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研究生:陳昇裕
論文名稱:台灣DRAM產業上市櫃公司投資價值之研究
指導教授:陳隆麒陳隆麒引用關係吳政穎吳政穎引用關係
學位類別:碩士
校院名稱:國立政治大學
系所名稱:企業管理研究所
學門:商業及管理學門
學類:企業管理學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2006
畢業學年度:94
語文別:中文
論文頁數:160
中文關鍵詞:企業評價DRAM產業現金流量折現法龍捲風圖
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台灣DRAM產業隨著國內幾座12吋廠的陸續加入營運,即將在全球DRAM產業中扮演舉足輕重的角色。就DRAM產業本身而言,由於期初廠房投資所需的金額非常高,能否藉由大量的銷貨以達成規模經濟,是產業內各公司能否獲利的關鍵因素。除此之外,產業內各公司也致力於提昇產品良率以及先進製程的研發。

本研究以華邦電、南科、力晶、茂德等四家公司為樣本,依其2001年至2004年之財務報表作為預估個案公司未來成長率及獲利率的依據,利用現金流量折現法採銷售導向及盈餘導向二種模式,依最樂觀、最可能發生與最悲觀等三種情境,估算其價格區間,並與個股目前之實際股價相比較,以推論目前股價的合理性及目前股價可能隱含的銷售成長率及盈餘成長率,另以敏感性分析將各個評價因子繪製成龍捲風圖來觀察個別關鍵評價因子對股價的影響程度。

實證結果顯示,華邦電、南科、力晶、茂德之股價合理區間分別為2.6元-22.41元、17.61元-45.09元、13.44元-32.70元、6.46元-19.07元。另在敏感度分析上,發現所有公司受銷售額成長率的影響最大。最後根據研究結果,再針對投資人、上市櫃公司以及後續研究者提出建議。
第壹章 緒論............................................1
第一節 研究動機與目的...................................1
第二節 研究範圍與限制...................................3
第三節 研究架構.........................................5

第貳章 文獻探討........................................7
第一節 理論說明........................................7
第二節 國內實證文獻...................................21
第三節 國外實證文獻...................................25

第參章 DRAM產業分析..................................28
第一節 總體環境分析...................................28
第二節 產業分析.......................................32
第三節 關鍵成功因素...................................42
第四節 機會與威脅.....................................44

第肆章 研究設計.......................................46
第一節 資料蒐集與研究樣本.............................46
第二節 研究方法.......................................48
第三節 研究變數的操作性定義...........................51

第伍章 實證結果分析..................................57
第一節 樣本公司分析...................................57
第二節 股票評價分析...................................86
第三節 敏感性分析....................................100

第陸章 結論與建議...................................105
第一節 結論..........................................105
第二節 建議..........................................107

參考文獻...............................................110

附錄 DCF評價結果表..................................113

表目錄
表3-1 2004年全球主要DRAM供應商........................40
表4-1 個案公司資料.....................................47
表4-2 個案公司之貝他係數值.............................54
表4-3 個案公司之Ks及WACC...............................55
表5-1 華邦電之ROIC、WACC及超額報酬率三年移動平均.......58
表5-2 華邦電之銷售利潤率與ROIC比較....................60
表5-3 華邦電之資本週轉率與ROIC之比較..................60
表5-4 華邦電業外損益比重...............................61
表5-5 華邦電稅後淨利與來自營運活動現金比較.............61
表5-6 華邦電銷售額、存貨及應收帳款成長率比較............62
表5-7 華邦電現金轉換天數...............................63
表5-8 華邦電再投資率與超額報酬比較.....................64
表5-9 南科之ROIC、WACC及超額報酬率三年移動平均.........66
表5-10 南科之銷售利潤率與ROIC比較......................67
表5-11 南科之資本週轉率與ROIC之比較....................68
表5-12 南科業外損益比重.................................69
表5-13 南科稅後淨利與來自營運活動現金比較...............69
表5-14 南科銷售額、存貨及應收帳款成長率比較..............70
表5-15 南科現金轉換天數.................................71
表5-16 南科再投資率與超額報酬比較.......................71
表5-17 力晶之ROIC、WACC及超額報酬率三年移動平均.........73
表5-18 力晶之銷售利潤率與ROIC比較......................74
表5-19 力晶之資本週轉率與ROIC之比較....................74
表5-20 力晶業外損益比重.................................75
表5-21 力晶稅後淨利與來自營運活動現金比較...............76
表5-22 力晶銷售額、存貨及應收帳款成長率比較..............76
表5-23 力晶現金轉換天數.................................77
表5-24 力晶再投資率與超額報酬比較.......................78
表5-25 茂德之ROIC、WACC及超額報酬率三年移動平均.........79
表5-26 茂德之銷售利潤率與ROIC比較......................81
表5-27 茂德之資本週轉率與ROIC之比較....................81
表5-28 茂德業外損益比重.................................82
表5-29 茂德稅後淨利與來自營運活動現金比較...............82
表5-30 茂德銷售額、存貨及應收帳款成長率比較..............83
表5-31 茂德現金轉換天數.................................84
表5-32 茂德再投資率與超額報酬比較.......................85
表5-33 華邦電銷售導向評價變數之設定.....................87
表5-34 華邦電銷售導向評價結果...........................87
表5-35 華邦電盈餘導向評價變數之設定.....................88
表5-36 華邦電盈餘導向評價結果...........................89
表5-37 華邦電綜合評價...................................89
表5-38 南科銷售導向評價變數之設定.......................90
表5-39 南科銷售導向評價結果.............................91
表5-40 南科盈餘導向評價變數之設定.......................92
表5-41 南科盈餘導向評價結果.............................92
表5-42 南科綜合評價.....................................93
表5-43 力晶銷售導向評價變數之設定.......................94
表5-44 力晶銷售導向評價結果.............................94
表5-45 力晶盈餘導向評價變數之設定.......................95
表5-46 力晶盈餘導向評價結果.............................96
表5-47 力晶綜合評價.....................................96
表5-48 茂德銷售導向評價變數之設定.......................97
表5-49 茂德銷售導向評價結果.............................98
表5-50 茂德盈餘導向評價變數之設定.......................98
表5-51 力晶盈餘導向評價結果.............................99
表5-52 茂德綜合評價.....................................99
表5-53 華邦電關鍵評價因子的敏感性分析..................101
表5-54 南科關鍵評價因子的敏感性分析....................102
表5-55 力晶關鍵評價因子的敏感性分析....................103
表5-56 茂德關鍵評價因子的敏感性分析....................104


圖目錄
圖1-1 論文架構..........................................6
圖5-1 華邦電之ROIC、WACC及超額報酬率三年移動平均.......59
圖5-2 華邦電之銷售利潤率與ROIC比較....................60
圖5-3 華邦電稅後淨利與來自營運活動現金比較.............62
圖5-4 華邦電銷售額、存貨及應收帳款成長率比較............63
圖5-5 南科之ROIC、WACC及超額報酬率三年移動平均.........66
圖5-6 南科之銷售利潤率與ROIC比較......................68
圖5-7 南科稅後淨利與來自營運活動現金比較...............69
圖5-8 南科銷售額、存貨及應收帳款成長率比較..............70
圖5-9 力晶之ROIC、WACC及超額報酬率三年移動平均.........73
圖5-10 力晶之銷售利潤率與ROIC比較......................74
圖5-11 力晶稅後淨利與來自營運活動現金比較...............76
圖5-12 力晶銷售額、存貨及應收帳款成長率比較..............77
圖5-13 茂德之ROIC、WACC及超額報酬率三年移動平均.........80
圖5-14 茂德之銷售利潤率與ROIC比較......................81
圖5-15 茂德稅後淨利與來自營運活動現金比較...............83
圖5-16 茂德銷售額、存貨及應收帳款成長率比較..............84
圖5-17 華邦電關鍵評價因子之龍捲風圖....................101
圖5-18 南亞關鍵評價因子之龍捲風圖......................102
圖5-19 力晶關鍵評價因子之龍捲風圖......................103
圖5-20 茂德關鍵評價因子之龍捲風圖......................104
一、中文部分
吳啟銘,企業評價—個案實證分析,智勝文化事業公司,2001年1月
吳晉嘉,「企業評價:台灣半導體上市公司之實證研究」,立德管理學院科技管理研究所碩士論文,2003年12月
林家帆,「以實質選擇權法評估高科技產業股價」,國立政治大學金融研究所碩士論文,2000年6月
林炯垚,企業評價—投資銀行實務,禾豐企業發展文教基金會,1999年5月
周佳穎,「企業評價模式在半導體產業之應用」,東吳大學企業管理學系研究所碩士論文,2001年6月。
陳隆麒等譯,Boer F. Peter著,科技評價:研發與財務的對話,華泰文化事業公司,2001年3月
陳隆麒,當代財務管理—理論與應用,華泰文化事業公司,1999年1月
陳隆麒等譯,Copeland等著,事業評價:價值管理的基礎,華泰文化事業公司,2002年7月
陳韋豪,「台灣半導體產業上、中、下游股價關聯性與波動性外溢效果之研究-雙變量EGARCH模型的應用」,南華大學財務管理研究所碩士論文,2004年6月
郭伶玲,「台灣DRAM產業與TFT-LCD產業價值鏈分析─自Portfolio角度切入」,國立交通大學管理科學系研究所碩士論文,2004年6月
黃德舜,企業財務分析-企業價值的創造及評估,華泰文化事業公司,1998年9月
張錫華,「從DRAM產業發展經驗探討FlashMemory產業經營策略」,元智大學資訊管理學系研究所碩士論文,2001年6月
張志偉,「台灣證券業上市上櫃公司投資價值之研究」,國立政治大學企業管理研究所碩士論文,2004年6月
楊宜軒,「企業評價模式應用於營建業之實證」,國立台灣大學土木工程學研究所碩士論文,2002年6月
盧盈如,「傳統產業、資訊硬體產業及資訊服務業適用評價模式之探討」,國立中央大學財務管理研究所碩士論文,2000年
羅祝惠,「企業價值評估模式之比較研究─以新上櫃電子業為例」,國立台北大學企業管理學系碩士在職專班碩士論文,2001年6月

二、英文部分
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Bodie, Z., A. Kane, A. J. Marcus,“Investments”,Irwin,1996
Brealey, R. A. & S. C. Myers, “Principles of Corporate Finance ”, McGraw-Hill, Inc. ,2000
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Copeland, T., T. Koller & J. Murrin, “Valuation”, McGraw-Hill, Inc. ,2001
Copeland, Tom, Tim Koller, and Jack Murrin “Valuation-Measuring and Managing the Value of Companies, 2nd ed”, John Wiley & Sons, Inc. ,1995.
Damodaran, A,“Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset, Second Edition”, John Wiley & Sons, 2002
Fama, E. F. & K. R. French, “size and Book-to-Market Factors in Earnings and Returns”, Journal of Finance, Vol.1, pp.131-135. , 1995
Geert Bekaert & Steven R. Grenadier, “Stock and Bond Pricing in an Affine Economy”, Working Paper No. 7346, 1999
Gordon, M.J. “The Investment, Financing and Valuation of the Corporation “ Homewood: Richard D. Irwin,1962.
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A Empirical Analysis”, Journal of Finance, Vol.1, No.4, 1995.
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Timothy, A. L., “What’s It Worth? A General Manager’s Guide to Valuation”, Harvard Business Review, Vol. 75, No.3, May-June, 1997, pp.132-142.
QRCODE
 
 
 
 
 
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                               
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