本研究旨在利用事件研究法，探討上市（櫃）公司在股東會徵求委託書過程中，關鍵事件日前後期間之股價，是否存在異常報酬，以及徵求委託書前、後系統風險之變化情形。經由235家電子類樣本公司之實證結果發現，上市及上櫃公司在徵求委託書前後事件期間，皆存在顯著異常報酬。也就是在平均異常報酬檢定方面，上市公司前後期事件、上櫃公司前後期事件、上市櫃公司前期事件、上市櫃公司後期事件和上市櫃公司前後期事件之t檢定方面皆達顯著水準。而在累積平均異常報酬檢定方面，除在上市櫃公司前期事件之t檢定較不顯著外、其他各項事件期間之t檢定皆達顯著水準。
綜言之，台灣電子類上市上櫃公司，在股東會進行徵求委託書事件時，是存在異常報酬，而且在統計檢定上亦極顯著。但系統風險在短期的徵求委託書前後期間，實證結果則顯示並無顯著差異。


關鍵詞：徵求委託書、事件研究法、異常報酬、系統風險

This research utilizes the Event Study Method to discuss whether there is any abnormal return in stock prices when companies have their impact of proxy solicitation as well as the changes of the systematic risk before and after the proxy. After examining the data of 235 companies, it is found that abnormal returns do exist before and after the impact of proxy solicitation. However, systematic risks do not show many differences before and after the impact of proxy solicitation according to the data.



Keywords: proxy solicitation, event study, announcement effects, systematic risk.

目 錄 I
圖 目 錄 V
表 目 錄 VI
第一章 緒論 1
1.1研究背景與動機 1
1.2研究目的 2
1.3研究對象與範圍 2
1.4研究流程 3
第二章 文獻回顧 5
2.1委託書使用規則之訂定 5
2.2委託書使用規則之修正沿革 5
2.2.1 民國七十四年間委託書使用規則修正重點……………………...7
2.2.2民國七十五年間委託書使用規則修正重點 7
2.2.3民國八十四年間委託書使用規則修正重點 7
2.2.4民國八十五年間委託書使用規則修正重點 7
2.2.5民國八十七年間委託書使用規則修正重點 11
2.2.6民國九十三年間委託書使用規則修正重點 12
2.2.7 民國九十四年間委託書使用規則修正重點 12
2.2.8 民國九十五年間委託書使用規則修正重點 13
2.3徵求委託書對股價之關連...................................13 2.3.1徵求委託書對股價會產生影響.........................13
2.3.2徵求委託書對股價不會產生影響........................15
2.4相關文獻彙總整理........................................15
第三章 研究方法 20
3.1樣本限制、資料來源與樣本期間的選取 20
3.1.1樣本選擇之限制 20
3.1.2資料來源 20
3.1.3研究期間及事件窗之劃定 21
3.2研究假說 23
3.3實證方法 24
3.3.1事件研究法的研究步驟 25
3.3.2事件研究法之市場模式 25
3.3.3異常報酬之檢定 29
3.3.4 CAPM之檢定 30
第四章 實證結果與分析 31
4.1樣本基本分析 31
4.2上市上櫃公司在事件期之股價效果 34
4.2.1事件期平均異常報酬之股價效果 34
4.2.2事件期累積平均異常報酬之股價效果 37
4.3平均異常報酬實證結果比較 39
4.3.1上市櫃公司事件前後期，顯著存在平均異常報酬 41
4.3.2上市公司事件後期之平均異常報酬，顯著大於事件前期 41
4.3.3上櫃公司事件後期之平均異常報酬，顯著大於事件前期 42
4.3.4全體上市公司事件前期之平均異常報酬，顯著大於全體上櫃公司 42
4.3.5全體上櫃公司事件後期之平均異常報酬，顯著大於全體上市公司 42
4.3.6全體上櫃公司事件前後期之平均異常報酬，顯著大於全體上市公司 43
4.4累積平均異常報酬實證結果比較 43
4.4.1上市櫃公司事件前後期，顯著存在累積平均異常報酬 44
4.4.2上市公司事件後期之累積平均異常報酬，顯著大於事件前期 45
4.4.3上櫃公司事件後期之累積平均異常報酬，顯著大於事件前期45
4.4.4上市公司事件前期之累積平均異常報酬，不顯著大於上櫃公司 46
4.4.5上市公司事件後期之累積平均異常報酬，顯著大於上櫃公司 47
4.4.6上市公司事件前後期之累積平均異常報酬，顯著大於上櫃公司 47
4.5系統風險變動分析 47
第五章 結論與建議 50
5.1結論 50
5.2研究限制 51
5.3研究建議 51
參考文獻.. 53
附錄一 上市公司系統風險β估計值彙總表 56
附錄二 上櫃公司系統風險β估計值彙總表 60
附錄三 上市公司事件期之平均異常報酬參數估計值 62
附錄四 上櫃公司事件期之平均異常報酬參數估計值 66
附錄五 上市櫃公司事件期累積平均異常報酬參數估計值 70
附錄六 上市櫃公司事件期累積平均異常報酬參數估計值 74
附錄七 上市公司系統風險β估計值 78
附錄八 上櫃公司系統風險β估計值 82

圖1-1 研究流程 4
圖3-1 事件窗界定圖 23

表2-1 歷次「台灣地區公開發行公司出席股東會委託書管理規則」修正沿革彙總… 6
表2-2 徵求委託書之文獻回顧整理 18
表4-1 九十五年上市公司股東會有委託書徵求事件家數 31
表4-2 九十五年上櫃公司股東會有委託書徵求事件家數 32
表4- 3上市櫃公司估計期之β值彙總表 34
表4- 4各上市樣本公司事件期平均異常報酬效果彙總表 35
表4- 5各上櫃樣本公司事件期平均異常報酬效果彙總表 36
表4- 6上市上櫃樣本公司事件期平均異常報酬效果彙總表 36
表4- 7各上市樣本公司事件期累積平均異常報酬效果彙總表 38
表4- 8各上櫃樣本公司事件期累積平均異常報酬效果彙總表 38
表4- 9上市上櫃樣本公司事件期累積平均異常報酬效果彙總表 39
表4-10上市上櫃公司事件期平均異常報酬檢定彙總表................40
表4-11單一樣本異常報酬t檢定(檢定值=0) 41
表4-12成對樣本之異常報酬t檢定(上市前期-上市後期) 41
表4-13成對樣本之異常報酬t檢定(上櫃前期-上櫃後期) 42
表4-14獨立樣本之異常報酬t檢定(上市前期-上櫃前期) 42
表4-15獨立樣本之異常報酬t檢定(上市後期-上櫃後期) 43
表4-16獨立樣本之異常報酬t檢定(全體上市前後期-全體上櫃前後期)….43
表4- 17上市上櫃公司事件期累積平均異常報酬檢定彙總表………………44
表4-18單一樣本之累積平均異常報酬t檢定(檢定值=0) 45
表4-19成對樣本之累積平均異常報酬t檢定(上市前期-上市後期) 45
表4-20成對樣本之累積平均異常報酬t檢定(上櫃前期-上櫃後期) 46
表4-21獨立樣本之累積平均異常報酬t檢定(全體市前期-上櫃前期)……46
表4-22獨立樣本之累積平均異常報酬t檢定(全體上市後期-上櫃後期)…46
表4-23獨立樣本之累積平均異常報酬t檢定(全體上市前後期-上櫃前後期)…………………………………………………………………… 47
表4- 24上市公司事件期之β值彙總表 47
表4- 25上櫃公司事件期之β值彙總表 48
表4-26系統風險β值成對樣本t檢定(上市前期-上市後期) 48
表4-27系統風險β值成對樣本t檢定(上櫃前期-上櫃後期) 49
表4-28系統風險β值獨立樣本t檢定(全體上市前後期-全體上櫃前後期)49

一、英文部分
1.Berle, A. A. and Means, G..C., The Modern Corporation and Private Property.New York: Macmillan, 1932.
2.Borstadt, L. F. and Zwirlein, T. J., “The Efficient Monitoring Role of Proxy Contests: An Empirical Analysis of Post-Contest Control Changes and Firm Performance,” Financial Management, Vol. 21, no.3, 1992, pp.22-34.
3.Brenner, M.,“The Effect of Model Misspecification on Tests of the Efficient Market Hypotheses, ” Journal of Finance, Vol. 32, 1977,pp.57-66.
4.DeAngelo, H. and DeAngelo, L. E., “Proxy Contest and the Governance of Publicly Held Corporations,”Journal of Financial Economics, Vol. 23, 1989, pp.29-59.
5.yckman, T., Philbick, D., and Stephan, J., “A Comparison of Event Study Methodologies Using Daily Stock Returns: A Simualtion Approach,”Journal of Accounting Research, Vol. 22, 1984 Supplement, pp.1-33.
6.Dodd, P. and Warner, J. B., “On Gorporate Covernance: A Study of Proxy Contests”, Journal of Financial Economics, Vol. 11, 1983, pp.401-438.
7.Ikenberry, D. and Lakonishok, J., “Corporate Governance Through the Proxy Contest:Contest:Evidence and Implications, ” Journal of Business, Vol. 66,no.3, 1993,pp.405-435.
8.Manne, H. G., “Mergers and the Market for Corporate Control,”Journal of Political Economy, Vol. 73, 1965,pp.110-120.
9.Mulherin, J. H. and Poulsen, A. B., “Proxy Contests and Corporate Change:Implications for Shareholder Wealth, ”Journal of Financial Economics, Vol. 47, 1998, pp.279-313.
二、中文部分
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2.王文玫，「委託書爭奪戰、經營權變動對股東財富之影響」，國立政治大學企業管理研究所碩士論文，民國88年6月。
3.王麗惠，「委託書收購對經理人職位安全之影響-台灣股票上市公司實證」，國立中央大學財務管理研究所碩士論文，民國82年6月。
4.汪青萍，「『委託書收購、經理人職位異動暨股東財富』實證關係之探討」，國立中央大學財務管理研究所碩士論文，民國83年6月。
5.沈中華、李建然，事件研究法-財務與會計實證研究必備，華泰文化事業公司，民國89年。
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7.邱美慧，「委託書收購對股東財富暨經理人職位安全之影響」，國立中央大學財務管理研究所碩士論文，民國81年6月。
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20.駱筱惠，「委託書收購、董事改選結果與高階經理人異動--台灣地區上市公司之實證研究」，朝陽科技大學財務金融研究所碩士論文，民國90年6月。
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