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研究生:杜淑貞
研究生(外文):Shu-chen Du
論文名稱:成長機會、權益存續期間與股票投資組合報酬關係之研究
論文名稱(外文):Growing Opportunity, Equity Duration and Return of the Stock Portfolio
指導教授:周建新周建新引用關係
指導教授(外文):Jian-Hsin Chou
學位類別:碩士
校院名稱:國立高雄第一科技大學
系所名稱:財務管理所
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2005
畢業學年度:93
語文別:中文
論文頁數:62
中文關鍵詞:權益股存續期間投資組合複迴歸
外文關鍵詞:multiple regressionportfolioequity duration
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本文以1992~2003年台灣證交所上市公司為研究對象,探討權益存續期間與股票投資組合報酬率的關聯性。本文首先以B/M(每股淨值/每股市價)、MV/NTA(市場價值/淨資產)、P/E(每股市價/每股盈餘)等三種變數,建構高成長公司、中成長公司與低成長公司之三種股票投資組合,並計算其報酬率,此外本文使用名目利率變動、實質利率變動、通膨率變動、市場股價加權指數報酬率、正交指數等五個自變數,產生四種複迴歸模型,分別在全部期間(1992~2003年)、利率平穩期間(1992~1999年)、利率劇變期間(2000~2003年)等三期間,來檢定利率變動對投資組合報酬率的影響,並再進一步比較高、低成長投資組合報酬率與利率變動的影響是否有差異。
本文實證結果發現:
(一)不論全部期間或利率平穩期間,高、中或低成長投資組合(B/M,MV/NTA)報酬率對利率變動的敏感度皆有正相關,而其大小呈高、中、低之順序的排列;即高成長投資組合的權益存續期間較大,並且高成長投資組合報酬率受利率變動的影響較為顯著;但P/E投資組合則不具此一特性。另外高、低成長投資組合(B/M,MV/NTA)報酬率對利率變動的敏感度,彼此略有顯著差異;但P/E投資組合彼此無顯著差異。
(二)當利率劇變期間,扣除加權指數與利率間的共線性,高、中或低成長投資組合(B/M、MV/NTA、P/E)報酬率對利率變動的敏感度皆有負相關,並且高成長投資組合報酬率受利率變動的影響較為顯著,而高、低成長投資組合報酬率的權益存續期間,彼此卻無顯著差異。
This paper investigates the relationship between equity duration and the return of stock portfolio. The stocks listing on the Taiwan Sock Exchange (TSE) in the period between 1992~2003 are chosen for our study. At first, we adopt the B/M (book value to market value), MV/NTA (market value to net tangible assets), and P/E (price to earning per share) to determine the high、middle and low growth stock portfolio. After calculating the portfolio return and including nominal interest rate, real interest rate, inflation rate, the weighted stock market index, and the orthogonalized index, an multiple regression model is used to estimated the regression coefficient, a proxy for portfolio equity duration. And we further examine whether there is significant difference in equity duration from the two portfolios.

The empirical evidences support two conclusions. First, we find that the high, middle, and low growth stock portfolio (B/M,MV/NTA)are all positive correlative sensitivity to the interest rate fluctuation, no matter in the full period(1992~2003 years) or the long-time interest stability period(1992~1999 years). Besides, the sensitivity of correlation is presented in an order of their size. That is that the high growth stock portfolio is more significant sensitive to interest changes at 5% significant level and the equity duration is larger; while the low growth stock portfolio is not sensitive to the change of interest rates. However, the stock portfolio of P/E doesn’t have this characteristics. On the other hand, the interest rate sensitivities to the return of the high and low growth stock portfolio(B/M,MV/NTA) have significant difference; but isn’t different between the P/E stock portfolios.
Secondly, except the collinearity of the weighted stock market index and the interest rate, the return of the three growth stock portfolio (B/M、MV/NTA、P/E) all have negative correlative sensitivity to the interest rate fluctuation in the long-time interest rate drop period(2000~2003 years). Besides, the high growth stock portfolio has more significant sensitivity. However, there is no significant different between the equity durations of the high growth stock portfolio and the low growth stock portfolio.
目錄
中文摘要---------------------------------------------------------------------------i
英文摘要---------------------------------------------------------------------------ii
誌謝---------------------------------------------------------------------------------iv
目錄---------------------------------------------------------------------------------v
表目錄------------------------------------------------------------------------------vii
圖目錄------------------------------------------------------------------------------viii
符號說明---------------------------------------------------------------------------ix
壹、緒論---------------------------------------------------------------------------1
一、前言---------------------------------------------------------------------1
二、研究背景與動機------------------------------------------------------3
三、研究目的---------------------------------------------------------------4
四、本文架構---------------------------------------------------------------5
貳、相關理論基礎與文獻探討------------------------------------------------7
一、利率風險的衡量------------------------------------------------------7
(一)利率彈性----------------------------------------------------------7
(二)到期日缺口分析-------------------------------------------------8
(三)系統性利率係數-------------------------------------------------8
(四)存續期間分析----------------------------------------------------9
1.存續期間-------------------------------------------------------9
2.價格存續期間-------------------------------------------------10
3.修正存續期間-------------------------------------------------10
4.存續期間缺口的優缺點-------------------------------------11
(五)利率敏感度分析-------------------------------------------------11
二、利率風險的移轉與管理---------------------------------------------12
(一)分散----------------------------------------------------------------12
(二)集中----------------------------------------------------------------12
(三)免疫----------------------------------------------------------------12
(四)避險----------------------------------------------------------------13
(五)缺口管理----------------------------------------------------------13
三、利率變動對股票報酬的影響---------------------------------------14
四、股票報酬利率敏感度與資產負債結構關聯性------------------14
五、文獻回顧---------------------------------------------------------------14
(一)股票報酬對利率敏感度的研究回顧--------------------------14
1.國外文獻--------------------------------------------------------14
2.國內文獻--------------------------------------------------------17
(二)權益存續期間之衡量--------------------------------------------20
(三)權益存續期間與成長機會之關聯性--------------------------21
參、 研究方法--------------------------------------------------------------------24
一、 資料來源及擷取-----------------------------------------------------24
二、 股票投資組合建構--------------------------------------------------26
三、迴歸模型介紹----------------------------------------------------------27
(一)迴歸模型A--------------------------------------------------------27
(二)迴歸模型B--------------------------------------------------------28
(三)迴歸模型C--------------------------------------------------------28
(四)迴歸模型D--------------------------------------------------------29
四、 統計推論--------------------------------------------------------------29
(一)調整的判定係數 分析----------------------------------------30
(二) F統計量分析-----------------------------------------------------30
(三) t統計量分析------------------------------------------------------30
(四) α顯著水準分析--------------------------------------------------31
(五) D-W統計量分析-------------------------------------------------31
(六) Chow Test兩組迴歸係數相等之檢定------------------------33
肆、 實證結果與分析------------------------------------------------------------35
一、全部期間迴歸模型A、B、C與D之實證結果-----------------36
二、利率波動平穩期間(1992~1999年)之實證結果------------------42
三、利率波動劇變期間(2000~2003年)之實證結果------------------47
四、兩組迴歸模型的係數比較之實證結果----------------------------53
伍、 結論與建議-----------------------------------------------------------------57
一、本文研究貢獻-----------------------------------------------------------57
二、本文研究建議-----------------------------------------------------------59
參考文獻-----------------------------------------------------------------------------60
參考文獻
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