近來年，全球景氣低迷，所以財務體制欠佳之企業，容易因資金調度問題而發生財務危機，致使投資人權益受到損害，故為了促使經營體質健全，達成產業穩定經營之目標，實需建立一套具實用價值之財務危機預警模型，以提供企業管理者隨時修正其經營策略之參考，亦可做為投資人參考依據，而降低企業財務發生危機所造成的損害。因此本研究以台灣證券交易所之上市公司為研究樣本，利用統計檢定特性分析找出影響公司財務的重要因素，再使用因素分析縮減變數，並克服傳統預警模式中忽略公司財務及股權累積訊息之靜態分析缺失，採用時間序列分析中的VARMA配合動態模型CUSUM及EWMA等技術，建構上市公司財務危機動態預警模型。而多變量CUSUM及EWMA模式自被提出後，國內就出現許多相關的研究，本研究在危機公司與正常公司中特別加入國內相關研究未加以考量的多項股權結構變數配合財務比率，為其配適一個較適當的VARMA模型，再將其導入CUSUM與EWMA模式中，完成動態預警模型的建構，並採取後期樣本驗證的方式判定預測式的適用性高低。研究結果發現CUSUM模型的準確度可達85.71%；EWMA模式亦可達71.43%。

The study is to build a dynamic financial predicting model for listed companies. Since multivariance CUSUM and EWMA approaches have been proposed, more relevant research is to be developed. This study especially joins many Ownership Variables that has not been considered of domestic financial predicting models. Putting observatims of all variables into the time series VARMA model, and channeling estimated parameters it into CUSUM and EWMA models, to finish the building and constructing of the dynamic financial predicting model. The study finds that：the predicting preciseneing CUSUM model is up to 85.71%,andEWMA model approach be also up to 71.43%.

摘 要…………………………………………………………….. Ⅰ
Abstract……………………………………………………………… Ⅱ
誌 謝……………………………………………………………….. Ⅲ
目 錄……………………………………………………………….. Ⅳ
圖目錄……………………………………………………………….. Ⅵ
表目錄……………………………………………………………….. Ⅶ
第壹章 緒論………………………………………………………… 1
第一節 研究動機與目的……………………………………… 1
第二節 研究範圍與限制……………………………………… 2
第三節 研究流程與架構……………………………………… 4
第貳章 文獻探討…………………………………………………… 6
第一節 企業財務危機預警…………………………………… 6
第二節 CUSUM相關文獻探討……………………………… 12
第三節 EWMA相關文獻探討………………………….……………14
第四節 各預警方法之比較…………………………………… 16
第參章 研究方法…………………………………………………… 18
第一節 財務資料特性之檢定………………………………… 18
第二節 時間序列VARMA模式與應用……………………… 23
第三節 CUSUM的理論基礎………………………………… 26
第四節 EWMA的理論基礎…………………..……………… 29
第肆章 研究設計………………………………………………… ………...31
第一節 研究樣本與資料來源………………………………… 31
第二節 研究變數…………………………….. ……………… 34
第伍章 實證分析與研究…………………………………………… 41
第一節 資料特性檢定………………………………………… 41
第二節 動態化預警模型之建構……………...………………. 44
第三節 模型驗證……………………………………………… 50
第陸章 結論與建議………………………………………………… 55
第一節 研究結論……………………………………………… 55
第二節 研究建議……………………………………………… 57
參考文獻…………………………………………………………….. 58
附錄一 九十二年前變更為全額交割制的公司………………… 62
附錄二 Spearman等級相關檢定………………………………… 65
附錄三 因素矩陣(Factor Martrix) ………………………………. 68
附錄四 解說總變異量…………………………………………… 70
附錄五 成份轉換矩陣…………………………………………… 71
附錄六 轉軸後的成份矩陣……………………………………… 72
附錄七 成分分數係數矩陣……………………………………… 73
附錄八 因素負荷量彙整表……………………………………… 74
附錄九 各因素係數矩陣………………………………………… 75
附錄十 誤差共變異數矩陣……………………………………… 78
附錄十一 各公司每期Zi,t值……………………………………….. 79
附錄十二 各公司CUSUM值……………………………………… ........86
附錄十三 各公司各期的EWMA值………………………………. ........90
附錄十四 CUSUM模式之推導……………………………………. ........95
作者簡介…………………………………………………………….........98

中文部份
王凱仁(2003) 。建設公司財務危機動態預警模型之研究。交通大學土木工程研究所碩士論文。
呂紹強(2000) 。企業財務危機預警模式之研究-以財務及非財務因素構建。淡江大學會計研究所碩士論文。
林師模、陳苑欽(2004) 。多變量分析-管理上的應用。台北市：雙葉書廊有限公司。
林金賜(1997)。財務危機之時間序列預測模式。台灣大學財務金融研究所碩士論文。
林建丞(1998) 。財務危機公司之預警預測。東海大學管研所碩士論文。
吳明隆(2004) 。 SPSS統計應用實務。台北市：文魁資訊股份有限公司。
馬中驍(1995) 。台灣地區壽險業清償能力預警模式-Logit與類神經網路之應用。逢甲大學保險學研究所碩士論文。
徐淑芳(1999) 。台灣上市公司財務危機預警模式之建立—應用多變量CUSUM時間序列分析。東華大學企業管理研所碩士論文。
郭虹伶(2004) 。運用財務及股權結構因素建立台灣上市公司動態化財務預警模式之研究。朝陽科技大學財務金融研究所碩士論文。
張隆鐘(1994) 。多變量CUSUM與狀態空間模式之應用。中興大學統計研究所碩士論文。
陳肇榮(1983)。運用財務比率預測測務危機之實證研究。台灣大學商學研究所博士論文。
曾祥珉(2002)。運用財務指標建立建設公司財務危機預警模式之研究。中央大學土木所碩士論文。
廖一夫(2002) 。台灣銀行業動態化預警模型之研究。成功大學政治經濟研究所碩士論文。
潘玉葉(1990) 。台灣上市公司財務危機預警分析。淡江大學管理科學研究所博士論文。
劉彥麟(2003) 。考量股權結構因素與總體經濟景氣循環因素建構台灣股票公開上市公司財務危機預警模式之比較。屏東科技大學企業管理研究所碩士論文。
潘曉寧(2003) 。台灣上市電子公司財務危機預警模式。朝陽科技大學財務金融研究所碩士論文。
歐黛瑩(2003) 。台灣股票上市公司動態化財務預警模式之研究-CUSUM模式和EWMA模式之比較。朝陽科技大學財務金融研究所碩士論文。
英文部份
Altman, E. I. (1968), “Financial Rations,Discriminant Analysis and the Prediction Corporate Bankruptcy,” Journal of finance, 23(4), pp589-609。
Beaver,W.H. (1966), “ Financial Rations as Predictors of Failure,” Journal of Accounting Research,10(3),pp71–111。
Collins,R.A. and Green,R.D. (1982), “ Statistical Method for Bankruptcy Forecast,” Journal of Economics and Business, 34,pp348–354。
Demsetz,H. (1983), “ The Structure of Ownership and the Theory for the Firm,” Journal of Law and Economics,26,pp375–390。
Fama,E. F. (1980), “ Agency Problems and the Theory for the Firm,” Journal of Political Economy,88,pp288–307。
Gilson, S. C. (1989), “Management Turnover and Financial Distress,” Journal of Financial Economics,25, pp241-262.
Kahya,E. and Theodossiou,P.T.(1998), “ Predicting Corporate Financial Distress:A Time–Series CUSUM Methodology, ” Review of Quantitative Finance and Accounting,13,pp323–345。
Martin, D. (1977), “Early Warning of Bank Failure,” The Journal of Business and Finance,1, pp249-276.
Ohlson,J.A. (1980), “Financial Rations and the Probabilistic Prediction of Bankruptcy,” Journal of Accounting Research,18(1),pp109–131。
Page,E.S. (1954), “Continous Inspection Schemes,” Biometrika, 41, pp100-115.
Platt,H.D. and Platt,M.B. (1990), “ Development of a Class of Stable Predictive Variables:The Case of Bankruptcy Prediction,” Journal of Business Finance and Accounting,16(2),pp31–49。
Sinkey,J.F. (1975), “A Multivariate Statistical Analysis of the Characteristics of problem Banks,” Journal of Finance,7(3),pp21-38。
Theodossiou,P.T. (1993), “Predicting Shifts in the Time Series Process:An Application in Predicting Business Failure ,” Journal of the American StatisticalAssociation, 88(422),pp441–449。
Laitinen,E.K. (1998), “Financial Ratios and Different Failure Processes,” Journal of Business Finance and Accounting,22(2),pp613–630。