本研究以國內上市上櫃公司之債券殖利率與公債殖利率之價差作為信用風險之代理變數，以美國無風險利率期間結構的變化來探討美國對台灣債券市場的傳導效果，並以總體經濟變數及個別公司財務指標來捕捉次級市場上公司債信用價差的變化；實證結果發現，美國公債斜率影響著國內公司債券之信用價差，當市場上預期未來利率上升時，可能會使投資者對存續期間較長的的公債遲疑，轉而尋找可以替代的公司債。另外，市場上流動性的增加會使得投資者偏好風險性的資產，同時由於市場需求的推動，使得標的公司的信用價差縮小。
當出口額佔國內生產毛額的比率上升時，投資者對於公司趨於信任，進而縮小標的公司的信用價差。然而，不同信用評等的公司在面對實質產出衝擊時，其公司債信用價差的反應並不相同。
就低度風險公司而言，短期若保有過多的流動資產，會使得長天期公司債信用價差擴大。另外，不管負債權益比率影響信用價差的方向為何，本研究結果顯示，資本結構確實會影響公司債的信用價差，而資產報酬率對於公司債信用價差之影響方向則未定。

This paper explores possible determinants of variation in the yield spread (credit spread) between government bonds and corporate bonds. We measure the slope by the spread between the 10-year constant-maturity Treasury yield and the three-month Treasury bill yield to try to find out the effect of American bond market on Taiwan credit spread.
We also employ macroeconomic variables and financial index of firms to measure the credit spread. We find that the slop of Treasury yield of the United States is a significant factor in explaining credit spread. Investors prefer to hold corporate bonds not to government bonds for avoiding a duration risk as a rise in interest rate is expected. Furthermore, as market participants have excess liquid assets, investors prefer to risky assets including corporate bonds. Since the supply of corporate bonds falls short of quantity demanded, it can be explained as a narrowing credit spread. The ratios of export to GDP have impacts on the credit spread. The impacts are positive on higher credit rating classes, and negative on lower credit rating classes. The company holding too many short- term liquid assets would cause credit spread higher on long term bonds, especially for higher credit rating classes. Credit spreads also reflected financial factors summarized at the level of individual firms, including debt equity ratios, and returns on asset ratios.

中文摘要 Ⅰ
英文摘要 Ⅱ
誌謝詞 Ⅲ
目錄 Ⅳ
表目錄 Ⅴ
圖目錄 Ⅵ
第一章 緒論 1
第一節 研究動機與目的 1
第二節 國內債券市場發行概況 2
第三節 研究架構 5
第二章 文獻探討 6
第一節 公債殖利率與經濟變數的關係 6
第二節 信用風險與信用評等 8
第三節 公司債信用價差的相關實證研究 12
第三章 研究設計 18
第一節 研究資料與期間 18
第二節 模型設定 24
第四章 實證結果 27
第一節 敍述統計與分析 27
第二節 最小平方法估計結果 28
第三節 小結 31
第五章 結論與建議 31
第一節 結論 31
第二節 建議 31
參考文獻 31
附錄 31








表目錄
表1.1 國內債券市場發行概況表 3
表1.2 國內債券市場流通概況表 4
表2.1 信用風險模型分類 11
表3.1 TCRI等級授信參考表 20
表3.2 TCRI與S&P及Moody歷史違約率比較表(2001/1-2003/12) 21
表3.3 2003年以來TCRI評等實際調等率(一年期) 23
表3.3 公債指標殖利率資料起始年月 25
表4.1 公司債券交易筆數資料--依不同到期年限 27
表4.2 二年期公司債券依風險等級分組資料表 29
表4.3 三年期公司債券依風險等級分組資料表 30
表4.4 不同年限及風險等級之公司債券信用價差估計結果 31
表A.1 一年期公司債券信用價差估計結果 31
表A.2 二年期公司債券信用價差估計結果 31
表A.3 二年期公司債券信用價差估計結果(低風險) 31
表A.4 二年期公司債券信用價差估計結果(中度風險) 31
表A.5 二年期公司債券信用價差估計結果(高風險) 31
表A.6 三年期公司債券信用價差估計結果 31
表A.7 三年期公司債券信用價差估計結果(低風險) 31
表A.8 三年期公司債券信用價差估計結果(中度風險) 31
表A.9 三年期公司債券信用價差估計結果(高風險) 31
表A.10 五年期公司債券信用價差估計結果 31
表A.11 七年期公司債券信用價差估計結果 31
表A.12 十年期公司債券信用價差估計結果 31

圖目錄
圖1.1 國內資本市場交易規模 2
圖3.1 TCRI平均一年內違約率( 1999∼2003) 22
圖3.2 TCRI評等與借款利率關係 22
圖3.3 民國87年以來TCRI等級分佈(上市櫃及興櫃公司) 23

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