臺灣博碩士論文加值系統

摘要
股利的變動對公司而言，是否隱含公司未來成長的情況，如果當公司預期未來營運將會大幅度的成長時，將會增加股利來傳達公司內部情況嗎？亦或當公司前景看衰時，是否又會減少股利的發放，以免公司未來資金不足。在本篇文章中，吾人主要利用Nissim and Ziv （2000）的線性模型，以及Fama and French （2000）的非線性模型，分別公司的盈餘以及股利作一實證探討。在公司的盈餘中，吾人將盈餘分為三大部分，分別為實質盈餘變動額、資產報酬率（ROA）、股東權益報酬率（ROE），股利部份則分為現金股利、股票股利以及總股利，並利用1994年至2004年的資料對台灣上市公司印證股利變動與公司未來盈餘之關係。
實證結果發現股利的變動的確能捕捉到公司未來營運的狀況。在非線性模型中捕捉股利與未來盈餘的資訊比線性模型佳，代表非線性模型在探討股利和公司未來獲利水準中更能瞭解兩者之間的相對關係。其中，在各種獲利水準中又以股東權益報酬率與股利的關係更是息息相關，因為股東權益報酬率考慮更多關於公司內部資本的表現，但是相對上來說，資料顯示近期捕捉的效果比遠期的較佳，主要的原因來自於近期的資金流動性較差，變現性不佳，因此公司必須立即對當下的股利作出變動，以免公司內部資金不足，而長期的資金由於資金週轉較容易，使得公司的管理階層有可能即使公司未來營運不如以往，仍然降低股利下降的程度，產生股利與盈餘存在反向關係。此外，公司當局偏向不輕易調整股利，如需調整股利，多半又易處於報喜不報憂的狀況，這是值得投資人注意的。

第壹章 緒論...1
第一節 研究背景與動機...1
第二節 研究目的...4
第三節 研究架構與流程...4
第貳章 文獻探討7
第一節 股利相關理論...7
一、股利無關論（Dividend Irrelevance Theory）...7
二、股利平穩化（Model of Dividend Behavior）...10
三、一鳥在手理論（Bird－in－the－Hand Theory）...12
四、顧客效果（Clientele Effect）...13
五、所得稅偏好理論（The Tax Preference）...15
六、代理成本理論（ Agency Cost Theory）...17
第二節 訊號發射理論...22
一、從現金股利變動和未來盈餘印證訊號發射理論...22
二、從現金股利與股價變動關係印證訊號發射理論...31
三、現金股利變動與市場預期之間關係印證訊號發射理論...33
第參章 研究方法...37
第一節 資料來源與樣本選取...37
第二節 研究設計與變數定義...38
一、股利變動與未來盈餘變動之關係...48
二、股利變動是否能預測未來盈餘？...41
三、股利變動與未來盈餘水準之關係...43
四、股利預測能力之經濟意涵...44
第肆章 實證結果分析...48
第一節 股利變動率衡量...48
一、股利變動率RΔDIV歷年趨勢...48
二、相關數值敘述統計...50
第二節 股利變動率與盈餘之分析...56
第三節 股利變動率與資產報酬率變動之分析...67
第四節 股利變動率與股東權益報酬率之分析...76
第五節 股利的預測能力...85
第六節 兩稅合一的影響...92
第伍章 結論與建議...96
參考文獻...99

參考文獻
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