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研究生:丁介甫
研究生(外文):Jeff Ding
論文名稱:分析師提供資訊有效性之實證分析
論文名稱(外文):An Empirical Study on Information Reputation and Performance among Security Analysts
指導教授:簡立賢簡立賢引用關係
指導教授(外文):Li-Hsien Chien
學位類別:碩士
校院名稱:國立中興大學
系所名稱:應用經濟學研究所
學門:社會及行為科學學門
學類:經濟學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2005
畢業學年度:93
語文別:中文
論文頁數:59
中文關鍵詞:投資顧問公司推薦資訊市場模式
外文關鍵詞:Investment consulting corporationRecommendationMarket Model
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本研究主要在探討投資顧問公司提供資訊之有效性,並進一步分析個別分析師資訊有效性、不同分析師資訊差異性與不同會費等級間績效差異性。本研究蒐集國內一家具規模投資顧問公司旗下三位分析師在2004年4月1日至2004年5月31日每個交易日個別提供給會員之傳真資料共773筆推薦資訊進行分析,運用市場模式(Market Model)推估預期報酬率計算出事件期前三日到後十日的異常報酬率(AR)與累計異常報酬率(CAR)並加以檢定,再針對研究主題加以分析。經過本文實證分析,主要研究結果如下:
1、 投顧整體資訊驗證結果顯示,在推薦後異常報酬率在事件日後各期表現均不顯著為正,故在本研究統計分析上並不支持推薦資訊報酬率勝過大盤報酬率之假設。
2、 個別分析師資料分別驗證並比較結果出現極大差異性,且個別分析師聯合F檢定結果亦呈現顯著差異,顯示使用相同公司研究資源之不同分析師因操作習慣與選股方式的不同,報酬率表現亦出現極大差異性。
3、 不同等級會員資料成對T檢定結果顯示,收取不同會費之不同等級會員報酬率各分析資料均無顯著差異,顯示投資人參加較高等級會員付出較高會費並不會帶來較高報酬,分析師績效強者恆強不因會員等級不同有所改變,投資人應以選擇分析師為重。
This study measures the effectiveness of common stock investing recommendations, suggested by certain Investment Consulting Corporation, by testing if the performances of the following three different conditions are equal statistically: the payment patterns, the magnitudes of performance, and the different memberships. During April and May of 2004, total 773 recommendations made by 3 individual analysts in some investment consulting corporation were adopted in this article. Market Model is adopted to evaluate the abnormal returns (ARs) and the cumulative abnormal returns (CARs) from these recommended portfolios. Three major conclusions are:

1. Statistic results show that ARs and CARs of the given recommended portfolios are not significantly positive after the event-date. The hypothesis that the securities that recommended by the given analysts outperform the Taiwan stock index during analytical period do not support by statistical results in this study.
2. Performance difference exists significantly among individual analysts by using F test. This implies that even three analysts use the same informative support services given by the corporation, the gaps of performance among the recommendations from different experts can be found because of their particular stock selections and specific habitual operation patterns.
3. The relationship between membership expenses and extra returns are not significantly supported by statistical results during these two months. Investors who pay the high membership fee are not necessary get high return from the recommendation. Thus, the effectiveness of recommendation information is not consistent with the level of memberships. To ensure the higher returns from investment, investors need to choose analyst(s) first.
第一章 緒論……………………………………………………………1
第一節 研究背景與動機………………………………………………1
第二節 研究目的………………………………………………………1
第三節 研究流程………………………………………………………2
第二章 我國投資顧問公司產業結構及其經營概況…………………4
第一節 投資顧問公司之介紹與法律規範……………………………4
第二節 台灣證券投顧公司之產業結構………………………………5
第三節 本研究樣本投顧公司介紹……………………………………6
第三章 文獻回顧………………………………………………………7
第一節 投資資訊有效性相關實證研究………………………………7
第二節 研究方法論介紹………………………………………………12
第三節 事件研究法模型探討相關研究回顧…………………………14
第四節 事件研究法在分析師推薦議題相關實證研究………………15
第四章 研究方法與資料說明…………………………………………20
第一節 樣本與資料來源………………………………………………20
第二節 研究假設………………………………………………………21
第三節 研究模式………………………………………………………23
第四節 檢定方法………………………………………………………26
第五章 實證結果與分析………………………………………………28
第一節 投顧推薦資訊有用性與特性分析……………………………28
第二節 不同等級會員推薦資訊差異性比較…………………………45
第三節 不同分析師推薦資訊差異性比較……………………………50
第六章 結論與建議……………………………………………………52
第一節 結論……………………………………………………………52
第二節 建議……………………………………………………………53
第三節 研究限制………………………………………………………54
參考文獻 ………………………………………………………………56
附表 ……………………………………………………………………58

圖1.1 研究架構流程圖……………………………………………………3
圖3.1 事件研究法之時間線………………………………………………12
圖4.1 資料期間台股大盤走勢圖…………………………………………20
圖4.2 估計期與事件期時間線示意圖……………………………………24
圖5.1 全部樣本AR與CAR趨勢圖…………………………………………29
圖5.2 A分析師樣本AR與CAR趨勢圖……………………………………32
圖5.3 B分析師AR與CAR趨勢圖…………………………………………35
圖5.4 C分析師AR與CAR趨勢圖…………………………………………38

表4.1 投資資訊有效性文獻總表…………………………………………10
表4.2 分析師推薦議題文獻總表…………………………………………18
表5.1 全部樣本事件期AR、CAR與有母數檢定結果………………………30
表5.2 全部樣本事件期AR-P、CAR-P與無母數檢定結果…………………31
表5.3 A分析師樣本事件期AR、CAR與檢定結果…………………………33
表5.4 A分析師事件期AR-P、CAR-P與無母數檢定結果…………………34
表5.5 B分析師樣本事件期AR、CAR與檢定結果…………………………36
表5.6 B分析師事件期AR-P、CAR-P與無母數檢定結果…………………37
表5.7 C分析師樣本事件期AR、CAR與檢定結果…………………………39
表5.8 C分析師事件期AR-P、CAR-P與無母數檢定結果…………………40
表5.9 事件期前後部分期間CAR與檢定結果 ……………………………43
表5.10 整體資料與分析師差異比較表……………………………………44
表5.11 A分析師一般會員與特別會員比較表【AR】………………………46
表5.12 A分析師一般會員與特別會員比較表【CAR】……………………47
表5.13 B分析師一般會員與特別會員比較表【AR】………………………48
表5.14 B分析師一般會員與特別會員比較表【CAR】……………………49
表5.15 不同分析師資訊差異性變異數分析表 …………………………51
中文部分
1. 王慧雯,1998,晚報推薦資訊對台灣股票市場影響之研究,國立成功大學
工業管理研究所碩士論文。
2. 沈中華與李建然,2000,事件研究法-財務與會計實證研究必備。
3. 林泉源,1988,「證券投資顧問事業績效及投資者投資行為特性之研究」,台北:中華民國證券市場發展基金會。
4. 馬若荃,1997,分析師票選股票之實證研究,國立中興大學會計研究所碩
士論文。
5. 張慧蘋,1995,券商票選股資訊內涵之實證研究,國立台灣大學會計學研
研究所碩士論文。
6. 劉士豪,2001,報紙推薦資訊對股價行為影響之研究,國立台灣科技大學
企業管理研究所碩士論文。
7. 劉貞芸,2003,報紙推薦資訊之實證研究-以經濟日報「每週精選潛力股」專欄為例,淡江大學財務金融學系碩士論文。
8. 蔡坤芳,1996,事件研究法論-以台灣股票市場日資料為例,國立中央大學財務管理研究所碩士論文。
9. 蕭秋芸,1997,證券分析師選股建議有用性之實證研究,國立中興大學會
計研究所碩士論文。
10. 藍華真,1998,我國證券投資顧問事業公開推薦資訊內涵之實證研究,國
立成功大學會計學研究所碩士論文。

英文部分
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