臺灣博碩士論文加值系統

中文摘要
我國為一資源匱乏的國家，各種資源大多仰賴進口，能源也不例外，而石油又佔所進口能源的一半以上，為國內的主要能源來源，因此如何減少成本和減低價格風險對於國內二大油品業者是非常重要的課題，本研究利用美國紐約商品交易所(NYMEX)的西德州中級原油(WTI)以及英國國際石油交易所(IPE)的布蘭特原油作為研究標的，把期貨與現貨視為一個投資組合，並假設已知未來需要多少現貨部位的情況下，再來決定使用多少期貨部位去避險，使得投資組合的價格風險最小取其一、二、三、四、五、六個月後到期之期貨契約，使用完全避險、OLS、Cochrane-orcutt、Bivariate Garch等四種避險模型計算其最適避險比率，並且以 、 和 作為其績效衡量標準，觀察直接避險與交叉避險的差異，比較各避險模型間的優劣，找出最適合的避險比率以及期貨契約，其結論如下：
1. 直接避險時由於是使用與現貨相同標的的期貨契約進行避險，彼此間相關性較高，因此消除價格變異的能力明顯比交叉避險佳，符合當初的預期。
2. 在四種模型中除了Bivariate Garch模型外，用到期日愈遠的期貨合約避險時，其最適避險比率愈大與傅鍾仁(民81)所做結果相似。
3. 對美國石油煉製業者的意見：使用OLS模型進行最適避險比率的計算。
4. 對英國石油煉製業者的意見：使用OLS模型計算現貨和期貨的最適避險比率。
5. 對我國的業者的意見：本研究可以發現就消除價格變異的角度來
看應使用布蘭特原油期貨合約同時利用Cochrane-orcutt模型求出最適避險比率。
6. 由實証的結果可以發現整體而言靜態模型的績效優於動態模型。

Abstract

Taiwan is a country with deficient resources, especially for energy. More than fifty percent of energy import is petroleum, thereby exposing the price fluctuation risk of crude oil. This research uses the data obtained from the American New York Commodity Exchange (NYMEX) and English International Petroleum Exchange (IPE), including West Texas Intermediate crude oil (WTI) as well as the Brandt crude oil. The spot and the future are regarded to an investment portfolio, and the supposition known need how many spots will be needed in the future. Then decided uses how many futures to hedge. The investment portfolio takes its one, two, three, four, five, and six months due future contract to use perfect hedge, OLS, Cochrane-orcutt, Bivariate Garch hedge models and calculates its most suitable hedge ratio. And by taking its performance standard to compare the direct hedge and the cross hedge difference, compared each hedge model fit and unfit quality, discovers the most suitable hedge ratio. It is conclusion as follows:
1. Direct hedge use the same sign the future contract to hedge. Each other relevance is higher. Therefore the elimination price variation ability is better than cross hedge. It tallies initial anticipated.
2. To use four kinds of models besides Bivariate Garch model with due date farther future contract. Its most suitable hedge ratio is great makes the result with傅鍾仁(民81) to be similar.
3. To American petroleum refinement industry opinion: to the OLS model to calculate the spots and the future most suitable hedge ratio.
4. To English petroleum refinement industry opinion: to use the OLS model to calculate the spots and the future most suitable hedge ratio.
5. To our country industry opinion: this research may discover comes on the elimination price variation way to use the Brandt crude oil future contract and to use the Cochrane-orcutt model.
6. By the real diagnosis result may discover the static model performance to surpass the dynamic model.

目 錄
第一章 緒論 1
第一節 研究動機與目的 1
第二節 石油期貨興起的原因 2
第三節 原油之供需概況 4
第四節 石油期貨合約 10
第二章 文獻探討 13
第一節 避險理論 13
第二節 國內外文獻 21
第三章 避險模型之建立與績效衡量 28
第一節 研究流程與資料處理 28
第二節 檢定方法的介紹 31
第三節 避險模型建立與討論 35
第四節 避險績效之衡量 39
第四章 實證研究 41
第一節 基本統計量 41
第二節 資料檢定 42
第三節 實證結果 47
第四節 避險比率與績效評述 65
第五章 結論與建議 73
第一節 研究結論 73
第二節 研究限制與建議 75
參考文獻 83

一. 中文部分
1. 傅鍾仁(1992)，「以石油期貨規避我國進口油價風險之研究」，台灣大學財務金融研究所碩士論文。
2. 蔣炤坪、李進生、盧陽正、吳壽山(1997)，「指數期貨與選擇權」，新陸書局。
3. 陳思穎(2000)，「中油公司進口原油價格與匯率之選擇性避險研究」，台北大學經濟研究所碩士論文。
4. 劉家文(2001)，「油品期貨投資組合單位風險報酬之研究」，交通大學經營管理研究所碩士論文。
5. 鍾惠民、吳壽山、周賓凰、范懷文(2002)，「財金計量」，雙葉書廊有限公司。
二. 英文部分
1. Chen, K. C., Sears, R. Stephen, and Tzang, Dah-Nein, (1987), “Oil Prices and Energy Futures,” The Journal of Futures Markets, Vol.7, pp.501-518.
2. Baillie, Richard, T., and Myers, Robert, J. (1991), “Bivariate Garch Estimation Of The Optimal Commodity Futures Hedge,” Journal of Applied Econometrics, Vol.6, pp.109-124.
3. Myers, Robert, J. (2000), “Estimating Time-Varying Optimal Hedge Ratios on Futures Markets,” The Journal of Futures Markets, Vol.20, pp.73-87.
4.Poomimars, Ponladesh, Cadle, John, and Theobald, Michael, (2003), “Futures Hedging Using Dynamic Models of The Variance/Covariance,” The Journal of Futures Markets, Vol.23, pp.241-260.
5. Brook, Chris, (2002), “Introductory Econometrics for Finance,” Published By The Press Syndicate Of The University Of Cambridge.