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研究生:蔡文賓
研究生(外文):Wen-Pin Tsai
論文名稱:專業外資買賣超與金融控股公司股價關係之研究
論文名稱(外文):The Study of Price-Volume Relationship between QFII Net Buys/Sells and Financial Holding Companies
指導教授:許光華許光華引用關係
指導教授(外文):Kuang Hua Hsu
學位類別:碩士
校院名稱:朝陽科技大學
系所名稱:財務金融系碩士班
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2006
畢業學年度:94
語文別:中文
論文頁數:93
中文關鍵詞:向量自我領先落後金融控股公司專業外資買賣超
外文關鍵詞:Financial Holding CompanyQFII Net buys /sellslead-lagVector Autoregression Model
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證券市場是國家經濟發展的先行指標,政府於79年底開放外資專業投資機構投資國內證券,90年11月開放金融控股公司設立,且在股票市場中有所謂的「量比價先行」之說,即股票交易的數量會比股票價格事先反應,故外資每日買賣股票的數量是否會成為市場價格的領先指標,即為本研究所要探討與驗證的假說。本研究利用TEJ資料庫截取94年7月1日至95年6月1日資料藉以探討專業外資買賣超與金控公司股價之關係,以ADF與PP單根檢定檢驗時間序列資料的屬性,並採用向量自我迴歸模型分析價量之關係,研究結果顯示:
一、外資買賣超與金控公司股價的序列資料為定態資料。
二、中信金、台新金、兆豐金、國票金、開發金的因果關係
檢定結果為價與量存有領先落後的關係;但國泰金、第
一金與華南金之價與量不具顯著因果關係;玉山金、建
華金、富邦金與新光金的股價領先其外資買賣超的數量;
而復華金外資買賣超的數量領先其股價。
三、由向量自我迴歸模型實證結果發現,大多數的金控公司之外資買賣超與股價之間存有雙向的變動關係;不論是外資買賣超或是各家金控公司的股價亦皆受到自身落後期數的影響,其中以新光金的變動最為明顯。
四、當該金控公司股價發生自發性干擾時,對其專業外資買
賣超有立即性的反應,且影響為短期的,其衝擊多於六、
七、八、九期後趨於平緩。
Security market is a leading indicator of economic development in a country. The government opened QFII to invest domestic securities in the late of 1990 and the Financial Holding Company (FHC) to set up in November, 2001. It is said that “volume leads price”, that is, the volume of stock will react in advance compared to stock price. Therefore, QFII Net buys/sells whether will be the leading indicator of stock price is a hypothesis to investigate and verify in this study. We apply TEJ selected from July 1,2005 to June 1,2006 to investigate price-volume relationship between QFII Net buys/sells and Financial Holding Company. We inspect the property of time series by ADF and PP Unit Root test and Vector Autoregression Model (VAR) to analysis the price-volume relationship. The empirical results are as follows:
First, time series of QFII Net buys/sells and stock price of FHC are both stationary series. Second, the Granger Causality test of Chinatrust, Taishin, Mega, Waterland and China Development FHC exist lead-lag while Cathay, First and Hua Nan FHC exist insignificance. The stock price of E.Sun, SinoPac, Fubon and Shin Kong FHC lead QFII Net buys/sells, but QFII Net buys/sells of Huhwa FHC leads stock price. Third, from the empirical results of VAR, we can find QFII Net buys/sells and stock price of FHC exist bi-directional relationship in most FHC. Both QFII Net buys/sells and stock price of FHC are affected by lag intervals itself, especially the change of Shin Kong FHC is significant. Forth, when autonomous disturbance occur on the stock price of FHC, QFII Net buys/sells will react immediately and the affection is short-term. The impulse tend to be gradual after the sixth, the seventh, the eighth and the ninth periods.
目錄
中文摘要 I
英文摘要 II
誌謝 III
目錄 IV
表目錄 V
圖目錄 VI
第壹章 緒論……………………………………………………....……1
第一節 研究背景與動機……………………………………………1
第二節 研究目的……………………………………………………2
第三節 研究架構與流程…………………….……………..………3
第貳章 文獻回顧…………………………………………….……...…5
第一節 金融控股公司相關文獻……………………….…..………5
第二節 外資買賣超相關文獻………………………….…………13
第三節 向量自我迴歸模型相關文獻…………………….………20
第參章 研究方法……………………………………………...……27
第一節 單根檢定…………………………………………..………27
第二節 共整合檢定………………………………………..………31
第三節 向量自我迴歸模型………………………………….……34
第肆章 實證分析………………………………………………...……39
第一節 單根檢定結果......................………………..……..…39
第二節 因果關係檢定結果………………………………….……42
第三節 向量自我迴歸模型分析…………………………….……44
第四節 衝擊反應函數分析………………………………….……51
第伍章 結論與研究建議……………………………………………60
第一節 結論…………………………………………………………60
第二節 對後議研究之建議 63
第三節 對投資者之建議 63
參考文獻………………………………………………………………64
附錄一……………………………………..…….…………..…68
附錄二………………………………………………………..69
附錄三………………………………………………………..73

表目錄
表1-1-1研究期間之外資買賣超與金控公司股價………….………3
表1-1-2開放外資投資國內證券之相關措施彙整…………..…….68
表2-1-1我國與美、日金融控股公司制度比較………………..……10
表2-1-2國內現有金控公司之概況…………………………………..12
表2-1-3外資買賣超相關文獻彙整………………………………….19
表2-1-4向量自我迴歸模型相關文獻彙整……………………...…..25
表4-1-1外資買賣超與金控公司股價原始序列單根檢定結果…..40
表4-1-2外資買賣超與金控公司股價一階差分單根檢定結果…..41
表4-2-1 AIC準則最適落後期數選取…………….…………………42
表4-2-2各金控公司因果關係檢定結果…………………………….43
表4-3-1外資買賣超與中信金、台新金、玉山金股價之VAR實證結果…45
表4-3-2外資買賣超與兆豐金、建華金、國泰金股價之VAR實證結果….46
表4-3-3外資買賣超與第一金、富邦金股價之VAR實證結果……………..47
表4-3-4外資買賣超與復華金、華南金股價之VAR實證結果…………….48
表4-3-5外資買賣超與國票金、開發金股價之VAR實證結果…………….49
表4-3-6外資買賣超與新光金股價之VAR實證結果…………….50
表4-4-1中信金衝擊反應函數分析實證數據………………..…….73
表4-4-2台新金衝擊反應函數分析實證數據…………………..….74
表4-4-3玉山金衝擊反應函數分析實證數據……………………...75
表4-4-4兆豐金衝擊反應函數分析實證數據……..……………….76
表4-4-5建華金衝擊反應函數分析實證數據……………..……….77
表4-4-6國泰金衝擊反應函數分析實證數據…………………….78
表4-4-7國票金衝擊反應函數分析實證數據…………….……….79
表4-4-8第一金衝擊反應函數分析實證數據…………….……….80
表4-4-9富邦金衝擊反應函數分析實證數據…………….……….81
表4-4-10復華金衝擊反應函數分析實證數據…………….……...82
表4-4-11華南金衝擊反應函數分析實證數據…………….………83
表4-4-12開發金衝擊反應函數分析實證數據………….……...…84
表4-4-13新光金衝擊反應函數分析實證數據………….………...85


圖目錄
圖1-1-1研究流程……………………………………..…………………4
圖2-1-1純粹控股公司……………….………………………………...7
圖2-1-2事業控股公司……………….…………………………………7
圖2-1-3單一金融控股公司……………………………………………8
圖2-1-4複數金融控股公司……………………………………………9
圖4-4-1中信金衝擊反應函數………………………………………..53
圖4-4-2台新金衝擊反應函數………………………………………..53
圖4-4-3玉山金衝擊反應函數………………………………………..54
圖4-4-4兆豐金衝擊反應函數………………………………………..54
圖4-4-5建華金衝擊反應函數………………………………………..55
圖4-4-6國泰金衝擊反應函數………………………………………..55
圖4-4-7國票金衝擊反應函數………………………………………..56
圖4-4-8第一金衝擊反應函數………………………………………..56
圖4-4-9富邦金衝擊反應函數………………………………………..57
圖4-4-10復華金衝擊反應函數………………………………………57
圖4-4-11華南金衝擊反應函數………………………………………58
圖4-4-12開發金衝擊反應函數………………………………………58
圖4-4-13新光金衝擊反應函數………………………………………59
本研究期間外資買賣超數量與各金控公司股價變動圖……….…69
一、中文部份
1.王啟山,「利率、匯率與股價指數互動關係之研究-狀態空間模
型之應用」,國立中興大學企業管理學系碩士論文,民88年。
2.王宥凱,「台股指數期貨與現貨價量關係之研究」,國立中興大學應用經濟學系碩士論文,民92年。
3.呂惠甄,「外資買賣超對現貨與期貨市場之波動探討-波動轉換模型之應用」,國立台北大學合作經濟學系碩士論文,民92年。
4.吳易欣,「股價指數期貨與現貨之關連性研究-新加坡摩根台股指數期貨實證分析」,國立政治大學金融學系碩士論文,民87年。
5.吳欣樺,「新台幣匯率之決定因子分析-向量自我廻歸模型應用」,國立中山大學財務管理學系碩士論文,民94年。
6.江琇貞,「台灣公債殖利率與台股指數因果關係之實證研究」,高雄第一科技大學財務管理系碩士論文,民90年。
7.林子文,「我國金融控股公司經營績效比較及因應策略之探討」,私立中華大學科技管理研究所碩士論文,民94年。
8.林靜怡,「股價、匯率及外資買賣超之關聯性-多變量門鑑模型之應用」,國立台北大學經濟學系碩士論文,民94年。
9.金管會,「金管會93 年度年報」,行政院金融監督管理委員會,民94年。
10.金管會,「金融機構資產、淨值」,行政院金融監督管理委員會,民94年。
11.胡家麒,「外資、投信法人投資機構買賣超與證券股股價報酬率之互動關係之實證研究」,國立中興大學企業管理系碩士論文,民88年。
12.施義展,「台灣股價指數期貨、現貨與選擇權市場領先落後關係之探討」,國立高雄第一科技大學財務管理系碩士論文,民93年。
13.張錫杰,「台灣地區股價與匯率、利率之互動關係-VAR模式應用」,私立中原大學企業管理學系碩士論文,民82年。
14.游英裕,「股價與成交量因果關係之研究-台灣股市的實証」,私立義守大學管理科學研究所碩士論文,民93年。
15.陳進通,「外資買賣超影響因素之研究」,國立彰化師範大學商業教育系碩士論文,民90年。
16.陳伯禎,「台灣地區股價指數、匯率及外資買賣行為之研究」,私立中國文化大學國際貿易學系碩士論文,民93年。
17.楊雲龍,「外資持股變動率與金控股上市上櫃對金控股股價之研究」,私立中華大學經營管理研究所碩士論文,民93年。
18.楊啟宏,「外資買賣超資訊對個股股價之影響-台灣股票市場之實證研究」,國立台灣大學財務金融學系碩士論文,民87年。
19.鄭麗慧,「外資介入對股市現貨市場與指數期貨市場關聯性的影響-以香港、馬來西亞、台灣為例」,國立中山大學財務管理學 系碩士論文,民90年。
20.蔡明修,「亞洲股市互動關係與波動影響因素之探討」,國立台灣科技大學企業管理系碩士論文,民91年。
21.錢思敏,「我國出國人次與總體經濟變數關係之研究」,私立中國文化大學觀光事業系碩士論文,民87年。

二、英文部分
1.Abdullah, D.A., and Hayworth, S. C., 1993. “ Macroeconometric of Stock Price Fluctuation ”, Journal of Business and Economics, vol. 32, pp.50-67.
2.Bowe, M., and Domuta D., 2001. “ Foreign investor behaviour and the Asian financial crisis ”, Journal of International Financial
Markets, Institutions and Money, vol.11, pp.395-422.
3.Cheung, Y., and Mark S., 1992. “ The international transmission of stock market fluctuation between the developed markets and the Asian-Pacific markets ”, Applied Financial Economics, vol.2, pp.43 -47.
4.Dickey, D. A., and Fuller, W. A., 1979. “Distribution of the Estimators of Autoregressive time Series with a Unit Root”, Journal of the American Statistical Association, vol.74, pp.427-431.
5.Dickey, D. A., and Fuller, W. A., 1981. “Likelihood Ratio Statistics for Autoregressive Time Series with a Unit Root”, Econometrica, vol.49, pp.1057-1072.
6.Engle, R. F., and Granger, C. W. J., 1987, “Cointegration and
Error-Correction: Representation, Estimation, and Testing”,
Econometrica,vol.55, pp.251-276.
7.Engle, R. F., and Yoo, B. S., 1987, “Forecasting and Testing in
Co-integrated Systems”, Journal of Econometrics, vol.35, pp.143-159.
8.Eung, C. S. and Shim S.,1989. “ International transmission of stock market movements ”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, vol.24, pp.241-256.
9.Granger, C. W., and Newbold, P., 1974.“ Spurious Regressions in Econometrics ”, Journal of Econometrics, vol.2, pp.111-120.
10.Fortune, P., 1989. “ An Assessment of Financial Market
Volatility: Bills, Bonds, and Stocks ”, New England Economic
Review, pp.13-28.
11.Granger, C. W. J., 1969, “Investigating Causal Relations by Econometric Models and Cross-Spectral Methods”, Econometrica, vol.37, pp.424-438.
12.Granger, C. W. J., 1988, “Some Recent Developments in a Concept of Causality”, Econometrica, vol.39, pp.199-211.
13.Johansen, S.,1988. “Statistical Analysis of Cointegretion Vectors”, Journal of Dynamics and Control, vol.12, pp.231-254.
14.Johansen, S., and Juselius, K., 1990, “Maximum Likelihood Estimationand Inference on Cointegration with Application to the Demand for Money”,Oxford Bulletin of Economics and Statistics, vol.52, pp.169-209.
15.Johansen, S.,1991. “Estimation and Hypothesis Testing of Cointegration Vector Regression Models” ,Econometrica, vol.59, pp.1551-1580.
16.Judge, G. G., and Hill, R. C., and Griffiths, W. E., and Lutkepohl, H., and Lee, T. C. 1988,Introduction to the Theory and Practice
of Econometrics, second edition. Printed and bound in the United
States of America:WILEY.
17.Kim and Singal ,1994. “ Opening up of Stock Markets: Lessons from and for Emerging Economies ”, University of Michigan Press.
18.Lihara, Y., and Kato, K., and Tokunaga, T., 1996. “ Intraday Return Dynamics between the Cash and the Futures Market in Japan ”, Journal of Futures Markets, vol.16.
19.Patelis, A. D., 1997. “ Stock Return Predictability and the Role of Monetary Policy ”, The Journal of Finance, vol.52, pp.1951-1972.
20.Phillips, P. C., and Perron, P.,1988. “Testing for a Unit Root in Time Series Regression”, Biometrika, vol.75, pp.332-346.
21.Said, S. E., and Dickey, D. A., 1984. “ Testing for Unit Roots in Autoregressive-Moving Average Models of Unknown Order ”, vol.71, pp.599-608.
22.Schwarz, G., 1978, “ Estimating the Dimension of a Model”, The Annual of Statistics, vol.6, pp.461-464.
23.Sim, C. A., 1980, “Macroeconomics and Reality”, Econometrica, vol.48, pp.1-48.
24.Sim, C. A., 1988, “Bayesian Skepticism on Unit Root Econometrics”, Journal of Economic Dynamics and Control, vol.12, pp.463-474.
25.Stoll, H. R., and Whaley R. E.,1990. ” The Dynamics of Stock Index and Stock Index Futeres returns ”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, vol.25, pp.441-468.
QRCODE
 
 
 
 
 
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                               
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1. 邱玉葉(2001),「技職院校經營效率評估方法之探討」,吳鳳學報,9,251-261。
2. 邱玉葉(2001),「技職院校經營效率評估方法之探討」,吳鳳學報,9,251-261。
3. 邱玉葉(2001),「技職院校經營效率評估方法之探討」,吳鳳學報,9,251-261。
4. 林容萱(2003),「以資料包絡法分析89、90年度臺灣地區科技大學的經營效率」,彰化師大教育學報,5,373-396。
5. 林容萱(2003),「以資料包絡法分析89、90年度臺灣地區科技大學的經營效率」,彰化師大教育學報,5,373-396。
6. 林容萱(2003),「以資料包絡法分析89、90年度臺灣地區科技大學的經營效率」,彰化師大教育學報,5,373-396。
7. 林容萱(2003),「以資料包絡法分析89、90年度臺灣地區科技大學的經營效率」,彰化師大教育學報,5,373-396。
8. 王愷(2001),「多元入學方式與學業成績之關聯-以中國工商專校為例」,中國工商學報,22,67-79。
9. 王愷(2001),「多元入學方式與學業成績之關聯-以中國工商專校為例」,中國工商學報,22,67-79。
10. 王愷(2001),「多元入學方式與學業成績之關聯-以中國工商專校為例」,中國工商學報,22,67-79。
11. 王愷(2001),「多元入學方式與學業成績之關聯-以中國工商專校為例」,中國工商學報,22,67-79。
12. 邱玉葉(2001),「技職院校經營效率評估方法之探討」,吳鳳學報,9,251-261。
13. 姚霞玲(2000),「推薦甄選實施成效的追蹤調查:1994-1999」,應用心理研究,5,195-212。
14. 姚霞玲(2000),「推薦甄選實施成效的追蹤調查:1994-1999」,應用心理研究,5,195-212。
15. 姚霞玲(2000),「推薦甄選實施成效的追蹤調查:1994-1999」,應用心理研究,5,195-212。