在這個微利時代，近幾年受到市場利率不斷下降，而產生現金流量的風險，經由流動性風險的壓力，壽險業才紛紛開始重視到資產與風險的危機，由於多家壽險業者為借鏡，利率風險更是引爆點。綜觀以往保險業的資產負債管理相關研究，主要著重在負債、準備金或資本額制度的控管…等等，當然談論到資產方面的研究也是相當的多，但焦點大多在這一、二年的風險值及RBC上，由於各類資產或負債模型相當複雜，變異因子多，模擬上耗時，較無法快速得到大方向；因此本研究想試著從基金投資組合常使用到的平均數－變異數投資組合模型，試著套用此簡單模型在壽險業，以歷史資料代入，試圖求出一個簡單解，可以透過預測值之投資組合做為未來投資之大方向。

實證結果發現：本研究利用馬可維茲求算出之效率前緣投資組合，再利用夏普指數來找出一組既定風險下，報酬高的投資組合，接著再利用這些投資組合，代入PROPHET系統所模擬負債中，測試其現金流量，測試結果可發現，利用前述方法求出之投資組合，在未來的20年、30年及40年皆可通過測試。

In the micro-profiting age, we are taking risk of cash flow from the ever-decreasing market interest. And it is because pressures coming from the floating risk that insurance industry are keeping their eyes on the potential crisis of asset and risk. From the examples displayed by some insurance companies, we learned that the risk of interest is ever more exploding. While looking for previous researches pertaining to administrating indebted assets, we found that most of them were focusing on the control of debt, reserves, and capital. In this these two year however, the most of papers focused on the risk VAR and RBC regarding Asset. We hardly find the general direction immediately because of the complication of assets and liabilities models, the huge number of variation factors, and the long-term simulation process. So in the research, we want to apply the mean-variance portfolio model which is often used by fund portfolio investment into the insurance industry. We put the input historical data into the model to get a simple result and then we use the expected portfolio as our general direction of future investment.

This research combines the Efficient Frontier, developed by Markowitz’s portfolio selection model, with the Sharpe factor to figure out the optimal investment portfolio, given a fixed risk level. By inputting portfolios into the Prophet system and do the cash flow testing, the cash flow analysis was specially tested on different interest rate policies. The result showed that the MV model’s optimal allocation can be attested in the following 20, 30, or 40 years.

目 錄

第一章 緒 論 1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究問題與目的 2
第三節 研究架構 4
第二章 文獻回顧及理論基礎 5
第一節 壽險業資產負債管理相關文獻回顧 5
第二節 基金管理最適資產配置相關文獻回顧－馬可維茲模型 9
第三節 其他行業最適資產配置相關文獻回顧 10
第四節 理論基礎 11
第三章 研究方法 16
第一節 研究架構 16
第二節 研究限制及範圍 17
第三節 研究變數之定義與估計值 19
第四章 實證結果與分析 27
第一節 標的資產的年化資料及相關性分析 27
第二節 資產配置與效率前緣 29
第三節 檢查現金流量 40
第五章 結論與建議 48
第一節 研究結論 48
第二節 研究限制與後續研究建議 48
參考文獻 50
中文部分 50
英文部分 51

圖 次

圖1-1：分紅利率和市場利率之比較圖-------------------------------------------------- 3
圖1-2：研究架構圖-------------------------------------------------------------------------- 4
圖2-1：效率前緣---------------------------------------------------------------------------- 13
圖3-1：研究架構圖------------------------------------------------------------------------- 16
圖3-2：壽險業可運用資金---------------------------------------------------------------- 17
圖3-3：本研究之投資組合比重以債券為重-ａ組合--------------------------------- 20
圖3-4：本研究之投資組合比重以股票為重-ｂ組合--------------------------------- 21
圖3-5：投資組合模擬情況---------------------------------------------------------------- 22
圖3-6：虛擬壽險公司負債淨現金流量------------------------------------------------- 26
圖4-1：各投資組合之投資權重---------------------------------------------------------- 36
圖4-2：債市及股市投資組合模擬情況------------------------------------------------- 37
圖4-3：投資組合C假設之效率前緣--------------------------------------------------- 38
圖4-4：投資組合D假設之效率前緣--------------------------------------------------- 38
圖4-5：夏普指數最高下之投資組合C和D假設------------------------------------ 39
圖4-6：風險最小下之投資組合C和D假設------------------------------------------ 40
圖4-7：投資組合A之現金流量---------------------------------------------------------- 42
圖4-8：投資組合B之現金流量---------------------------------------------------------- 43
圖4-9：投資組合C之現金流量---------------------------------------------------------- 43
圖4-10：投資組合E之現金流量-------------------------------------------------------- 44
圖4-11：投資組合F之現金流量-------------------------------------------------------- 44
圖4-12：投資組合G之現金流量------------------------------------------------------- 45
圖4-13：投資組合H之現金流量------------------------------------------------------- 45
圖4-14：投資組合20年之現金流量--------------------------------------------------- 46
圖4-15：投資組合30年之現金流量--------------------------------------------------- 46
圖4-16：投資組合40年之現金流量--------------------------------------------------- 47





表 次

表3-1：壽險業各項資金運用種類與資金運用原則---------------------------------- 18
表3-2：本研究之投資組合---------------------------------------------------------------- 19
表3-3：保險法第146條對保險業投資限制------------------------------------------- 20
表3-4：本研究之投資組合參數、10年台債、10年美債的利率之相關係數---24
表3-5：資產負債管理技術的特色------------------------------------------------------- 25
表4-1：投資標的測試期間之報酬率及標準差---------------------------------------- 28
表4-2：單一因子變異數分析------------------------------------------------------------- 28
表4-3：共變異變---------------------------------------------------------------------------- 29
表4-4：相關係數---------------------------------------------------------------------------- 29
表4-5：無風險報酬率的測試期間之報酬率及標準差------------------------------- 30
表4-6：六種假設下之投資組合比例---------------------------------------------------- 31
表4-7：重新假設下之投資組合比例---------------------------------------------------- 32
表4-8：E和F假設下之投資組合比例------------------------------------------------- 33
表4-9：投資組合A、B和E、F二種假設之差異----------------------------------- 34
表4-10：重新假設海外投資上限下之投資組合比例:------------------------------- 35
表4-11：G和H假設下之投資組合比例---------------------------------------------- 35
表4-12：投資組合A、B和G、H二種假設之差異-------------------------------- 36
表4-13：2006年底利率及投資組合與10年期公債之利差----------------------- 41
表4-14：現金流量測試之投資組合---------------------------------------------------- 42

中文部分
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英文部分
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