臺灣博碩士論文加值系統

工業電腦屬於較特殊的利基型資訊電子產業，具有少量多樣、高毛利且競爭者多而分散的特質。在過去國內對於該產業評價的研究中較少。故本研究希望能透過研究工業電腦產業中五家主要的上市廠商，計算個案公司股價合理區間與驗證真實股價的合理性。研究結果一方面可提供工業電腦廠商作為未來企業經營的參考，另一方面，幫助協助投資人理性評估企業價值，做為參考的依據。
本研究主要以2003年以前上市之研華、威達電、研揚、凌華及瑞傳五家工業電腦廠商為樣本，依各公司從2000年至2003年之財務報表來推估個案公司未來成長率及獲利表現。並利用現金流量折現法採銷售導向及盈餘導向二種模式，分別針對樂觀、最可能發生及悲觀三種情境估算其實質價格區間。同時與各個案公司當前前之實際股價相比較，以推論目前股價的合理性以及目前股價可能隱含的的銷售成長率及盈餘成長率，並將各個評價因子製成龍捲風圖，來進行各關鍵評價因子對股價影響的敏感度分析。
實證結果顯示，研華、威達電、研揚、凌華及瑞傳的合理股價區間為分別為69~81元、54~65元、31~40元、57~71元、55~65元。對照當前的股價，研華、研揚及瑞傳的股價均落在合理區間，而威達電的股價有下滑趨勢。而凌華的股價則是長期被低估。另敏感性分析方面，邊際利潤率及盈餘成長率對研華、凌華及瑞傳的股價影響都很大，而研揚股價則受邊際利潤率的影響最大。威達電的股價則是對ROIC與邊際利潤率最為敏感。

第壹章 緒論 ……………………………………………………………1
第一節 研究動機與目的………………………………………1
第二節 研究範圍與限制………………………………………3
第三節 研究架構………………………………………………4
第貳章 文獻探討 ………………………………………………………6
第一節 企業評價模型探討 …………………………………6
第二節 企業評價模型之理論說明 …………………………9
第三節 國內實證文獻………………………………………17
第四節 國外實證文獻………………………………………21
第參章 外在分析與關鍵成功因素……………………………………24
第一節 總體環境分析………………………………………24
第二節 產業分析……………………………………………29
第三節 關鍵成功因素………………………………………44
第肆章 研究設計………………………………………………………50
第一節 資料蒐集與研究樣本………………………………50
第二節 研究方法……………………………………………52
第三節 研究變數的操作性定義……………………………54
第伍章 實證結果分析…………………………………………………59
第一節 樣本公司分析………………………………………59
第二節 股票評價分析………………………………………89
第三節 敏感性分析 ………………………………………103
第陸章 結論與建議 …………………………………………………109
第一節 評價分析結論 ……………………………………109
第二節 建議 ………………………………………………115
參考文獻………………………………………………………………119
表目錄
表3-1 一般主機板與工業用主機板差異分析 ………………………32
表3-2 國內工業電腦上市廠商之關鍵成功因素分析 ………………49
表4-1 個案公司資料 …………………………………………………51
表4-2 台灣工業電腦上市公司不同時點之貝他值 …………………56
表4-3 個案公司之股東權益資金成本與WACC ………………………56
表5-1 研華之營收比重 ………………………………………………60
表5-2 研華之ROIC、WACC及超額報酬率三年移動平均 ……………61
表5-3 研華之銷售利潤率、資本周轉率與ROIC比較………………62
表5-4 研華業外損益比重 ……………………………………………63
表5-5 研華稅後淨利與來自營運活動現金比較 ……………………63
表5-6 研華銷售額、存貨及應收帳款成長率比較 …………………64
表5-7 研華現金轉換天數 ……………………………………………65
表5-8 再投資率、ROIC與WACC………………………………………65
表5-9 研華再投資率與超額報酬比較 ………………………………66
表5-10 威達電營收比重………………………………………………67
表5-11 威達電之ROIC、WACC及超額報酬率三年移動平均…………67
表5-12 威達電之銷售利潤率、資本周轉率與ROIC比較……………68
表5-13威達電之業外損益比重………………………………………69
表5-14 威達電稅後淨利與來自營運活動現金比較…………………70
表5-15 威達電之銷售額、存貨及應收帳款成長率比較……………70
表 5-16威達電之現金轉換天數………………………………………71
表5-17 威達電再投資率與超額報酬比較……………………………72
表5-18 研揚營收比重…………………………………………………72
表5-19 研揚之ROIC、WACC、及超額報酬率三年移動平均…………73
表5-20 研揚之銷售利潤率、資本周轉率與ROIC比較………………74
表5-21 研揚之業外損益比重…………………………………………75
表5-22 研揚之稅後淨利與來自營運活動現金比較…………………75
表5-23 研揚之銷售額、存貨及應收帳款成長率比較………………76
表5-24 研揚之現金轉換天數…………………………………………77
表5-25 研揚再投資率與超額報酬比較………………………………77
表5-26 凌華營收比例…………………………………………………78
表5-27凌華之ROIC、WACC及超額報酬率三年移動平均……………78
表5-28 凌華之銷售利潤率、資本周轉率與ROIC比較………………79
表5-29 凌華之業外損益比重…………………………………………80
表5-30 凌華之稅後淨利與來自營運活動現金比較…………………81
表5-31 凌華之銷售額、存貨及應收帳款成長率比較………………81
表5-32 凌華之現金轉換天數…………………………………………82
表5-33 凌華再投資率與超額報酬比較………………………………83
表5-34 瑞傳營收比例表………………………………………………84
表5-35 瑞傳之ROIC、WACC及超額報酬率三年移動平均……………84
表5-36 瑞傳之銷售利潤率、資本周轉率與ROIC比較………………85
表5-37 瑞傳之業外損益比重…………………………………………86
表5-38 瑞傳之稅後淨利與來自營運活動現金比較…………………86
表5-39 瑞傳之銷售額、存貨及應收帳款成長率比較………………87
表5-40 瑞傳之現金轉換天數…………………………………………88
表5-41 瑞傳再投資率與超額報酬比較………………………………88
表5-42 研華銷售導向評價結果………………………………………90
表5-43 研華銷售導向評價變數設定…………………………………90
表5-44 研華盈餘導向評價結果………………………………………91
表5-45 研華盈餘導向評價變數設定…………………………………91
表5-46 研華綜合評價…………………………………………………92
表5-47 威達電銷售導向評價結果……………………………………92
表5-48 威達電銷售導向評價變數設定………………………………93
表5-49 威達電盈餘導向評價結果……………………………………93
表5-50 威達電盈餘導向評價變數設定………………………………94
表5-51 威達電綜合評價………………………………………………94
表5-52 研揚銷售導向評價結果………………………………………95
表5-53 研揚銷售導向評價變數設定…………………………………95
表5-54 研揚盈餘導向評價結果………………………………………96
表5-55 研揚盈餘導向評價變數設定…………………………………96
表5-56 研揚綜合評價…………………………………………………97
表5-57 凌華銷售導向評價結果………………………………………97
表5-58 凌華銷售導向評價變數設定…………………………………98
表5-59 凌華盈餘導向評價結果………………………………………98
表5-60 凌華盈餘導向評價變數設定…………………………………99
表5-61 凌華綜合評價…………………………………………………99
表5-62 瑞傳銷售導向評價結果 ……………………………………100
表5-63 瑞傳銷售導向評價變數設定 ………………………………100
表5-64 瑞傳盈餘導向評價結果 ……………………………………101
表5-65 瑞傳盈餘導向評價變數設定 ………………………………101
表5-66 瑞傳綜合評價 ………………………………………………102
表5-67 研華評價關鍵因子之敏感性分析 …………………………103
表5-68 威達電評價關鍵因子之敏感性分析 ………………………104
表5-69 研揚評價關鍵因子之敏感性分析 …………………………105
表5-70 凌華評價關鍵因子之敏感性分析 …………………………106
表5-71 瑞傳評價關鍵因子之敏感性分析 …………………………107
圖目錄
圖1-1 研究架構…………………………………………………………5
圖3-1 工業電腦全球市場分佈 ………………………………………37
圖3-2 工業電腦產值預估走勢 ………………………………………38
圖5-1 研華之ROIC、WACC及超額報酬率三年移動平均……………61
圖5-2 研華銷售利潤率、資本周轉率與ROIC比較…………………62
圖5-3 研華稅後淨利與來自營運活動現金流量比較 ………………64
圖5-4 研華銷售額、存貨及應收帳款成長率比較 …………………64
圖5-5 威達電之ROIC、WACC及超額報酬率三年移動平均…………68
圖5-6 威達電之銷售利潤率、資本周轉率與ROIC比較……………69
圖5-7 威達電稅後淨利與來自營運活動現金比較 …………………70
圖5-8 威達電之銷售額、存貨及應收帳款成長率比較………………71
圖5-9 研揚之ROIC、WACC、及超額報酬率三年移動平均……………73
圖5-10 研揚之銷售利潤率、資本周轉率與ROIC比較………………74
圖5-11 研揚之稅後淨利與來自營運活動現金比較…………………76
圖5-12 研揚之銷售額、存貨及應收帳款成長率比較………………76
圖5-13 凌華之ROIC、WACC及超額報酬率三年移動平均 …………79
圖5-14 凌華之銷售利潤率、資本周轉率與ROIC比較………………80
圖5-15 凌華之稅後淨利與來自營運活動現金比較…………………81
圖5-16 凌華之銷售額、存貨及應收帳款成長率比較………………82
圖5-17 瑞傳之ROIC、WACC及超額報酬率三年移動平均……………84
圖5-18 瑞傳之銷售利潤率、資本周轉率與ROIC比較………………85
圖5-19 瑞傳之稅後淨利與來自營運活動現金比較…………………87
圖5-20 瑞傳之銷售額、存貨及應收帳款成長率比較………………87
圖5-21 研華評價關鍵因子之龍捲風圖 ……………………………104
圖5-22 威達電評價關鍵因子之龍捲風圖 …………………………105
圖5-23 研揚評價關鍵因子之龍捲風圖 ……………………………106
圖5-24 凌華評價關鍵因子之龍捲風圖 ……………………………107
圖5-25 瑞傳評價關鍵因子之龍捲風圖 ……………………………108
圖6-1 研華股價走勢…………………………………………………110
圖6-2 威達電股價走勢………………………………………………111
圖6-3 研揚股價走勢…………………………………………………112
圖6-4 凌華股價走勢…………………………………………………113
圖6-5 瑞傳股價走勢…………………………………………………114

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