摘要

多數選擇權投資者，對於選擇權賣方獲利有限，但風險無限之報酬方式，常常望之卻步；此行為相異於國外研究認為賣方策略比買方策略容易獲利之結論。本研究選擇賣方策略中，較多人使用的賣出勒式策略為探討對象。先使用2003至2005年的台指選擇權交易資料做歷史驗證，再以蒙地卡羅模擬驗證其統計學上之有效性；最後再加入停損及反向投資的方式，試驗是否能再增加獲利之效率性。

研究結果如下：
1. 歷史資料及蒙地卡羅模擬法中，台指選擇權賣出勒式策略的獲利方向大致相同，於研究期間內，放空選擇權間隔之履約價區間越大，交易獲利越多。
2. 考慮停損後，賣出勒式策略是有效的。
3. 除停損外，再追加反向投資後，賣出勒式策略有效性更佳。
4. 台灣市場波動過大，單純的持有到到期賣出勒式策略，在台灣不易實行。
5. 碰到停損線，該邊平倉，並反向再投資的策略，配合200點的投資區間，經歷史實證後，為最獲利的投資方式。

Abstract

Most Taiwanese option traders step back from the sell side of options due to limited profits but unlimited risks. This phenomenon is contrary to the conclusions, which demonstrate the advantage of selling strategies than buying strategies, by international researchers. This research investigates short strangle strategies which many traders apply for selling strategies as the research target. First of all, TAIEX Options daily data are collected from 2003 to 2005 for the historical performance of short strangle strategies. The following research implements the Monte Carlo simulations to confirm whether short strangle strategies can statistically make a profit. At the last part of this research, Stop Loss strategies join the short strangle strategies to improve the trading performance..

The conclusions include:
1. The short strangle strategies roughly make similar profits with Monte Carlo simulations. The bigger intervals of strike prices make better performance.
2. The short strangle strategies is efficient after including the Stop Loss strategies.
3. Short strangle strategies perform even better with the implement Contrarian trading strategies.
4. Pure short strangle strategies are not practical Taiwan because the high volatility of local options market.
5. The best short strangle strategies are Contrarian trading strategies when the market price of options touch one of the two stop-loss strike prices, stop loss and then adding short positions to the opposite stop loss strike prices.

目錄
目錄 頁次
中文摘要 i
英文摘要 ii
誌謝 iv
目錄 v
表目錄 vii
圖目錄 viii
一、緒論 1
1.1 研究背景與動機 1
1.2 研究目的 4
1.3 研究流程與研究範圍 5
二、文獻探討 7
2.1 選擇權的起源及基本概念 7
2.2 選擇權投資策略 9
2.2.1 單式策略 9
2.2.2 複式策略 11
2.3 相關文獻 15
2.3.1 近期選擇權的相關文獻 15
2.3.2 賣出勒式策略的相關文獻 23
2.4 文獻綜合評析 27
三、研究方法 28
3.1 賣出勒式策略的投資損益 28
3.2 操作方法 30
3.3 蒙地卡羅模擬法 34
四、實證結果與分析 36
4.1 歷史驗證 36
4.1.1 基本賣出勒式之驗證 36
4.1.2 加入停損及反向投資之驗證 37
4.2 蒙地卡羅模擬法驗證 38
4.3 實證結果評析 39

五、結論與建議 46
5.1 結論 46
5.2 研究限制 49
5.3 後續研究建議 49
參考文獻 50
附錄一 臺灣期貨交易所「臺灣證券交易所股價指數選擇權」各種組合部位之
保證金收取方式 53
附錄二 蒙地卡羅模擬法，MATLAB程式碼—±200 56


表目錄
表1 我國歷年期貨契約交易統計表 2
表1 我國歷年期貨契約交易統計表(續) 3
表2 單式交易策略比較表 10
表3 複式交易策略比較表 12
表4 不同市場預期之交易策略比較表 14
表5 選擇權相關文獻彙整 20
表5 選擇權相關文獻彙整(續) 21
表5 選擇權相關文獻彙整(續) 22
表5 選擇權相關文獻彙整(續) 23
表6 賣出勒式策略相關文獻彙整 26
表7 賣出勒式策略報酬表 29
表8 基本賣出勒式年度獲利表 40
表9 基本賣出勒式報酬率表 40
表10 加減100區間年獲利表 41
表11 加減100區間月報酬率表 41
表12 加減200區間年獲利表 42
表13 加減200區間月報酬率表 42
表14 加減300區間年獲利表 43
表15 加減300區間月報酬率表 43
表16 加減400區間年獲利表 44
表17 加減400區間月報酬率表 44
表18 各策略成功機率及獲利表 45
表19 蒙地卡羅盟擬法摩擬結果 38
表20 平均月報酬比較表 45







圖目錄
圖1 研究流程圖 6
圖2 權內含價值及時間價值關係圖 9
圖3 單式策略損益圖 10
圖4 複式策略損益圖 13
圖5 賣出勒式策略報酬詳圖 29
圖6 台灣加權股價指數歷史走勢圖 48
圖7美國S&P500歷史走勢圖 48

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