臺灣博碩士論文加值系統

在財務的文獻上，已有相當多且完整的文獻，證明了股票市場的報酬並非為一般常態分配，且股價報酬的變異數為非固定，這些特性在風險管理或投資的運用上已被廣泛的討論，所以一個適當的風險衡量方法以符合實際股價報酬的特性將是重要的。

在最近的momentum研究上，股價報酬的非常態特性和變異數的特性，漸漸被學者們所考量，而在關於momentum的研究上，對於momentum投資組合建立的考量，主要為形成期(formation period)和持有期(holding period)的最適期間考量，或是如何選取最適的輸家或贏家（ranking criterion），本篇研究主要在ranking criterion的部分，期望能以更好的篩選投資組合方式，來建構momentum投資組合，已符合股價報酬中厚尾分配的特性，並觀察是否能產生更佳的momentum performance。

在風險的衡量上我們採用CVaR的方式，CVaR為衡量當損失超過VaR時的平均預期損失，也就是考量在厚尾情形的風險情況，且CVaR符合了Artzner(1999)所定義的一致性的風險衡量標準（coherent risk measure），且改善了VaR所不符合的subadditivity，也就是包含兩資產投資組合的VaR不一定會小於兩資產個別VaR的加總，針對這些問題故本文選擇了一致性風險價值(CVaR)作爲新的風險度量方法。

本文第一部份主要在於比較各種Risk/Return ratio（包含Sharp ratio、CVAR ratio、和R ratio）等考量到風險而建構投資組合的方式，並以此判定由哪一種方式所篩選出的動量投資組合對於台灣的股票市場能產生較大的momentum performance。第二部分開始我們延續了第一部份所決定出的最佳建構投資組合的方式並結合以往相關文獻所討論對於momentum performance所影響的因子，依其顯著與否的結果來納入本文，包含有Chordia and Shivakumar (2002)景氣循環因子、Moskowitz and Grinblatt (1999)產業因子、Lee and Swaminathan (2000)周轉率因子、Jegadeesh and Titman (1993)、Chordia and Shivakumar (2002) 季節性因子，最後並加入影響台灣股市的外資買賣超因子，試圖釐清影響台股動能策略的因子。

第壹章 緒論
第一節 研究動機與目的...................................5
第二節 研究架構.........................................7
第貳章 文獻探討
第一節 動量策略和解釋獲利因子...........................8
第二節 風險衡量相關文獻................................11
第參章 研究方法
第一節 研究流程........................................12
第二節 資料來源........................................14
第三節 判斷最適建構方式................................15
第四節 各因子的探討....................................20
第肆章 實證結果........................................26
第伍章 結論與建議......................................40
參考文獻...............................................43
附錄一.................................................45
附錄二.................................................48

Reference

Arztner, P., F. Delbaen, J.M. Eber, and D. Heath .1999. Coherent measures of risk,
Mathematical Finance, Vol. 3, pp. 203-228.

Biglova, A. , S. Ortobelli , S. Rachev , and S. Stoyanov . 2004 .Comparison among different approaches for risk estimation in portfolio theory, Journal of Portfolio Management ,Fall.

Biglova, A., T. Jasic ,S. Rachev and F. J. Fabozzi .2004 .Profitability of Momentum Strategies: Application of Novel Risk/Return Ratio Stock Selection Criteria., Investment Management and Financial Innovations ,4/2004

Chordia.T , L Shivakumar.2002. Momentum, Business Cycle and Time-Varying Expected Returns, Journal of Finance 57, 985-1019.

Chou, P. H. and H. Chung. 1999. “Formulation versus holding horizons, time series predictability and the performance of contrarian strategies”, Journal of Financial Studies, 7(2):1 - 27.

DeBondt, W. F. M. and R. Thaler. 1985. Does the stock market overreact ?. Journal
of Finance , 40(3):793-808.

Fama, E. F. and K. R. French. 1996. Multifactor explanations of asset pricing
anomalies. Journal of Finance, 51(1):55-84.

Grinblatt, M., S. Titman, and R. Wermers. 1995. Momentum investment strategies,
portfolio performance, and herding:a study of mutual fund behavior. American
Economic Review, 85(5):1088-1105.

Jegadeesh, N. and S. Titman. 1993. Returns to buying winers and selling losers:
implications for stock market efficiency. Journal of Finance, 48(1). :65-91.

Jegadeesh, N. and S. Titman. 2001. Profitability of momentum strategies: an
evaluation of alternative explanations. Journal of Finance, 56(2):699-720.

Lo, A. W. and A. C. MacKinlay. 1990a. When are contrarian profits due to
overreation?. Review of Financial Studies, 3(1):175-205.

Lee , C. M. C. and B. Swaminathan. 2000. Price Momentum and Trading Volume ,Journal of Finance , 55, 2017-2069.

Moskowitz, T. J. and M. Grinblatt. 1999. Do industries explain momentum?. Journal
of Finance, 54(4):1249-1290.