臺灣博碩士論文加值系統

投資人購買基金時除了個人對個別標的資產偏好外，最主要的考量因素乃是基金的操作績效。然而，由現況觀察可知，基金績效表現良莠不齊，時好時壞，使得投資人在投資基金時之機會成本大增，於是本文希望能找到一個簡單易懂的模式，提供投資人或基金經理人一個共同基金之操作策略參考。

據此，本文根據短期下資本市場具有反應不足的現象，以國內股票型基金績效排名為標的，來檢驗基金排名是否具有「動能」，也就是有強者恆強、弱者恆弱的現象，以觀察基金排名是否確實可以透露出訊息，而作為投資人在挑選基金時之參考指標。綜合各項實證結果與分析，得到以下結果：

一、 在研究期間內，基金排名之績效表現確實具有持續性，由相關性檢定、績效二分法與Cox-Stuart 檢定等方法評估之後，可知在短期時，基金前後期之排名確實具有持續性，故投資人可據此做為買賣基金之參考依據。

二、 利用Sharpe指標、 檢定及Jensen指標，檢視各排名區塊之績效表現，得知排名在前之基金區塊，其績效都勝過排名在後段之區塊，表示基金排名具有持續性，並且排名在前之基金組合，具有勝過市場投資組合績效的能力；而在考慮實際買賣基金時具有交易成本，在扣除交易成本後發現，以每季更換一次投資組合，會較每月更換一次投資組合具有較佳的績效表現。

三、 在市場景氣不同的情況下，基金排名持續性的現象具有差異性，根據研究期間內，台灣加權指數之波動，檢驗基金排名持續性的現象，發現在空頭市場時，基金排名持續性較不顯著，反之；在多頭行情時，基金排名持續性的現象為顯著，可知投資人可在利多行情時，利用基金排名進行投資買賣，可獲得較佳的績效。

四、 美國基金市場中，國內股票型基金排名績效表現，確實具有持續性。在研究期間內，利用績效二分法評估，可知在短期時，基金前後期之排名確實具有持續性，故在美國基金市場上，投資人可據此做為買賣基金之參考依據。

The goal of mutual fund selection is to improve an investor’s odds of earning return on investment. Investors can make more informed choices if they understand the relationship between past and future fund performance. However, nowadays, there are a large variety of funds in the market and their performances are different. Some performed well and some do not. The objective of this thesis is to find the optimal strategy which could earn optimal return. We hope it will be an investment reference for investors if there is a significant performance. By employing the concept of positive-feedback trading of momentum strategies, we test the persistence on ranks’ performance. The empirical evidences are summarized as following：

1. By applying autocorrelation test, “winner-winner, winner-loser” methodology and Cox-Stuart test, we find that the persistence of ranks’ performance exist in the short run.

2. With the empirical evidence, Sharpe index, test and Jensen index indicate that the persistence of ranks’ performance is significant. Considering the cost of fees, the change in portfolio every quarter will exhibit a better performance than the portfolio that change monthly.

3. When the stock market is considered a bullish market, we find strong persistence on the ranks’ performance. When the stock market is considered a bearish market, the persistence on ranks’ performance is insignificant.

4. Over the observed period, US mutual funds market also exhibit the fact that persistence on ranks’ performance is significant.

目錄
第一章 緒論…………………………………………………………………… 1
第一節 研究背景與動機……………………………………………………… 1
第二節 研究目的……………………………………………………………… 3
第三節 研究問題……………………………………………………………… 4
第四節 研究架構……………………………………………………………… 5

第二章 文獻探討…………………………………………………………………7
第一節 共同基金績效持續性………………………………………………… 7
第二節 動能策略相關文獻……………………………………………………11
第三節 共同基金動能策略……………………………………………………17
第四節 組合型基金相關文獻…………………………………………………22

第三章 研究方法……………………………………………………………… 25
第一節 資料來源與處理………………………………………………………25
第二節 研究設計………………………………………………………………26

第四章 實證結果與分析……………………………………………………… 36
第一節 樣本分析之敘述………………………………………………………36
第二節 檢定排名持續性之結果………………………………………………39
第三節 檢驗排名持續性是否會因市場行情好壞存在差異性………………57
第四節 美國基金市場之實證分析……………………………………………60

第五章 結論與建議…………………………………………………………… 62
第一節 結論……………………………………………………………………62
第二節 研究建議………………………………………………………………63

参考文獻……………………………………………………………………………64
附錄…………………………………………………………………………………69

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中文部份

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