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研究生:朱柏翰
研究生(外文):PO-HAN CHU
論文名稱:結構式信用風險模型在台灣的應用與比較分析
論文名稱(外文):The Comparative Analysis and Application of Structural Model in Taiwan
指導教授:薛立言薛立言引用關係
指導教授(外文):L. Paul Hsueh
學位類別:博士
校院名稱:國立中正大學
系所名稱:財務金融所
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
畢業學年度:94
語文別:中文
論文頁數:76
中文關鍵詞:結構模型
外文關鍵詞:CDSCreditGradesstructural model
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自從1997年發生東南亞金融風暴以來,釵h國際企業與金融機構皆先後爆發倒閉或財務危機等信用事件,信用風險的議題逐漸受到熱烈的討論。再加上國際間金融自由化的趨勢、法規的鬆綁與金融環境的開放,使得信用衍生商品市場正蓬勃快速地發展。如何將信用風險量化,已成為一個相當熱門的話題。


本研究使用不同的結構式信用風險模型來評價2000到2005年台灣上市公司之信用風險,並且比較不同結構模型對於台灣市場的違約預警能力。經由本文透過模型違約排除力比較與個案分析之實證結果發現,CreditGrades model在放寬了過去結構模型中假設負債違約點為固定以及公司只有在負債到期時才會發生違約的限制之後,明顯地提升了結構模型在台灣市場的違約預測能力,並且能於企業爆發信用事件之前有效地提早發出違約預警的訊號。最後,本研究亦應用信用風險模型於信用衍生商品的評價上,期望本文之研究結果能使結構模型在台灣市場之應用更上一層,並有助於台灣信用風險之衡量與管理。
Since the 1997 Asian financial crisis, there is a sharp increase in credit events around the global market. At the same time, the expansion of credit derivatives also provides the new avenues for taking credit risk. Therefore, in recent years, the quantitative assignment of credit risk has been viewed as an important issue.


This thesis applies different structural models to measure the credit risk of the listed company in Taiwan, and introduces an application of credit risk model in pricing credit derivatives. Our empirical results indicate that CreditGrades model, which was published by RiskMetrics Group in 2002, provides more powerful ability to discriminate high default risk firms from low default risk firms, and also can signal the early warning signs before the credit events effectively.
目 錄
第一章 緒論……………………………………………………………….1
第一節 研究動機與目的…………………………………………….1
第二節 研究架構…………………………………………………….4
第二章 文獻探討………………………………………………………….6
第一節 信用風險模型的發展……………………………………….6
第二節 信用風險模型實證之文獻回顧…………………………...14
第三章 研究方法………………………………………………………...22
第一節 研究模型…………………………………………………...22
第二節 研究設計…………………………………………………...33
第四章 實證結果………………………………………………………...37
第一節 違約樣本與資料來源說明………………………………...37
第二節 實證結果…………………………………………………...41
第三節 個案分析…………………………………………………...46
第四節 信用風險模型應用-信用違約交換( CDS )之評價……….61
第五章 結論與建議……………………………………………………...67
第一節 結論………………………………………………………...67
第二節 未來研究方向與建議……………………………………...69
參考文獻…………………………………………………….......................70




圖目錄
圖1.1 本文研究架構與流程圖…………………………………………….5
圖3.1 公司資本結構……………………………………………………...23
圖3.2 以實質選擇權評價股東權益價值………………………………...23
圖3.3 KMV Credit Monitor Model 理論圖形……………………………28
圖3.4 CreditGrades Model 理論圖形………………………………….…30
圖3.5信用風險模型排除力測試比較圖………………………….………36
圖4.1 2000年信用風險模型違約樣本排除力比較圖………….………...41
圖4.2 2001年信用風險模型違約樣本排除力比較圖………….………...42
圖4.3 2002年信用風險模型違約樣本排除力比較圖………….………...43
圖4.4 2003年信用風險模型違約樣本排除力比較圖………….………...43
圖4.5 2004年信用風險模型違約樣本排除力比較圖…………….……...44
圖4.6 2005年信用風險模型違約樣本排除力比較圖…………….……...44
圖4.7 全樣本年度信用風險模型違約樣本排除力比較圖……………...45
圖4.8 博達違約機率比較圖……………………………………………...48
圖4.9 配對樣本-精英違約機率比較圖………………………….……….49
圖4.10 CreditGrades model償還率敏感度分析-博達…………….……...50
圖4.11 CreditGrades model償還率波動率敏感度分析-博達…………....50
圖4.12 大魯閣違約機率比較圖………………………………………….51
圖4.13 配對樣本-福益違約機率比較圖……………………………........52
圖4.14 CreditGrades model償還率敏感度分析-大魯閣………………....53
圖4.15 CreditGrades model償還率波動率敏感度分析-大魯閣………....53
圖4.16 津津違約機率比較圖………………………………………...…..54
圖4.17 配對樣本-興泰違約機率比較圖…………………………...….....55
圖4.18 CreditGrades model償還率敏感度分析-津津……………...….....56
圖4.19 CreditGrades model償還率波動率敏感度分析-津津…………....56
圖4.20 寶建違約機率比較圖…………………………………………….57
圖4.21 配對樣本-德寶違約機率比較圖………………………….……...59
圖4.22 CreditGrades model償還率敏感度分析-寶建…………….……...60
圖4.23 CreditGrades model償還率波動率敏感度分析-寶建…………....60
圖4.24 錸德一年期CDS 利差比較圖………………………….………..64
圖4.25 聯電一年期CDS 利差比較圖…………………………….……..65




表目錄
表4.1 財務危機公司名單…………………………………………….…..37
表4.2財務危機公司產業分佈統計表……………………….…………....40
表4.3個案分析財務危機公司與配對公司一覽表……………….……....47
參考文獻


一、國內文獻


黃景鋒,(2005),「公司信用風險之衡量-以財務比率與選擇權評價法為例」,淡江大學財務金融研究所碩士論文。
黃亮維,(2005),「預測台灣上市上櫃公司財務危機-信用評分法與選擇權評價法之比較」,淡江大學財務金融研究所碩士論文。
麻E英,(2004),「以選擇權模型衡量台灣上市公司信用風險之有效性」,台灣大學財務金融研究所碩士論文。
林鴻坤,(2004),「利用Merton模型衡量擔保債權憑證(CDO)違約風險」,台灣大學財務金融研究所碩士論文。
楊棟樑,(2004),「應用組合預測於信用風險之衡量」,政治大學企業管理研究所碩士論文。
耿智群,(2004),「信用風險模型應用於金融資產證券化之研究-以CreditMetricsTM為例」,中山大學財務管理研究所碩士論文。
戴文彬,(2004),「違約企業償還率的實證研究」,中央大學財務金融研究所在職專班碩士論文。
薛立言與劉亞秋,(2004),「債券市場」,東華書局。
陳思翰,(2003),「商業銀行如何利用Logit及KMV模型檢視授信政策」,中央大學財務金融研究所碩士論文。
蔡莉芸,(2003),「信用風險模型績效評估-以台灣股票市場為實例」,淡江大學財務金融研究所碩士論文。
王懷德,(2003),「KMV模型於國內未上市、未上櫃之公開發行公司之研究」,東吳大學會計學系碩士論文。
林修逸,(2003),「應用評分模型預測公司危機:三種方法兩種模型之比較」,東吳大學國際貿易研究所碩士論文。
蘇郁嵐,(2003),「企業違約預警模式之建立--Merton模型與Ohlson模型的結合」,東吳大學國際貿易研究所碩士論文。
黃建隆,(2003),「以市場模式衡量信用風險」,中國文化大學會計研究所碩士論文。
陵m賓,(2003),「KMV模型於預警系統之實證研究」,真理大學財經研究所碩士論文。
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楊博仁,(2002),「信用風險值-台灣企業違約後償還率之探討」,東吳大學會計學系碩士論文。
劉淑方,(2000),「選擇權架構下信用風險之衡量─考慮公司稅的模型」,淡江大學財務金融研究所碩士論文。
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二、國外文獻


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