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研究生:陳進榮
研究生(外文):Chin-jung Chen
論文名稱:信用違約交換與信用違約交換遠期合約評價模型及應用
論文名稱(外文):The evaluation models and application of credit default swap and forward credit default swap
指導教授:柯瓊鳳柯瓊鳳引用關係
指導教授(外文):Chiung-Feng Ko
學位類別:碩士
校院名稱:東吳大學
系所名稱:會計學系
學門:商業及管理學門
學類:會計學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2005
畢業學年度:93
語文別:中文
論文頁數:124
中文關鍵詞:違約機率回收率信用事件信用違約交換信用衍生性商品
外文關鍵詞:recovery rateprobability of defaultcredit derivativescredit default swapcredit event
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信用衍生性商品係用以分離和移轉信用風險之工具與技術的總稱,主要係以貸款或債券之信用狀況為參照資產的衍生性金融商品。自90年代以來信用衍生性商品的發展十分快速,究其背景主要係因金融危機、交易對手風險以及證券化,但在國內信用衍生性商品才剛開始發展,相關商品設計、交易環境以及評價模式皆尚未成熟。由於信用衍生性商品中以信用違約交換為大宗,因此,本研究首先從信用違約交換與信用違約交換遠期合約加以探討,以Hull and White之評價模型為基礎,針對信用事件、違約率與回收率等影響信用違約交換評價之要素一一加以考量分析,希望能夠找出適用國內之合理評價方式,藉以提供銀行、證券商與其他交易者於訂定信用違約交換合約時之參考,以及作為主管機關於規劃、管理新金融商品時參考與規範之依據。
本研究由研究過程與實證結果,獲得以下幾點主要結論:
1、信用違約交換與信用違約交換遠期合約之定價主要受邊際違約機率與回收率之影響。
邊際違約機率越高,合約利差越大,反之,合約利差越小;回收率越高,合約利差越
低,反之,則越高。
2、以信用事件而言,國際慣例大多依循國際交換與衍生性商品協會之信用事件之定義,且
由交易雙方協議擬定。國內市場於推行信用違約交換時應可直接沿用,不致產生太大爭
議。
3、若利用信用評等估計違約機率,參照資產的信用等級可參考國內或國際信評公司之等
級。以評等過程與結果而言,國際信評等級通常較國內信評等級低。若參照資產信用等
級較低,代表違約機率較高,則合約利差將擴大,因此,國內銀行於發行信用違約交換
時,可能支付較多費用,對國內銀行較為不利。
4、國內銀行放款特性為筆數多且金額不大,若以參照資產組合的方式進行信用違約交換,
可減少銀行之交易成本,並同時獲取多筆放款之違約保護。
Credit derivatives are used to separate and transfer credit risks. They are mainly indicated to specific financial derivatives that take the credit condition of loans or bonds as reference assets. Because of the Asian financial crisis and firms bankrupted, the counterparty risk and the securitization are placed importance gradually, and credit derivatives have been expanded quickly since 1990. In Taiwan, the infrastructure (i.e. contract design, environment of transaction, interest rate, credit rating) of credit derivatives is not established well. Because credit default swap (CDS) plays an important role in credit derivatives and take a greater part of credit derivatives, this article focuses on credit default swap and forward credit default swap (Forward CDS). The empirical study bases on the evaluation models introduced by Hull and White (2003). The major evaluation factors of the models are credit events, probability of default and recovery rate. This purpose is to find the appropriate application and provide a reference to banks and security firms when trading CDS and Forward CDS.
The main findings of this article are as follows:
1.CDS and Forward CDS are mainly affected by the marginal probability of
default and the recovery rate. As the marginal probability of default increases, the spreads of CDS or Forward CDS increase. Oppositely, as the recovery rate increases, the spreads of CDS and Forward CDS decrease.
2.As regards to credit events, it is usually to adopts the definition made by ISDA in the international custom and can be negotiated by each counterparty, so the definition made by ISDA can be followed in domestic credit derivatives market.
3.With regard to evaluate CDS and Forward CDS, the credit rating can be adopted either by international rating agency or local rating agency for reference assets. According to the results of credit rating, international credit rating is usually lower than that of local credit rating. Lower credit rating implies higher default risk and will enlarge spreads, that will cost banks more to obtain default protection.
4.With compare to single credit default swap, banks that use basket-linked credit default swaps can decrease the transaction cost and obtain default protection of several reference assets.
第一章 緒論 1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究目的 5
第三節 研究流程 7
第二章 文獻探討 9
第一節 信用衍生性金融商品之概況 9
第二節 信用事件與違約風險 19
第三節 預期損失率與回收率 25
第四節 信用違約交換與信用違約交換遠期合約之評價 33
第三章 研究設計與方法 44
第一節 研究方法 44
第二節 模型變數之估計 48
第三節 研究設計 54
第四章 實證結果與分析 55
第一節 違約率之估計 55
第二節 信用違約交換與信用違約交換遠期合約之評價結果 63
第三節 信用違約交換與信用違約交換遠期合約釋例 91
第四節 信用違約交換評價結果--以國內某研究機構資料為例 97
第五節 信用違約交換與信用交換遠期合約於國內銀行放款之探討 106
第五章 研究結論與建議 113
第一節 研究結論 113
第二節 研究建議 115
第三節 研究限制 116
參考文獻 117
附錄 模型計算方式 120
一、國內文獻
1. 吳振雄,2004,「信用衍生金融商品評價與產品介紹」,私立淡江大學財務金融學系金融碩士在職專班未出版碩士論文。
2. 林毓儀,2004,「不同信用違約事件對股價報酬之影響」,私立東吳大學會計學系研究所未出版碩士論文。
3. 施宜君,2001,「信用風險之評價與應用」,國立政治大學金融學系研究所未出版碩士論文。
4. 洪茂蔚、林丙輝、陳仁遶、葉仕國,2003,「信用衍生性金融商品研究」,中華民國證券商業同業公會委託研究。
5. 陳錦村,2003,風險管理概要-個案與實務,頁50,新陸書局。
6. 楊博仁,2002,「信用風險值-台灣企業違約後償還率之探討」,私立東吳大學會計學系未出版碩士論文。
7. 張大成,2003,「違約機率與信用評分模型之介紹」,金融業風險管理實證研究論文集。
8. 張惠龍,2004,「信用衍生性商品淺介」,華控月刊,第18期,頁1-6。
9. 敬永康,2002,「新版巴塞爾協定-內部評等制度(二)」,貨幣觀測與信用評等,第33期,頁129-137。
10. 蔡嘉倩、敬永康、沈大白,2003,「運用TEJ資料庫計算台灣債務償還率(回收率)之研究」,金融業風險管理實證研究論文集。
11. 蕭惠元、陳惠玲,2002,「各級TCRI之違約率統計」,貨幣觀測與信用評等,第34期,頁19-25。
12. 蕭惠元、陳惠玲,2005,「93年TCRI效力檢驗報告」,貨幣觀測與信用評等,第52期,頁23-40。
13. 鍾俊文、蔡毓芳,2003,「低逾放比的銀行逾放回收率較高」,貨幣觀測與信用評等,第43期,頁56-59。
14. 鍾俊文、蔡毓芳,2003,「銀行放款信用價差與違約風險之比較」,貨幣觀測與信用評等,第43期,頁47-55。
15. 鐘珠玲,2000,「無套利機制下之信用衍生性商品定價模型」,私立淡江大學財務金融學系金融研究所未出版碩士論文。

二、國外文獻
1. Altman, E. I. and A. C. Eberhart, 1994,”Do Seniority Provisions Protect Bondholders’ Investments? ”, Journal of Portfolio Management, Vol. 20, Issue 4, pp. 67-76.
2. Altman, E. I., 1989, “Measuring Corporate Bond Mortality And Performance,” The Journal of Finance, Vol. 44, Issue 4, pp. 909-923.
3. Altman, E. I., 1989, “The Convertible Debt Market: Are Returns Worth the Risk? ”, Financial Analysts Journal, Vol. 45, Issue 4, pp. 23-32.
4. Anthony, S. and L. Allen, 2002, “Credit Risk Measurement-New Approaches to Value at Risk and Other Paradigms, ” Second edition, John Wiley & Sons, Inc.
5. Asarnow, E. and D. Edwards, 1995, “Measuring Loss on Defaulted Bank Loans: A 24-year Study,” The Journal of Commercail Lending, Vol. 77, Issue 7, pp. 11-24.
6. Black F. and M. Scholes, 1973, “The Pricing of Options and Corporate Liabilities,” The Journal of Political Economy, Vol. 81, Issue 3, pp. 637-659.
7. Black, F. and J. Cox, 1976, “Valuing Corporate Securities: Some Effects of Bond Indenture Provisions,” The Journal of Finance, Vol. 31, Issue. 2, pp. 351-367.
8. Duffie, D. and K.J. Singleton, 1997, “An Econometric Model of the Term Structure of Interest-Rate Swap Yields,” The Journal of Finance, Vol. 52, Issue 1, pp.1287-1321.
9. Fons, J. S., 1987, “The Default Premium and Corporate Bond Experience”, The Journal of Finance, Vol. 42, Issue 1, pp. 81-98.
10. Tavakoli, J. M., 2001, “Credit Derivatives & Synthetic Structures-A Guide to Instruments and Applications”, Second edition, John Wiley & Sons, Inc.
11. Jarrow, R. and S. Turnbull, 1995,“Pricing Derivatives on Financial Securities Subject to Credit Risk,” The Journal of Finance, Vol. 50, Issue 1, pp.53-86.
12. Jarrow, R. and R. Battig, 1999, “The Second Fundamental Theorem of Asset Pricing: A New Approach”, Vol. 12, Issue 5, pp. 1219-1235.
13. Hull, J. and A. White, 2000, “Valuing Credit Default Swaps I: No Counterparty Default Risk,” The Journal of Derivatives, Vol. 8, Issue 1, pp. 29-40.
14. Hull, J. and A. White, 2001, “Valuing Credit Default Swaps II: Modeling Default Correlations,” The Journal of Derivatives, Vol. 8, Issue 3, pp. 13-22.
15. Hull, J. and A. White, 2003, “The Valuation of Credit Default Swap Options,” The Journal of Derivatives, Vol. 10, Issue 3, pp. 40-50.
16. Hull, J., 2003, “Options, Futures, and Other Derivatives”, Fifth edition, Pearson Education International.
17. Longstaff F. and E. Schwartz, 1995,“Valuing Credit Derivatives,” The Journal of Fixed Income, Vol. 5, Issue 1, pp. 6-13.
18. Merton R. C., 1974, “On the Pricing of Corporate Debt: the Risk Structure of Interest Rates,” The Journal of Finance, Vol. 29, Issue 2, pp.449-470.
19. Swank, T. A. and T. H. Root, 1995, “Bonds in Default: Is Patience A Virtue?” The Journal of Fixed Income, Vol. 5, Issue 1, pp.26-32.

三、網站
1. 台灣經濟新報社 http://www.tej.com.tw
2. 國際交換和衍生性商品協會 http://www.isda.org
3. 英國銀行協會 http://www.bba.org.uk/bba/jsp/polopoly.jsp?d=103
4. 中央銀行網站 http://www.cbc.gov.tw/
QRCODE
 
 
 
 
 
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                               
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