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研究生:林佳閱
研究生(外文):Jia-yue Lin
論文名稱:信用違約交換選擇權評價模型與應用
論文名稱(外文):The evaluation model and application of the credit default swap option
指導教授:柯瓊鳳柯瓊鳳引用關係
指導教授(外文):Chiung-Feng Ko
學位類別:碩士
校院名稱:東吳大學
系所名稱:會計學系
學門:商業及管理學門
學類:會計學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2005
畢業學年度:93
語文別:中文
論文頁數:91
中文關鍵詞:利差波動率回收率違約率信用違約交換選擇權信用衍生性商品
外文關鍵詞:spread volatilitycredit derivativescredit default swap option (CDS option)probability of defaultrecovery rate
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信用衍生性商品以移轉信用風險為主要目的,將信用風險曝險部分加以移轉後,可降低信用風險集中度,達成銀行分散信用風險的目標,因此深受金融機構的喜愛。國內對於信用衍生性商品的發展雖屬萌芽階段,但成長相當快速。在眾多商品中,信用違約交換(CDS)為目前交易量最大、最普及之信用衍生性商品,我國也以推行CDS為主,並預期未來將推出CDS選擇權(CDS option)。
由於信用衍生性商品皆於店頭市場進行交易,相關資料(如交易對手之信用風險、參照資產違約後之預期還率等)取得不易,增加評價上的挑戰性。以往國內對於CDS之研究亦大多以推導評價模型為主,並未考量國內實務估算實際價格。故本研究以Hull and White(2003)評價模型為基礎,並按國內情況針對各項評價變數分別估計其數值,計算出以銀行放款作為CDS選擇權之參照資產時,其於評價模型中應有之價值。
本研究之主要評價結果如下:
1.在CDS選擇權的評價變數中,主要受到違約率、回收率及利差波動率的影響。
2.在違約率的估計上,本研究採用TCRI信用評等結果,經由移轉矩陣得出累積違約率,並經由違約事件定義之調整後,得出調整後之累積及邊際違約機率表。發現評等在第7等以後的公司累積及邊際違約率皆大幅提高,且一年內及二年內的邊際違約率較後三年內的高出許多。
3.在CDS選擇權評價結果方面,執行價格變動的方向與邊際違約率的變動方向大致相同,但CDS選擇權之價值則較不受到邊際違約率的影響,呈現逐期遞增。
4.回收率及利率波動率的變動方向則與CDS選擇權價值變動方向相反,回收率愈低,執行價愈高、CDS選擇權價值也愈高;且回收率對於執行價格的影響幅度較CDS選擇權合約價格為大。
Credit derivatives are popular with the financial institutions because they can diversify credit risk by transferring it to others. In all of the credit derivatives, the credit default swap (CDS) is the most popular and its trade volume is the largest. The CDS is also the main credit derivative issued in Taiwan, and it anticipates that the CDS options will grow quickly.
In Taiwan, being credit derivatives are traded in the OTC market, it is difficult to find the related information, such as the credit risk of counterparties and the expected recovery rates of the reference assets. Presently, there are rare related literatures in Taiwan, and most studies about CDS are related to developing evaluation models. This study follows the evaluation models of Hull and White (2003)and accesses the products with specific parameters in Taiwan. The purpose of this study is trying to find the values of the CDS options whose reference assets are bank loans.
The main findings of this study are as follows:
1.The CDS option prices are principally affected by the probabilities of default, the recovery rates, and the spread volatilities.
2.When evaluating the CDS options, the strike prices approximately increase as the margin probabilities of default increase. However, the CDS option prices are not affected by the probabilities of default and increase as the lives of the CDS options increases.
3.Both the CDS option prices and strike prices increase as the recovery rates and the spread volatilities decrease. Moreover, the influence of the recovery rates upon the option strike prices is greater than that upon the CDS option prices.
第一章 緒論 1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究目的 4
第三節 研究流程 5
第二章 文獻探討 7
第一節 衍生性金融商品簡介 7
第二節 影響信用違約交換之主要評價因素 16
第三節 信用違約交換與信用違約交換選擇權評價模型 24
第三章 研究設計與方法 34
第一節 研究方法 34
第二節 CDS選擇權主要評價變數之估計 36
第三節 研究設計 42
第四章 實證結果及分析 44
第一節 違約率之估計 44
第二節 CDS選擇權商品評價結果 49
第三節 評價變數對CDS選擇權價格的影響 63
第四節 試行設計台灣CDS選擇權合約 72
第五章 結論與建議 74
第一節 研究結論 74
第二節 研究限制 77
第三節 後續研究建議 78
參考文獻 79
一、國內文獻:
1.吳志豪,民國93年,「信用交換契約之評價」,國立清華大學科技管理研究所未出版論文。
2.吳振雄,民國93年,「信用衍生金融商品評價與產品介紹」,私立淡江大學財務金融學系金融研究所未出版論文。
3.林毓儀,民國93年,「不同信用違約事件對股價報酬之影響」,私立東吳大學會計學系研究所未出版論文。
4.洪茂蔚、林丙輝、陳仁遶、葉仕國,民國92年,「信用衍生性金融商品研究」,中華民國證券商業同業公會委託研究。
5.張大成,民國92年,「違約機率與信用評分模型之介紹」,金融業風險管理實證研究論文集。
6.張大成、劉宛鑫、沈大白,民國91年,「信用評等模型之簡介」,中國商銀月刊 91年11月號。
7.陳妙真,民國93年,「EDMS企業資料庫管理系統」功能簡介,華控月刊,No.18,頁13-17。
8.敬永康,民國91年,「新版巴塞爾協定-內部評等制度(二)違約損失率(Loss Given Default)」,貨幣觀測與信用評等,第33期,頁129-137。
9.楊博仁,民國91年,「信用風險值-台灣企業違約後回收率之探討」,私立東吳大學會計學系研究所未出版論文。
10.劉昌隆,民國93年,「表外衍生性金融商品對銀行風險之影響」,私立大葉大學事業經營研究所未出版論文。
11.劉威漢,民國93年,「財金風險管理:理論、應用與發展趨勢」,智勝文化。
12.蔡嘉倩、敬永康、沈大白,民國92年,「運用TEJ資料庫計算台灣債務回收率之研究」,金融業風險管理實證研究論文集。
13.蕭惠元、陳惠玲,民國91年,「各級TCRI之違約率統計」,貨幣觀測與信用評等,第34期,頁19-25。
14.鍾俊文、謝元峰,民國93年,「本國銀行放款風險訂價之探討」,貨幣觀測與信用評等,第48期,頁87-94。
15.鐘珠玲,民國89年,「無套利機制下之信用衍生性商品定價模型」,私立淡江大學財務金融學系金融研究所未出版論文。
二、國外文獻:
1.Altman E. I., 1968, “Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy,” The Journal of Finance 23, 589-609.
2.Black Fischer, John C. Cox, 1976, “Valuing Corporate Securities – Some Effects of Bond Indenture Provisions,” The Journal of Finance, Vol.31, 351.
3.Black, F., & M. Scholes, 1973, “The Pricing of Options and Corporate Liabilities,” Journal of Political Economy, 81, 637-654.
4.Bomfim Antulio N., 2002, “Credit Derivatives and Their Potential to Synthesize Riskless Assets,” Journal of Fixed Income, December, 6-16.
5.Hull John and Alan White, 2000, “Valuing Credit Default Swaps I: No Counterparty Default Risk,” The Journal of Derivatives, Vol. 8, Issue 1, 29-40.
6.Hull John and Alan White, 2001, “Valuing Credit Default Swaps II: Modeling Default Correlations,” Journal of Derivatives, Vol. 8, Issue 3, 12-21.
7.Hull John and Alan White, 2003, “The Valuation of Credit Default Swap Options,” The Journal of Derivatives, Vol. 10, Issue 3, 40-50.
8.Hull John, 2003, “Options, Futures, and Other Derivatives,” Prentice Hall, Englewood Cliffs, Fifth edition, 637-656.
9.Hull John, Alan White, 1995, “The Impact of Default Risk on the Prices of Options and Other Derivative Securities,” Journal of Banking and Finance, Vol.19, 299-323.
10.Iyer Savita, 2004, “Credit Derivatives - Hot & Evolving Fast,” Bank Loan Report, New York, Sep 13, 2004.
11.Jamshidian F., 1997, “LIBOR and Swap Market Models and Measures,” Finance and Stochastics, 1, 4, 293-330
12.Jarrow, R., and S. Turmbull., 1995, “Pricing Options on Financial Securities Subject to Default Risk,” Journal of Finance, v50, 53-86.
13.Merton, R. C., 1974, “On the Pricing of Corporate Debt: The Risk Structure of Interest Rates,” The Journal of Finance, 28, 449-470.
14.Saunders Anthony & Linda Allen, 2002, “Credit Derivatives - Credit Risk Measurement,” Second edition, John Wiley and Sons, Inc., 233-257.
15.Tavakoli Janet M., 2001, “Credit Default Swaps and Options - Credit Derivatives & Synthetic Structures,” Second edition, John Wiley and Sons, Inc., 73-140.
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