臺灣博碩士論文加值系統

債券型基金是我國企業及高所得個人重要的投資工具，因具有免稅、穩定收益及低
風險等特色，因此廣受投資人的青睞，在民國93年5月債券型基金最高峰時期，其規
模曾經飆至新台幣2兆4000多億元，惟在民國94年期間，債券型基金引發結構債事件
，造成基金大量被贖，債券型基金規模一路降至目前的1兆1000多億元，規模縮水有
五成之多。許多投信因此造成虧損，且經理費收入大幅減少，對投信事業之影響不可謂
不大。
由於前幾年利率一直處於低檔，一些外商銀行開始推出結構債商品，且採反浮動利
率方式計息，在市場利率走低的情況下，反浮動利率對投資人來說較為有利；反之，若
市場利率逐步走高，對投資人則屬不利，而當時債券型基金為衝刺報酬率，開始大量投
入結構債商品，根據估計整體債券型基金投資結構債的金額高達6000多億元。而自民
國93年6月，美國聯邦準備銀行理事會開始調升利率，結構債的報酬率也急速反轉，並
且在評價上產生虧損，由於債券型基金持有結構債部位太大，因此引起投資人恐慌，並
成一股贖回熱潮。
金管會為挽回投資人的信心，要求投信公司儘速處裡結構債，投信公司也多陸續直
結賣斷或將之分割為利息債券（IO）與本金債券（PO），亦有業者將之包裝成CBO再轉
賣給券商或銀行，以降低其結構債部位。本文針對因市場利率下滑對投信公司持有結構
型債券所產生之影響作一深入探討，以及將目前為解決債券型基金流動性問題之各種方
案做一比較，其中，近年來新崛起之金融商品-資產證券化，亦被引用作為包裝結構債的
方法之ㄧ，其包裝的過程與市場上投資人對該商品之反應為何，亦為本文探討之重點。

Bond fund is the key investment tool of domestic industry and people with high income for its equipment of characters such as tax free, stable income and low risk. Hence, it is widely preferred by investors. During its peak time in May 2004, its scale once achieved 2400 billion NT dollars. However, in year 2005, structured debts incident caused by bond fund leads to large redemption of funds as the scale of bond fund drops to the current 1100 billion NT dollars with the shrinkage up to 50% resulting in deficits of many investment trusts and large decrement in management fee. The influence upon investment trust business can’t be little.
Since the interest rate kept in the low grade in previous few years, some foreign banks start to launch products of structured debts and calculate interest with inverse floating-rate bonds. Under the situation of low interest rate in the market, it is more favorable to investors; on the other hand, if the market interest rate gradually rises, it is disadvantageous for investors. At that time, in order to sprint the remuneration rate of bond fund, huge amount of structured debts products are launched, which is, estimated 6000 billion NT dollars in the overall bond fund. From June 2004, Federal Reserve Board started to raise the interest rate; hence the remuneration rate of structured debts reversed quickly and caused deficits in evaluation. Due to the held part of structured debts among bond fund is too huge, investors are panic which results in fervor of redemption.
In order to retrieve faith of investors, Financial Supervisory Commission demands the investment trust companies to handle the structured debts at the soonest time, as they forfeit or divide them into IO and PO successively, there are also companies package them as CBO to resell to security company or bank to decrease the structured debts part. This article offers in depth discussion of influences of the structured debts held by investment trust company due to downgrade of market interest rate. It also compares various solution of the liquidity problem of the bond fund, among them, the new rising financial product in recent years – asset securitization is recommended as one of the methods to pack structured debts. Its package process and the response from market investors of the product are also key discussing points of the article.

目 錄
第一章 緒論
第一節 研究動機與目的………………………………………………1
第二節 研究範圍與內容………………………………………………3
第三節 研究方法與流程………………………………………………4
第二章 文獻探討
第一節 我國債券型基金發展歷程……………………………………6
第二節 債券型基金投資風險…………………………………………9
第三節 國內結構式債券的興起………………………………………17
第四節 債券型基金所面臨的議題……………………………………22
第五節 債券型基金新風貌……………………………………………26
第三章 解決方案（一）－分割債券
第一節 分割債券定義…………………………………………………28
第二節 分割債券之緣起………………………………………………29
第三節 分割債券對市場之效益………………………………………30
第四節 第四節 分割債券解決債券型基金流動性的成效………… 31
第四章 解決方案（二）－金融資產證券化
第一節 金融資產證券化的意義………………………………………34
第二節 金融資產證券化的架構與參與者……………………………37
第三節 金融資產證券化之主要步驟…………………………………42
第四節 台灣目前實施金融資產證券化的現況………………………45
第五章 資產證券化方式之導入與運用
第一節 研究方法………………………………………………………47
第二節 CBO 架構………………………………………………………48
第三節 CBO 案例………………………………………………………50
第四節 包裝後的CBO效益分析………………………………………52
第六章 結論與建議
第一節 研究結論………………………………………………………55
第二節 建議……………………………………………………………58








圖 目 錄
圖2.1 美國Fed Rate走勢圖………………………………………8
圖2.2 央行重貼現率走勢圖…………………………………………8
圖2.3 91~93年普通公司債發行條件………………………………13
圖2.4 CP 6165 近年走勢圖…………………………………………25
圖2.5 LIBOR 近年走勢圖……………………………………………25
圖4.1 資產證券化分類………………………………………………37
圖4.2 金融資產證券化架構…………………………………………39
圖5.1 CBO 運作架構…………………………………………………48
圖5.2 CBO 證券化架構………………………………………………49
圖5.3 CBO 資產組合架構……………………………………………51
圖5.4 結構債券類型分布……………………………………………51
圖5.5 各信用評等債券所佔金額……………………………………55














表 目 錄
表2.1 中央銀行基準利率歷史檔……………………………………7
表2.2 債券型基金分流方案……………………………… ……… 26
表3.1 債券型基金持有PO統計表…………………………… ……34
表5.1 研究變數之定義………………………………………………47
表5.2 台工銀CBO發行條件…………………………………………53
表5.3 債券資產須產符合之評等等級………………………………54

參考文獻
中文部份
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英文部分
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網路文獻
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6.中華民國證券櫃檯買賣中心，http://www.otc.org.tw
7.公開資訊觀測站，http://mops.tse.com.tw
8.彭博資訊資料庫，Bloomberg。