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研究生:鄭慧敏
研究生(外文):Hui-Min Cheng
論文名稱:探討公司治理對新上市櫃公司股票初期報酬與長期績效表現之影響
論文名稱(外文):Does corporate governance affect IPOs offer price and after-market price performance?
指導教授:王克陸王克陸引用關係沈華榮沈華榮引用關係
指導教授(外文):Keh-luh WangHua-Raung Shen
學位類別:碩士
校院名稱:國立交通大學
系所名稱:管理科學系所
學門:商業及管理學門
學類:其他商業及管理學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2006
畢業學年度:94
語文別:中文
論文頁數:60
中文關鍵詞:公司治理初次公開發行初期報酬承銷價正的誘因效果負的侵佔效果
外文關鍵詞:corporate governanceinitial public offeringsinitial returnoffer priceincentive effectsentrenchment effects
相關次數:
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本研究以台灣新上市(櫃)公司為對象,實證探討公司治理因素對於股票初次公開發行(initial public offerings,IPOs)時對承銷價、初期報酬、以及長期績效表現的關聯性研究。傳統上,新上市(櫃)股有正的初期報酬多被認為是基於資訊不對稱及訊息傳遞的問題所導致;但本研究從公司治理的角度來檢視其對公司價值的影響,主要的推論是當公司治理機制愈佳,預期經理人正的誘因效果愈大,負的侵佔效果則愈小,提昇公司資訊透明度,且公司之會計盈餘資訊將愈充足,則公司之財務報表可信度隨之提高,也反映在公司的股票價值,因此當公司初次公開發行時,愈有能力與承銷商議價,且在上市(櫃)後,其初始報酬也愈高,同時其長期績效表現也愈佳。
本研究引用La Porta等人(2002)及Claessens等人(2002)正的誘因效果與負的侵佔效果,以及Fan和Wong(2002)之會計盈餘的資訊內涵,推論公司治理機制會影響承銷商與投資者對於IPOs公司價值的判斷。且採用La Porta (2002) 所提出股東對公司之控制權(投票權)與現金流量權間之偏離程度做為衡量公司治理績效的因子,及Purnanandam & Swaminathan (2002) 之承銷價倍數(P/V值)來做衡量公司承銷價格的指標。實證以2001年至2004年間共392家台灣IPOs上市(櫃)公司為樣本,驗證顯示,當控制股東之控制權與現金流量權的偏離幅度較低,代表公司治理機制愈佳時,其IPOs承銷價倍數愈高(代表承銷價格訂得較高);而上市之後初期的股價表現也愈好,因此漲停板的天數愈多。再者在長期績效表現上,公司治理較佳的IPOs公司,其三年相對於配對樣本的財富指標(wealth relative)較佳(但未達顯著水準),而至少未有長期股價表現較差的現象;亦即初期的股價表現並非投資人過度樂觀所致,公司治理的好壞仍具有影響力。
Many IPOs literatures document that the mean initial return of IPOs is significantly positive. But what caused the positive initial return? Underpricing is the most popular explanation. Some studies emphasized that the main reason for issuing firms to underprice their stocks is asymmetric information. However, among different inferences, we include that the initial return is composed of two parts, one is the pricing of offer price and the other is the after-market reaction of investors.
Referring to the findings of La Porta et al. (2002), Claessens et al. (2002), and Fan and Wong (2002), this thesis will examine if the corporate governance mechanism will influence IPOs offer price and after-market price performance. The better the corporate governance is, the higher firm value will be. Therefore, the issuing firm has more negotiating ability to set a higher offer price. On the other hand, the better the corporate governance is, the more earnings informativeness will be. This will enhance the credibility of financial statements and reduce the degree of asymmetric information. Meanwhile, investors would like to pay higher price buying the stock and lead to a better after-market performance.
In a sample of 392 Taiwan IPO firms from 2001 to 2004, we trace the controlling shareholders of firms and calculate their control right and cash flow right, of which could find that better corporate governance of issuing firms result in higher offer price and better after-market performance. As to the long-run performance, an IPO firm with better corporate governance would have better performance but not so significant.
Consequently, we can conclude that corporate governance does affect IPOs offer price and after-market price performance.
第一章 緒論........................................1
1.1 研究背景與動機.................................1
1.2 研究目的.......................................4
1.3 研究假設.......................................4
1.4 研究架構.......................................5
1.5 研究流程.......................................6
第二章 文獻探討....................................7
2.1 新上市(櫃)股票定義及實證現象.................7
2.2 新上市(櫃)公司股票初期報酬與長期績效表現.....8
2.3 股權結構與公司治理.............................13
第三章 研究方法....................................17
3.1 研究樣本.......................................17
3.2 相關變數定義與衡量.............................18
第四章 實證結果與分析..............................31
4.1 基本統計量分析................................31
4.2 公司治理變數對IPO承銷價倍數的影響.............37
4.3 公司治理變數對IPO股票上市後股價反應之影響......43
4.4 公司治理變數對IPO股票上市績效表現的影響........49
第五章 結論與建議..................................52
5.1 研究結論.......................................52
5.2 研究限制.......................................54
5.3 研究建議.......................................55
參考文獻..........................................56
附錄一 配對樣本選取準則...........................60
中文部分
1、 李培棟,民國97年,「不同承銷配售方式下新上市與上櫃公司股票承銷價合理性之實證研究」,成功大學企業管理研究所碩士論文。
2、 呂勝光,民國95年,「台灣新上市股票異常報酬之實證研究」,政治大學會計研究所未出版論文。
3、 徐瑋霙,民國95年,「我國新上市股票價格行為及長期績效之研究」,政治大學會計研究所碩士論文。
4、 林玲羽,民國92年,「新上市公司異常報酬決定因素之實證研究」,政治大學會計研究所碩士論文。
5、 吳蕙雯,民國91年,「公司治理對IPOs承銷價與上市後股價表現影響之研究」,輔仁大學金融研究所碩士論文。
6、 陳碧滋,民國90年,「我國上市公司股價行為與董監因素關連性之探討」,臺灣大學會計學研究所碩士論文。
7、 楊俊中,民國87年,「股權結構與經營績效相關性之研究」,台灣大學會計研究所碩士論文。
8、 潘慈暉,民國83年,新上市股票異常報酬及其影響因素之實證研究,台灣大學商學研究所碩士論文。
9、 蔡嘉倩,民國86年,我國新上市公司股票承銷價合理性之研究,政治大學會計研究所碩士論文。
10、 劉容慈 ,民國91年,整合公司治理、會計資訊與總體經濟敏感度之財務危機模型,輔仁大學金融研究所碩士論文。
11、 謝冠冕,民國84年,新上市公司短期超額報酬之探討,淡江大學管理科學研究所碩士論文。
12、 林象山 ,民國94年,「承銷商信譽對新上市股票之影響」,中國財務學刊第三卷第一期,119-143頁。
13、 夏侯欣榮,民國86年,「新上市股票長期績效之實證研究」,Proceedings of the National Science Council (Part C), 260-275 頁。
14、 俞海琴、洪方筑,民國86年,「我國新上市公司會計師聲譽、承銷商聲譽與成交量關係之實證研究」,Proceedings of the National Science Council (Part C),400-419 頁。
15、 中華徵信所,民國93年,「台灣地區集團研究2004」。
英文部分
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2、 Claessens, S., S. Djankov, and L. H. P. Lang, 2000a, “The separation of ownership and control in East Asian Corporations,” Journal of Financial Economics 58, 81-112.
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14、 Ritter, Jay, 1991, “The-Long Run Performance of Initial Public Offerings”, Journal of Finance46, 3-28.
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19、 Welch, I., and Jay Ritter, 2002, “A Review of IPO Activity, Pricing and Allocations”, Yale ICF Working Paper No. 02-01.
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22、 Logue, D., 1973,“On the Pricing of Unseasoned Equity Issues,” Journal of Financial and Quantitative Analysis 8, 91-103.
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