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 本文利用Naïve模型、OLS模型及VECM模型對台灣30天期利率期貨與台灣30、90與180三種天期的商業本票進行最適避險比率的計算，並比較其避險績效，實證結果發現：一、經由單根檢定後發現，原始資料的價格時間數列具有單根的現象，而經過一階差分後成為穩定數列。二、在共整合的檢定中，發現期貨與現貨間具有長期均衡的關係，因此可在實證中加入誤差修正項進行避險。三、樣本內與樣本外的實證中都得到相同的結論，在避險績效的衡量上，投資組合之避險績效由大到小依序是：OLS＞VECM＞Naïve，即利用OLS模型進行避險可得到最好的效果，另外在避險模型中加入誤差修正項，並無法有效的改善其績效；在投資組合的選取上，可發現以台灣30天期利率期貨和台灣90天期商業本票所組合成的投資避險組合，具有最佳之避險績效。
 The purpose of this research is to estimate optimal hedge ratio and compare hedge performance by using Naive model , OLS model and VECM model . The data include Taiwan 30-Day Commercial Paper Futures and Taiwan 10-Day , 90-Day , 180-Day Commercial Paper . The major results are as follows：1. By using unit roots testing of all data , we find that the significance of unit roots and the nonstationarity of the price series . Hence , price series should be differenced to induce stationary .2. The result of cointegration test has shown that there is a long-run equilibrium relationships between spot and futures prices . Consequently , a cointegration measure can be taken into account in the hedge model .3. We find the same result in detecting the effects of in-of sample periods and out-of sample periods . The OLS model performs more well than all other hedge models for Taiwan 30-Day Commercial Paper Futures , and the VECM model is the second best . The results also has indicated that the VECM model can not improve the hedge performance . The portfolio including Taiwan 30-Day Commercial Paper Futures and Taiean 90-Day Commercial Paper can make the best hedge performance.
 謝誌…………………………………………………………………………………I中文摘要……………………………………………………………………………II英文摘要……………………………………………………………………………III目錄…………………………………………………………………………………IV圖目次………………………………………………………………………………VI表目次………………………………………………………………………………VII第一章 緒論…………………………………………………………………………1第一節 研究背景與動機…………………………………………………1第二節 研究目的與限制……………………………………………………3第三節 研究架構……………………………………………………………4第二章 文獻探討與理論基礎………………………………………………………6第一節 台灣貨幣市場…………………………………………………………6第二節 我國票券利率期貨市場……………………………………………13第三節 期貨相關避險理論…………………………………………………19第四節 期貨相關避險文獻…………………………………………………22第三章 研究方法…………………………………………………………………33第一節 單根檢定……………………………………………………………33第二節 共整合檢定…………………………………………………………36第三節 誤差修正模型………………………………………………………39第四節 避險模型與績效衡量…………………………………………………40第四章 實證結果…………………………………………………………………44第一節 資料來源……………………………………………………………44第二節 基本統計分析………………………………………………………45第三節 單根檢定……………………………………………………………51第四節 共整合檢定…………………………………………………………53第五節 避險績效評估…………………………………………………………54第五章 結論與建議……………………………………………………………59第一節 結論……………………………………………………………………59第二節 建議……………………………………………………………………60參考文獻 ……………………………………………………………………………61附錄一 ………………………………………………………………………………64
 一、中文1.李彥賢（2003）。股價指數期貨在國內與跨國市場避險效益的比較。私立真理大學管理科學研究所碩士論文。2.林鳳珍（2001）。美國國庫券與歐洲美元期貨間動態關係之探討-根據美國股市崩盤前後資料。國立成功大學碩士論文。3.林靖文（2000）。最適公債期貨避險策略之實證研究。高雄第一科技大學財務管理學系研究所碩士學位論文。4.施能仁（2003）。期貨與選擇權學理與實務。台北市：華立書局。5.陳碧瑤（1995）。利率期貨避險之實證與問卷分析。國立成功大學企業管理學系研究所碩士學位論文。6.陳順宇（2000）。多變量分析。台北市：華泰書局。7.張哲宇（1996）。股價指數期貨避險比率之研究。國立台灣工業技術學院管理技術研究所企業管理學程碩士論文。8.游淑華（1994）。貨幣市場間整合性與效率性之探討-根據三個月期美國國庫券與歐洲美元期貨價格。國立成功大學會計學系研究所碩士論文。9.楊亦農（2006）。時間序列分析。台北市：雙葉書局。10.廖源龍（2001）。我國票券利率期貨之研究。國立台灣大學財務金融研究所碩士論文。11.劉志霂（1999）。美國國庫券與歐洲美元期貨在價格變動率暨波動性之動態研究-根據EGARCH模型探討。國立成功大學會計學研究所碩士論文。12.魏志良（2001）。國際股價指數期貨與現貨直接避險策略之研究，私立淡江大學財務金融研究所碩士論文。13.鍾翠芬（1993）。國外利率期貨交叉避險之研究。國立台灣大學國際貿易學系研究所碩士學位論文。14.叢宏文（1995）。日經股價指數期貨避險效果之實證研究-GARCH模型之應用。國立政治大學企業管理研究所碩士學位論文。15.蘇雅芬（2003）。台灣商業本票及美國國庫券利率期貨之動態避險分析。國立中正大學企業管理研究所碩士學位論文。二、英文1.Benet, B. A（1992）.Hedge Period Length and Ex-Ante Futures HedgingEffectiveness: The Case of Foreign-Exchange Risk Cross Hedges.Journal of Futures Markets, Vol.12, pp.163-175.2.Cecchetti, S. G, Cumby, R. E. ,and Figlewski, S.（1988）.Estimation of Optimal Futures Hedge.Review of Economics and Statistics.Vol.70, pp.623-6303.Choudhry, T.（2003）.Short-Run Deviations and Optiomal Hedge Ratio:Evidence from Stock Futures.Journal of multinational financial managerment.Vol.13,pp.171-192.4.Engle, R. F. and Granger, C. W. J.（1987）.Co-integration and Error Correction: Representation Estimation and Testing.Econometrica, Vol. 55, No.2, pp.251-2765.Frankle, C. T.（1980）.The Hedging Performance of the new Futures Market: Comment. Journal of Finance, Vol.35, No.5, pp.1273-1279.6.Ghosh, A.（1993）.Hedging with Stock Index Futures:Estimation and Forecasting with Error Correction Mode.Journal of Futures Markets, Vol.13, No.7, pp.743-752.7.Hill, J. and Schneeweis, T.（1981）.A Note on the Hedging Effectiveness of Foreign currency Futures.Journal of Future Markets, Vol.1, No.4, pp.659-664.8.Johansen and Juselius,（1990）.Maximum Likelihood Estimation and Inference onCointegration:with Application to the Demand for Money.Oxford Bulletin of Economics and Statistics, Vol.52,pp.169-210.9.Koutmos, G. and Pericli, A.（1999）.Hedging GNMA Mortage-Backed Securities with T-Note Futures: Dynamic versus Static Hedging.Real Estate Economics,Vol.27, No.2, pp.335-363.10.Kroner, K. F. and Sultan, J.（1993）.Time Varying Distribution and Dynamic Hedging with Foreign Currency Futures. Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol.28, pp.535-551.11.Myers, R. J.（1991）.Estimating Time Varying Optimal Hedge Ratios on Futures Markets. Journal of Futures Markets, Vol.11 No.1, pp.39-53.12.Tong, W. H. S.（1996）.An examination of dynamic hedging.Journal of International Money and Finance.Vol.15, No.1, pp.19-3513.Witt, H. J, Schroeder. T. C.,and Hayenga, M. L.（1987）.Comparison of Analytical Approaches for Estimating Hedge Ratios for Agricultural Commodities, Journal of Futures Markets, Vol.7, No.2, pp.135-146.
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 1 日經股價指數期貨避險效果之實證研究：GARCH模型之應用 2 國際股價指數期貨與現貨直接避險策略之研究 3 股價指數期貨避險比率之研究 4 台灣商業本票及美國國庫券利率期貨之動態避險分析 5 最適公債期貨避險策略之實證研究 6 國外利率期貨交叉避險之研究 7 美國國庫券與歐洲美元期貨間動態關係之探討-根據美國股市崩盤前後資料 8 股價指數期貨在國內與跨國市場避險效益的比較 9 利率期貨避險之實證與問卷分析 10 貨幣市場間整合性與效率性之探討-根據三個月期美國國庫券與歐洲美元期貨價格 11 我國票券利率期貨之研究 12 美國國庫券與歐洲美元期貨在價格變動率暨波動性之動態研究-根據EGARCH模型探討 13 資訊不對稱對期貨市場贏家效用之研究 14 台股指數期貨避險績效之研究 15 期貨契約最適避險策略之研究：以股價指數期貨為例

 1 余朝權、楊碧雲，1996，強制性財務預測準確度之影響因素分析，輔仁管理評論，第3卷第1期，頁1-28。 2 吳安妮，1991，經理人員自願性揭露盈餘預測資訊給外界之決定因素-實證研究，會計評論，第25期，頁1-24。 3 金成隆、林修葳與林美鳳，2002，新上市公司股價異常漲跌與財務預測關係之研究，會計評論，第34期，頁31-56。 4 金成隆、林修葳與黃書楣，2000，國內現金增資企業盈餘管理之實證研究，中山管理評論，第8卷4期，頁709-744。

 1 都會型連鎖藥局品牌知名度之個案研究 2 股價指數期貨與現貨價格關聯性之研究 3 禽流感預防認知態度行為研究–以中部某大學為例 4 復健科病房病患需求探討 5 高級中等學校軍訓主管領導模式與部屬工作滿意度關聯之研究 6 健康運動器材公司顧客市場區隔之個案研究 7 台灣50ETF與台股股價指數期貨套利性之研究 8 骨質疏鬆症的影響因素之探討 9 中等學校跆拳道社團學員參與動機之研究-以南投縣為例 10 以自適應共振理論進行中草藥作用的自動化推論 11 初感風寒適用的中藥方劑分析 12 遠匯契約與外匯期貨投資組合避險策略之研究 13 股價指數期貨上市對台股現貨影響之研究 14 應用人工智慧技術於台灣股價指數期貨套利之研究 15 對鏡：皮膚醫學美容病患身體意象及其相關影響因素

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