臺灣博碩士論文加值系統

我國以往新上市櫃公司常以提撥老股的方式辦理IPO股票承銷，而由哪些老股股東提撥股份辦理承銷則會影響到其自身的利害關係，也讓外界有承銷價是否高估的疑慮，此亦可能直接影響到參與認購IPO股票之承銷商及投資人的報酬。本研究以國內過去IPO承銷實務中常以老股承銷之案件為樣本，探討IPO股票的供給面-承銷券源，需求面-主辦承銷商認購比例及投資人參與公開申購之中籤率等對於IPO股票初始報酬率之影響性。其中辦理IPO承銷股票的來源可能為董事、監察人、大股東或其他股東，依國內承銷實務，IPO公司中具有與承銷商議定承銷價權力者通常為董事、監察人或大股東，而基於自利動機，本研究推論由董、監或大股東提撥股票以供承銷之比例愈高，其承銷價愈可能高估，並致其股票初始報酬率愈低。相同基於自利動機的原由，若主辦承銷商認購比例愈高或投資人中籤率愈低，則該IPO股票之初始報酬率應愈高。
本文以民國91年至93年6月30日間131家新掛牌上櫃公司為樣本，實證結果顯示，中籤率愈低其IPO股票之初始報酬率愈高，可驗證Rock（1986）所提出的投資人間資訊不對稱理論，即承銷商或發行公司為留住不知情投資人參與投資IPO股票而刻意採取低估承銷價。但本研究之實證結果未能證明主辦承銷商認購IPO股票之比例，與IPO股票初始報酬有明確關聯性。此外，本文實證結果亦未發現由董事、監察人或大股東提撥股份以供承銷之比例與IPO初始報酬有明確相關性，其原因可能為市場投資人無法取得該等資訊，故並不會將董監或大股東提撥比例作為投資與否的考量因素。或因董監、大股東於申請股票上櫃前已做好完整股權規劃，以供辦理股票集中保管或提撥承銷，故其對承銷價之高低已無須堅持，相對其提撥比例並不會與IPO初始報酬率有明確相關性。

The objective of thesis is to research Taiwan’s IPO market that the supply and demand factors which affect the IPO after-market price performance. After screening Taiwan’s GTSE（Gre-Tai Securities Exchange）IPO firms from 2001 to 2004 June 30 . We selectected 131 samples to analyze. We used regression model to find the relations between the original returns of IPO’s stock and the variables, the withdraw shares percentage by the directors、supervisors and the main holders , the percentage IPO shares subscribed by underwriters , the rate of public subscription success. Here in Taiwan, As the IPO companies offer its shares to public, there are two kind of source that the IPO companies offer its’ shares to public. One is that original stockholders offer their shares to the public; the other is that the IPO companies issue additional shares to the public to make the companies to listing.
Due to self-interest motive, we assume three hypotheses. They are 1: the higher of the percentage which IPO’s shares withdraw by the directors、supervisors and the main holders , the lower of the IPO’s original returns. 2: the higher of underwriters subscribed IPO’s shares, the higher of the IPO’s original returns. 3:the lower of the rate of public subscription success, the higher of the IPO’s original returns. Our empirical results support the 3rd hypotheses. But the result doesn’t support the others hypotheses.

第一章　緒論 1~9
第一節　研究背景與動機 1~6
第二節　研究目的與貢獻 7~8
第三節　研究架構與流程 8~9
第二章　文獻探討 10~37
第一節　我國及世界主要證券市場IPO承銷價格形成概況 10~19
第二節　承銷價格理論 20~30
第三節　影響承銷價格及其報酬率之文獻 31~37
第三章　研究方法 38~50
第一節　研究假說 39~41
第二節　變數定義與衡量 42~46
第三節　實證設計與模型建立 47~49
第四節　研究期間、樣本選取與資料來源 50
第四章 實證結果與分析 51~61
第一節　敘述性統計資料分析 51~55
第二節　迴歸分析 56~61
第五章 結論與限制 62~69
第一節　研究結論 62~66
第二節　研究限制與建議 67~69
參考文獻 70~72


表目錄
表1.1 承銷新制與舊制於發行面及交易面之比較 6
表2.1 我國與國際主要證券市場上市櫃前公開承銷券源及承銷方式之比較 19
表2.2 資訊不對稱理論實證研究 24~25
表2.3 訊息傳遞理論實證研究 28~30
表3.1 變數定義彙總表 49
表4.1 新上櫃公司初始報酬資料 51
表4.2 新上櫃公司初始報酬資料-以年度分類 52
表4.3 全體樣本各變數之敘述統計量彙總表 53
表4.4 由董事、監察人及大股東提撥股份以供公開承銷之次數統計量 54
表4.5 主辦承銷商認購IPO股票之次數統計量 55
表4.6 中籤率之次數統計量 55
表4.7 迴歸模式一相關係數表 57
表4.8 迴歸模式二相關係數表 57
表4.9 研究模型檢驗 58
表4.10 研究模型一；IPO初始報酬與解釋變數之關聯性 58
表4.11 研究模型二；IPO初始報酬與解釋變數之關聯性 59
表4.12 刪除異常值後IPO初始報酬與解釋變數間之關聯性 60
表5.1 實證結果彙總表-模型一 65
表5.2 實證結果彙總表-模型二 66

參考文獻
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