of existence of momentum effect and the disposition effect in Taiwan stock markets. In this research we would like to further explore the possible relation between the two phenomena. We hypothesize that momentum effect will have a negative effect on the disposition effect given that individuals who perceive a linear trend on stock prices will have lower inclination to prematurely sell winners while hold on losers. On the contrary, we hypothesize that the disposition effect will nurture the momentum effect given that information would be transmitted to prices on a delay basis. In couple with price stability and information content, we develop four testable hypotheses to connect momentum effect and the disposition effect.
The results lend partial support to the hypothesis of a negative impact of the momentum effect on the disposition effect. When stock returns are high and positive, higher prior-return quartiles are accompanied with lower disposition effect. However, it is not true for low and negative quartiles, which is reconciled with the possibility that the disposition effect prevails especially when investors are confronted with huge losses. We also include sub-interval stability of stock returns to capture the notion of representativeness. The results are basically intact.
Furthermore, we investigate the impact of the disposition effect on the momentum effect. Following the notion subject to minor revision of Grinblatt and Han’s (2004), we use paper gains (losses) to capture capital overhang through which the speed of information transmitted prices would be thwarted and cause momentum effect. The result show that the quartiles of higher paper gains are associated with higher ex-post returns, which echoes our prediction. However, the quartiles of larger paper losses are also associated with higher ex-post returns, which is inconsistent with our postulation. We also include earning-announcement event to see if the affection of capital overhang on stock momentum would materialize only when the newly arriving information is consistent with investor’s capital overhang. The results of including standardized unexpected earning indicate that positive (negative) news travels slowly in stocks with large capital gain (losses) as disposition-prone traders tend to dampen the transmission, thus generating return continuations.
目錄
目錄 I
圖目錄 II
表目錄 III
第壹章、緒論 1
一、研究背景與動機 1
二、研究目的 4
三、研究架構 5
第貳章、文獻探討 6
一、動能相關文獻 6
二、行為財務理論 11
第參章、研究方法 18
一、研究期間與資料來源 18
二、研究方法 19
三、研究設計 23
四、研究假設 25
第肆章、實證研究 29
一、樣本基本敘述統計 29
二、價格動能影響處置效果 31
三、處置效果對動能的影響 42
四、投資人屬性分析結果 51
第伍章、結論與建議 62
一、研究結論 62
二、研究建議 65
參考文獻 66


圖目錄
圖2-1 展望理論示意圖 11
圖4-1假說一實證結果示意圖 39
圖4-2假說二實證結果示意圖 40
圖4-3假說二實證結果示意圖(續) 41
圖4-4假說三形成期六個月帳上利得實證結果示意圖 49
圖4-4假說三形成期六個月帳上損失實證結果示意圖(續) 50


表目錄
表1-1 台灣股市各類投資者交易比重 3
表2-1國內外學者研究動能投資策略文獻 8
表2-2國內外學者研究盈餘動能文獻 10
表2-3 國內外學者研究處置效果文獻 13
表4-1樣本基本敘述統計資料 30
表4-2處置效果以過去一年報酬之各股票分群次數表 33
表4-3處置效果以過去三個月報酬之各股票分群次數表 33
表4-4處置效果以過去六個月報酬之各股票分群次數表 34
表4-5處置效果根據穩定性之各股票分群次數表 37
表4-6處置效果依報酬及穩定之各股票分群次數表 38
表4-7處置效果根據報酬及不穩定之各股票分群次數表 38
表4-8依據六個月形成期之累積加權帳上利得(損失) 44
表4-9不同形成期間,三個月之累積加權帳上利得(損失) 45
表4-10不同形成期間,一年之累積加權帳上利得(損失) 45
表4-11 依據一年形成期之累積實現獲利得(損失)次數比率 46
表 4-12盈餘宣告,加權帳上利得(損失)之日後報酬投資組合 48
表4-13處置效果於投資人屬性分群─依據年報酬指標分群 52
表4-13處置效果於投資人屬性分群─依據年報酬指標分群(續) 53
表4-14加權帳上利得─根據各屬性分群之日後市場調整報酬 56
表4-14加權帳上利得(續) ─根據各屬性分群之日後市場調整報酬 57
表4-15加權帳上損失─根據各屬性分群之日後市場調整報酬 58
表4-15加權帳上損失(續) ─根據各屬性分群之日後市場調整報酬 59
參考文獻
一、中文部分
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3.李朝明,「臺灣股票市場投資人錯置效果與盈虧之細部研究」,2003。
4.沙勝毅,「台灣股票市場散戶與外資投資心理之比較研究」,私立銘傳大學國際企業管理研究所碩士論文,2000。
5.林秋雲,「股票投資人錯置效果之研究」,私立輔仁大學統計研究所碩士論文,2002。
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7.夏清田,「台灣證券交易所投資人交易行為與股票報酬之關係」,政治大學企業管理學研究所,2001。
8.張瑞佳,「台灣股票市場漲買跌賣藤資策略之實證研究」,國立中山大學企業管理研究所碩士論文,1998
9.許勝吉,「台灣股市追漲殺跌策略及反向策略之實証分析比較」,私立輔仁大學管理學研究所碩士論文,1999。
10.葉家宏,「代表性啟發偏誤之探討」,私立輔仁大學管理學研究所碩士論文,2004。
11.劉盈攸,「產業對股市投資策略之影響」,國立中央大學財務管理研究所碩士論文,2000。
12.蔡德淵,「台灣股市漲時重勢與跌時重質之實證研究」,國立成功大學企業管理研究所碩士論文,2002。
13.藍淑臻,「動能投資策略績效與其報酬來源之探討」,國立政治大學財務管理研究所碩士論文,2002。
二、英文部分
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三、網站資料
台灣證券交易所:http://www.tse.com.tw/
QRCODE
 
 
 
 
 
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                               
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