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研究生:陳志遠
研究生(外文):Chih-yuan Chen
論文名稱:盈餘資訊之內涵—以台灣股票市場為例
論文名稱(外文):Do investor recognize the information content of earning, cash flow, and accounting accrual— An empirical study in Taiwan.
指導教授:許月瑜許月瑜引用關係
學位類別:碩士
校院名稱:靜宜大學
系所名稱:會計學系研究所
學門:商業及管理學門
學類:會計學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2006
畢業學年度:95
語文別:中文
論文頁數:82
中文關鍵詞:盈餘宣告後股價持續性反應標準化未預期應計項目標準化未預期現金流量標準化未預期盈餘
外文關鍵詞:standardized unexpected earningpost-earnings-announcement driftstandardized unexpected accrualstandardized unexpected cash flow
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本研究以1995年1月起至2005年12月間,44季182家公開發行公司之季盈餘資訊為研究樣本,參考Lakshmanan(2006)之研究架構,除採用季節性隨機漫步模型(seasonal random-walk model)衡量未預期現金流量與未預期應計項目外,本研究亦加入Barth et al.(2001)預測現金流量之模型及薛敏正、林嬋娟(2003)之自由現金流量之衡量方式,藉由三模型所計算出之非預期現金流量,與非預期盈餘、非預期應計項目比較,並藉此發展投資策略,並研究在何種資訊下之投資策略之報酬較高,驗證未預期現金流量與未預期應計項目對於盈餘宣告後股價持續反應(post-earnings-announcement drift)之資訊內涵,藉以瞭解非預期盈餘之組成項目—非預期現金流量、非預期應計項目兩者在解釋股票報酬上的關係,做為投資人選擇投資標的之參考。

實證結果顯示:
1、 在單一變數投資策略中,以自由現金流量模型下所形成之標準化未預期現金流量及應計項目(FCF-SUCF、FCF-SUACC)所形成之投資策略,顯著優於隨機漫步模型與BCN模型所形成之投資策略。
2、 在雙重變數的投資策略中,首先由三模型之SUCF、SUACC所形成之投資策略超額報酬近乎大於零,顯示以SUCF、SUACC所形成之雙重變數投資組合亦可以做為投資人投資選擇時之參考指標,但在SUE與三模型之SUCF之篩選下,績效並不明朗。
3、 在迴歸分析中,在BCN模型顯示BCN-SUACC與後續股票超額報酬有顯著關聯性,且在公司特性的變數中,除公司規模(SIZE)外,其餘之變數均與後續股票超額報酬顯著相關,顯示投資人在評估公開發行公司作為投資標的時,除使用公開發行公司所公布之盈餘資訊,往往更注重公司特性之相關資訊。
In this paper, by using the framework of Lakshmanan(2006), we employ seasonal random-walk model, BCN model and FCF model to calculate unexpected cash flow and unexpected accounting accrual.
The sample of this study including 44 seasons earning information of 182 TSEC companies during January 1995 up to December 2005.The object of this study is to develop the investing strategies, by using the earning and its separations, such as cash flow and accounting accrual, and to investigate whether the investing strategies of the earning and its separation contain the information content. Further, we investigate, by using the Fama-Macbath regression, the relation between the future abnormal returns and the earning and its separations.

The empirical result:
1、 In univariate analysis, the investing strategies of using FCF-SUCF and FCF-SUACC is more significant than other variates of BCN model and seasonal random-walk model.
2、 In multivariate analysis, first of all, the abnormal return of the multivariate strategies of SUCF and SUACC derived from above three models are closely over zero. It indicated that the multivariate investing strategies of employing SUCF and SUACC can be a investing indicator. Therefore, the performance of the multivariate investing strategies of SUE and SUCF derived from above three models is ambiguous.
3、 In Fama-Macbeth regression, there is significant relationship between BCN-SUACC and future return. Beside SIZE, all other factors of company-characteristics are significant related with the future return. It reveals that investors, valuing the investing objects, prefer the information of company-characteristics to the information of earning.
目錄
第一章 緒論………………………………………………………………3
第一節 研究動機與目的 3
第二節 研究架構 6

第二章 文獻探討…………………………………………………………7
第一節 有關會計盈餘資訊內涵之研究 7
第二節 有關盈餘宣告後股價持續性反應之研究 12
第三節 盈餘組成因子之資訊內涵 19
第四節 公司特性之相關文獻 25

第三章 研究方法……………………………………………………….34
第一節 研究假說 35
第二節 模型建立 38
第三節 變數定義 45

第四章 實證結果……………………………………………………….50
第一節 單一變數分析 52
第二節 雙重變數分析 62
第三節 迴歸分析 69

第五章 結論與建議……………………………………………………..73
第一節 結論 73
第二節 研究限制與建議 76

參考文獻………………………………………………………………….77


表目錄
表1-1 以隨機漫步模型下之SUCF所形成投資組合之特徵值 55
表1-2 以BCN模型下之SUCF所形成投資組合之特徵值 56
表1-3以自由現金流量下之SUCF所形成之投資組合之特徵值 57
表2-14以SUE所形成之投資組合 58
表2-25以隨機漫步模型所形成的投資組合 59
表2-36以BCN模型所形成之投資組合 60
表2-478以自由現金流量模型所形成之投資組合 61
表3-19雙重變數下所形成之投資組合(SUCF、SUACC) 63
Panel A10:以隨機漫步理論下所形成之投資組合 63
Panel B11:以BCN模型下所形成之投資組合 64
Panel C12:以自由現金流量下所形成之投資組合 65
表3-2 13雙重變數下所形成之投資組合(SUCF、SUE) 66
Panel A14:以隨機漫步模型所形成之投資組合 66
Panel B15:以BCN模型下所形成之投資組合 67
Panel C16:以自由現金流量所形成之投資組合 68
表4-1 17Fama-Macbeth之橫斷面迴歸分析 69
Panel A 18:隨機漫步、BCN模型及自由現金流量下之SUCF與SUE之橫斷面迴歸分析 69
Panel B 19:隨機漫步、BCN模型及自由現金流量下SUCF與SUACC之橫斷面迴歸分析 71
附錄20取樣公司代碼及名稱 81
英文部份:
1.Ball, R. and E. Bartov (1996), “How Naïve is the Stock Market’s Use of Earnings Information?” Journal of Accounting and Economics, Vol. 21,pp.319-337.
2.Ball, R and P. Brown , 1968, “An empirical evaluation of accounting income numbers.” Journal of Accounting Research (Autumn), pp.159-178.
3.___, S.P. Kothari and R. Watt,1993, “ Economic Determinant of the Relation Between Earnings Changes and Stock Returns”, The Accounting Review, Vol.63, No.3, pp.622-638.
4.Banz R.W.,1981, “ The Relation between Return and Market Value of Common Stocks.”, Journal of Financial Economics, Vol.9 ,pp.3-18
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中文部份
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5.鄭惠文(2000)『季盈餘宣告櫃股價之影響』,中原大學會計學研究所碩士論文。
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11.薛敏正、林嬋娟(2003),『自由現金流量與盈餘管理關聯性之研究』,台灣管理學刊第一期,151~168頁
12.方冠智 (2004),『現金流量資訊攸關性之研究』,東吳大學會計學研究所碩士論文。
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14.廖麗凱(2004),『現金流量訊息之資訊內涵—以台灣股票市場探討』,東海大學會計學研究所碩士論文。
15.黃志暉(2004),『現金流量組成項目資訊有用性之研究』,成功大學會計學研究所碩士論文。
16.黃星瑋(2004),『盈餘組成份子與股價報酬之關聯性再研究』,中國文化大學會計研究所碩士論文。
17.蔡小緞(2004),『盈餘宣告後異常報酬之續航與公司事件發佈之關聯性』,中正大學會計研究所碩士論文。
18.陳一如(2005),『好公司的股票是好股票?--認知偏誤假說的驗證』,商管科技季刊第六卷第二期,313~333頁
19.楊繡瑋(2005),『台灣上市公司基本分析與股價之研究-電子業與傳統產業之比較』,中國文化大學國際貿易學系研究所碩士論文。
20.李銘家(2006),『應計數可靠性與盈餘持續性及市場反應』,輔仁大學會計學研究所碩士論文。
21.邱正雄 (2006),『台灣股市、人口與經濟成長的關係 尋找成長新動力』,開創藍海新版圖研討會。
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