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研究生:朱愛華
研究生(外文):Nancy Chu
論文名稱:台灣全權委託投資市場發展問題探討---以政府基金為例
指導教授:黃博怡黃博怡引用關係
學位類別:碩士
校院名稱:實踐大學
系所名稱:企業管理研究所
學門:商業及管理學門
學類:企業管理學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2006
畢業學年度:94
語文別:中文
論文頁數:88
中文關鍵詞:全權委託投資政府基金
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民國89年7月19日總統頒佈證券交易法修正條文增訂第十八條之三,成為我國投信投顧業者從事全權委託投資業務的法源依據、90年7月份退撫基金第一次進行委託經營,台灣證券代操市場發展至今已近五年。目前國內的全權委託投資業務發展規模達到5200餘億元,本國法人及政府機關所屬基金委託達2380餘億元,佔全體市場規模46%,顯見台灣證券代操市場仍以政府機關所屬基金及本國法人為最主要市場參與者。
本研究就代操市場發展問題分別就制度面及操作面進行探討:
制度面部分:1、全權委託係採「絶對報酬」的觀念,應有别於共同基金打敗大盤之「相對報酬」的觀念,政府基金管理委員會及民意代表們勿再流於以大盤指數漲幅為指標的迷思。2、目前政府基金在委託代操時多設定浮動式正報酬目標,既然已設定報酬率為絶對報酬,績效表現就不應與大盤指數漲幅作比較。3、在現行「低管理費率」情況下,如何協調出一套政府基金及投信公司雙贏的績效獎懲辦法。4、代操績效評比困難度高。
操作面部分:1、最低稅負的可能影響。2、擬限制單一經理人代操額度上限。
相較美國資產管理市場的高度蓬勃發展,台灣資產管理市場在勞退新制上線實施後,尚有有極大的成長空間和發展潛力,相關主管機關及參與業者,有必要在國內代操產業尚在起步階段,對相關法規、機制進行完整規範,讓國內資產管理市場得以有良好發展機會。
The Article 18-3 of Securities and Exchange Act, which was announced by the President in July 19, 2000, was the first law allowed Securities Investment Trust Companies stepping into full discretionary authorization investment business. The full discretionary authorization market has developed for about five year from the first time Public Service Pension Fund outsourced its investment. The current market value of domestic full discretionary authorization is around 520 billion NTD, including 238 billion NTD from institutional clients and government agencies, which is 46% of the market. Therefore, government agencies and domestic institutional clients are the main participants in Taiwan full discretionary authorization investment market.
The research will discuss the full discretionary authorization market from two ways, which are the system and the operations.
From the system part, the full discretionary authorization is using the concept of “Absolute Return”. Therefore, government fund management commit and the legislators should not use “benchmark” concept when evaluating the performance. Second, when authorizing government funds, the expected returns are usually set as positive floating return. In this situation, the performance should not be compared with benchmark. The third part the research will discuss how to create win-win situation between government funds and securities investment trust companies in current “low” management fee environment. The last part is the difficulties of evaluating the performance.
From the operation part, we will discuss the impact of “Alternative Minimum Tax” and the maximum amount of single manager can be authorized.
Compared with the booming and highly development in United States asset management market, Taiwan asset management market still has plenty of rooms for development and improvement. The relevant Authorities and the participants should organize and work together with the regulations and procedures, and thus, the market can be deepened, widened, and getting matured.
第一章 緒論 - 1 -
第一節 研究動機 - 1 -
第二節 研究目的 6
第三節 研究方法 10
第四節 預期成果與研究限制 12
第二章 文獻探討 13
第一節 交易成本 13
第二節 代理理論 18
第三節 委外經營 22
第三章 全權委託投資市場的法制基礎 27
第一節 緣起 27
第二節 證券交易法 30
第三節 證券投資信託及投顧法 35
第四章 全權委託投資發展現狀分析 40
第一節 全權委託投資市場的參與者 40
第二節 政府基金介紹 49
第三節 政府基金全權委託經營現況 52
第四節 全權委託投資市場發展分析 65
第五章 全權委託投資市場存在問題與對策 70
第一節 制度面問題 70
第二節 操作面問題 74
第三節 建議解決對策 78
第六章 結論與建議 80
第一節 研究結論 80
第二節 研究建議 83
參考文獻 84

表 次
表1.1 全體投顧投信兼營全權委託投資業務統計表(委任關係) ….……….6
表1.2 投信公司經營全權委託投資業務統計表(委任關係) ….…………….7
表4.1 國內全權委託業務統計表….……………….….……….……………41
表4.2 截至95年2月份已獲證期局核准得經營全權委託投資業務之
投信投顧公司名單.……………….……………….………………….43
表4.3 投信公司經營全權委託投資業務統計表(委任關係) ….……………47
表4.4 政府基金歷來之委外全權委託投資辦理情形….……………………56
表4.5 退撫基金歷次委託分析表….……………….….……………….….…57
表4.6 郵儲基金歷次委託分析表….……………….….………………….….58
表4.7 勞退基金歷次委託分析表….……………….….……………….…….59
表4.8 勞保基金歷次委託分析表….……………….….……………….…….60
表4.9 復華投信受託政府基金全權委託投資一覽表….……………….……62
表4.10 富邦投信受託政府基金全權委託投資一覽表….……………….…..62
表4.11 退撫基金第一次委託經營績效統計表….……………….….……….63
表4.12 其他國家退休金開放勞工投資分析表….……………….….……….66
表5.1 全球前十大退休基金規模….……………….….…………….………..81

圖 次
圖1.1 年齡別育齡婦女生育率下降趨勢….………………….….…………….3
圖1.2 臺灣未來三階段人口年齡結構圖….………………….….…………….3
圖1.3 臺灣未來負擔指數增加趨勢圖(中推計)….………………….….……4
圖1.4 臺灣未來人口金字塔(中推計)….………………….….……………..4
圖1.5 研究設計流程圖….………………….….……………………………...11
圖3.1 民國89~94年台灣加權股價走勢圖….………………….….………...28
圖4.1 政府基金遴選作業流程圖….………………….….…………….…….53
一、中文部分
1.王儷玲、呂璧如(2001),「以效率前緣方法分析退休基金最適委外佣金費率:公務人員退撫基金實證分析」,風險管理學報,第三卷,第二期
2.古永嘉(2003),企業研究方法,台北:華泰出版社
3.朱國仁(2004),期貨與選擇權跨市場避險與套利模式之研究,朝陽科技大學財務金融系碩士論文
4.李宗政、鍾文榮(2001),電子金融支付工具Micropayment機制之交易成本與效率分析,資訊管理展望,第三卷,第二期
5.李宗勳、范祥偉(2001),以「總量管制」推動政府業務委外經營的理論與策略,國政研究報告,90年3月29日
6.呂美玲(2001),從交易成本觀點探討資訊系統之委外決策,銘傳大學國際企業管理研究所碩士論文
7.吳盈勳(2003),政府資訊業務委外公辦民營經營模式之研究,義守大學管理科學研究所碩士論文
8.吳惠林(2005),「人口老化與財政赤字」,全球台商e焦點,第21期
9.林嬋娟、鄭如孜、陳瑋光(2004),政事型特種基金之預算及績效管考制度研究,行政院主計處委託研究報告
10.林芑(2004),新「證券投資信託及顧問法」下國內投信業者經營策略發展之研究,國立台北大學企業管理學系碩士在職專班碩士論文
11.武德玲(2004),我國地方政府設施委外經營之研究—以台北縣、高雄市、台東市個案為例,國立東華大學公共行政研究所碩士論文
12.洪維廷(2004),以BOT制度提供公共設設施之研究—代理理論的觀點,萬能技術學院企業管理系碩士論文。
13.胡為善(2000),「從基金經理人意見看台灣倫理投資之可行性研究」,中原學報,第廿八卷第二期,PP.23-31.
14.施國章(2003),國內證券投資信託公司經營績效評比之研究,輔仁大學經濟學研究所碩士論文
15.陳佳玲(2003),公立博物館賣店經營之研究—以國立故宮博物院為例,臺南藝術學院博物學研究所碩士論文
16.陳虹菁(2002),退休基金績效與資產配置之研究-兼論委託經營之效益,國立中山大學財務管理學系碩士論文
17陳素真(2001),我國退休基金委外經營風險之研究,銘傳大學金融研究所碩士在職專班論文
18.陳慧明(2002),「美國基金產業之發展、影響及其政策涵義-兼論對我國共同基金管理之啟示」,中央銀行季刊,第廿四卷,第三期,pp.41-72
19.梁莉娜(2003),非營利組織財務基金委外經營之探討,國立台北大學企業管理學系碩士論文
20.葉清江(2003),從交易成本觀點探討買方-賣方關係與競爭優勢之關聯性-台灣工具機產業之實證,國立交通大學經營管理研究所博士論文
21.楊靜怡(2003),組織結構、經理人裁量權及代理成本之研究:以自營商、壽險股份公司、共同基金為例,朝陽科技大學保險金融管理系碩士論文
22.熊志強(2003),非同步交易與交易成本對資產報酬率之影響,雲林科技大學財務金融系碩士論文
23趙琪、洪翊崧(2001),以代理理論與服務品質觀點探討基金投資行為,臺大管理論叢。
24.趙霜微(2003),影響法人委託投顧/投信業進行代客操作因素之探討—以台灣地區500大企業為例,國立交通大學碩士論文
25.盧志敏(2001),網路銀行的發展與影響,中央銀行季刊,第廿三卷第一期
26.鄭文欽(2003),全權委託投資業務實務操作與績效衡量,靜宜大學會計學系碩士論文
27.鄭義、張菁惠(2004),「退撫基金委託經營業務之發展與啟示」,貨幣觀測與信用評等,2004年,1月
28.劉友威(2003),台灣全權委託代客操作市場之行銷策略分析,國立政治大學經營管理碩士學程
29.劉倩伶(2004),投信績效對基金績效之影響,國立中正大學財務金融研究所碩士論文
30.劉佩容(2003),公務人員退休撫卹基金國內委託經營受託機構評選標準之探討,國立台北大學企業管理學系碩士論文
31.劉繼仁(2001),投資人全權委託之投資策略,國立政治大學國際貿易學系碩士論文
32.蔡信夫、鍾惠民、林詩韻(2003),「控制股東代理問題與盈餘資訊內涵之關聯性研究—以台灣上市公司為例」,當代會計,第四卷,第二期
33.蔡雅喬(2001),全權委託投資業務之行銷策略,實踐大學企業管理研究所碩士論文
34.蔡嘉益(2003),金融控股模式下共同行銷之研究—以證券經紀業務通路為例,國立台北大學企業管理學系碩士論文
35.賴坤鴻(2004),我國證券商發展為投資銀行之策略研究,國立台北大學企業管理學系碩士論文
36.賴紹宗(2003),臺灣證券投資信託事業經營績效分析—DEA模式實證結果與分析,國立臺灣大學財務金融學研究所碩士論文
37.謝明瑞(2003),「國民年金制度的資金來源之比較分析」,國政研究報告,財團法人國家政策研究基金會,92年5月31日
38.謝明瑞(2003),「國民年金制度的資金來源之比較分析」,國政研究報告,92年5月30日
39.謝明瑞(2004),「國民年金制度之比較」,國政研究報告,93年2月3日
40.謝碧芳(2002),英華投信之策略發展研究,國立政治大學經營管理碩士學程碩士論文
41.謝劍平(2000),現代投資學分析與管理,台北:智勝文化事業有限公司,再版
42.鍾富國(2002),交易成本對經濟表現之影響:兩岸三地之比較研究,中山大學大陸研究所碩士論文
43.簡瑞宏(2002),我國金融控股公司整合模式之研究,國立台灣大學商學研究所碩士論文
44.顏立志(2004),退休基金內部經營與委託經營之分析探討—以勞工保險基金為例,銘傳大學財務金融學系碩士在職專班
45.蘇子炘、陳淑慧(2004),「代理理論對組織控制機制之影響—市場導向觀點為例」,管理思維與實務學術研討會論文集
46.蘇永盛(2004),基金的管理來源與基金績效對投資意願影響之研究,國立台北大學企業管理學系博士論文

二、英文部份
1.Ambachtsheer,Keith D.,”The Economics of Pension Fund Management”, 1994, Financial Analysts Journal,pp.21-31.
2.Arnott,Robert D.,”The Pension Sponsor’s View of Asset Allocation”, 1994, Financial Analysts Journal,Vol41lss,5,pp.17-23.
3.Brinson,G.P,B.D.Singer,and G.L.Beebower.,”Determinants of Portfolin Performance II:An Update”, 1991, Financial Analyst Journal,May/July pp.40-48.
4.Laurence J. Kotlikoff & Scott Burns, “The Coming Generational Storm:What You Need to Know about America’s Economic Tuture”,2004, Massachusetts Institute of Technology
5.James Montier, “Behavioural Finance :Insights into Irrational Minds and Markets”, 2002, John Wiley & Sons Ltd.
6.Thomas L. Friedman, “The World Is Flat:A Brief History of the Twenty-first Century”, 2005, International Creative Management Inc.
7.Frank Schirrmacher, “Das Methusalem-Komplott“, 2004, Karl Blessing Verlag, a division of Verlagsgruppe Random House GmbH, Munchen
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