台灣DRAM產業隨著國內幾座12吋廠的陸續加入營運，即將在全球DRAM產業中扮演舉足輕重的角色。就DRAM產業本身而言，由於期初廠房投資所需的金額非常高，能否藉由大量的銷貨以達成規模經濟，是產業內各公司能否獲利的關鍵因素。除此之外，產業內各公司也致力於提昇產品良率以及先進製程的研發。

本研究以華邦電、南科、力晶、茂德等四家公司為樣本，依其2001年至2004年之財務報表作為預估個案公司未來成長率及獲利率的依據，利用現金流量折現法採銷售導向及盈餘導向二種模式，依最樂觀、最可能發生與最悲觀等三種情境，估算其價格區間，並與個股目前之實際股價相比較，以推論目前股價的合理性及目前股價可能隱含的銷售成長率及盈餘成長率，另以敏感性分析將各個評價因子繪製成龍捲風圖來觀察個別關鍵評價因子對股價的影響程度。

實證結果顯示，華邦電、南科、力晶、茂德之股價合理區間分別為2.6元-22.41元、17.61元-45.09元、13.44元-32.70元、6.46元-19.07元。另在敏感度分析上，發現所有公司受銷售額成長率的影響最大。最後根據研究結果，再針對投資人、上市櫃公司以及後續研究者提出建議。

第壹章 緒論............................................1
第一節 研究動機與目的...................................1
第二節 研究範圍與限制...................................3
第三節 研究架構.........................................5

第貳章 文獻探討........................................7
第一節 理論說明........................................7
第二節 國內實證文獻...................................21
第三節 國外實證文獻...................................25

第參章 DRAM產業分析..................................28
第一節 總體環境分析...................................28
第二節 產業分析.......................................32
第三節 關鍵成功因素...................................42
第四節 機會與威脅.....................................44

第肆章 研究設計.......................................46
第一節 資料蒐集與研究樣本.............................46
第二節 研究方法.......................................48
第三節 研究變數的操作性定義...........................51

第伍章 實證結果分析..................................57
第一節 樣本公司分析...................................57
第二節 股票評價分析...................................86
第三節 敏感性分析....................................100

第陸章 結論與建議...................................105
第一節 結論..........................................105
第二節 建議..........................................107

參考文獻...............................................110

附錄 DCF評價結果表..................................113

表目錄
表3-1 2004年全球主要DRAM供應商........................40
表4-1 個案公司資料.....................................47
表4-2 個案公司之貝他係數值.............................54
表4-3 個案公司之Ks及WACC...............................55
表5-1 華邦電之ROIC、WACC及超額報酬率三年移動平均.......58
表5-2 華邦電之銷售利潤率與ROIC比較....................60
表5-3 華邦電之資本週轉率與ROIC之比較..................60
表5-4 華邦電業外損益比重...............................61
表5-5 華邦電稅後淨利與來自營運活動現金比較.............61
表5-6 華邦電銷售額、存貨及應收帳款成長率比較............62
表5-7 華邦電現金轉換天數...............................63
表5-8 華邦電再投資率與超額報酬比較.....................64
表5-9 南科之ROIC、WACC及超額報酬率三年移動平均.........66
表5-10 南科之銷售利潤率與ROIC比較......................67
表5-11 南科之資本週轉率與ROIC之比較....................68
表5-12 南科業外損益比重.................................69
表5-13 南科稅後淨利與來自營運活動現金比較...............69
表5-14 南科銷售額、存貨及應收帳款成長率比較..............70
表5-15 南科現金轉換天數.................................71
表5-16 南科再投資率與超額報酬比較.......................71
表5-17 力晶之ROIC、WACC及超額報酬率三年移動平均.........73
表5-18 力晶之銷售利潤率與ROIC比較......................74
表5-19 力晶之資本週轉率與ROIC之比較....................74
表5-20 力晶業外損益比重.................................75
表5-21 力晶稅後淨利與來自營運活動現金比較...............76
表5-22 力晶銷售額、存貨及應收帳款成長率比較..............76
表5-23 力晶現金轉換天數.................................77
表5-24 力晶再投資率與超額報酬比較.......................78
表5-25 茂德之ROIC、WACC及超額報酬率三年移動平均.........79
表5-26 茂德之銷售利潤率與ROIC比較......................81
表5-27 茂德之資本週轉率與ROIC之比較....................81
表5-28 茂德業外損益比重.................................82
表5-29 茂德稅後淨利與來自營運活動現金比較...............82
表5-30 茂德銷售額、存貨及應收帳款成長率比較..............83
表5-31 茂德現金轉換天數.................................84
表5-32 茂德再投資率與超額報酬比較.......................85
表5-33 華邦電銷售導向評價變數之設定.....................87
表5-34 華邦電銷售導向評價結果...........................87
表5-35 華邦電盈餘導向評價變數之設定.....................88
表5-36 華邦電盈餘導向評價結果...........................89
表5-37 華邦電綜合評價...................................89
表5-38 南科銷售導向評價變數之設定.......................90
表5-39 南科銷售導向評價結果.............................91
表5-40 南科盈餘導向評價變數之設定.......................92
表5-41 南科盈餘導向評價結果.............................92
表5-42 南科綜合評價.....................................93
表5-43 力晶銷售導向評價變數之設定.......................94
表5-44 力晶銷售導向評價結果.............................94
表5-45 力晶盈餘導向評價變數之設定.......................95
表5-46 力晶盈餘導向評價結果.............................96
表5-47 力晶綜合評價.....................................96
表5-48 茂德銷售導向評價變數之設定.......................97
表5-49 茂德銷售導向評價結果.............................98
表5-50 茂德盈餘導向評價變數之設定.......................98
表5-51 力晶盈餘導向評價結果.............................99
表5-52 茂德綜合評價.....................................99
表5-53 華邦電關鍵評價因子的敏感性分析..................101
表5-54 南科關鍵評價因子的敏感性分析....................102
表5-55 力晶關鍵評價因子的敏感性分析....................103
表5-56 茂德關鍵評價因子的敏感性分析....................104


圖目錄
圖1-1 論文架構..........................................6
圖5-1 華邦電之ROIC、WACC及超額報酬率三年移動平均.......59
圖5-2 華邦電之銷售利潤率與ROIC比較....................60
圖5-3 華邦電稅後淨利與來自營運活動現金比較.............62
圖5-4 華邦電銷售額、存貨及應收帳款成長率比較............63
圖5-5 南科之ROIC、WACC及超額報酬率三年移動平均.........66
圖5-6 南科之銷售利潤率與ROIC比較......................68
圖5-7 南科稅後淨利與來自營運活動現金比較...............69
圖5-8 南科銷售額、存貨及應收帳款成長率比較..............70
圖5-9 力晶之ROIC、WACC及超額報酬率三年移動平均.........73
圖5-10 力晶之銷售利潤率與ROIC比較......................74
圖5-11 力晶稅後淨利與來自營運活動現金比較...............76
圖5-12 力晶銷售額、存貨及應收帳款成長率比較..............77
圖5-13 茂德之ROIC、WACC及超額報酬率三年移動平均.........80
圖5-14 茂德之銷售利潤率與ROIC比較......................81
圖5-15 茂德稅後淨利與來自營運活動現金比較...............83
圖5-16 茂德銷售額、存貨及應收帳款成長率比較..............84
圖5-17 華邦電關鍵評價因子之龍捲風圖....................101
圖5-18 南亞關鍵評價因子之龍捲風圖......................102
圖5-19 力晶關鍵評價因子之龍捲風圖......................103
圖5-20 茂德關鍵評價因子之龍捲風圖......................104

一、中文部分
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二、英文部分
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