臺灣博碩士論文加值系統

相對於以往的文獻對於避險模式的應用與實證，大多著重於如何決定期貨與現貨搭配的避險比率以及不同估計模型求出最適避險比率或不同模型避險績效的比較，然而好的避險模型也必須在適當的時機進場，才有最好的避險績效，因此，本研究對於避險的課題提出一全面性的策略模式，稱之為權變避險模式，該模式包含避險時機與避險工具的選擇兩部份。本研究所採取之研究樣本為台灣證券交易所之發行量加權股價指數及三種不同到期月份(近月份、第二近月份及遠月份)之期貨收盤價。研究期間為2002年1月1日至2006年7月31日。研究結果發現：
在未考慮交易成本或考慮交易成本情況下，無論避險期間避險利益(損失)以買進(賣出)股票處理或以存入(借出)現金處理，除了第二近月份期貨契約以權變避險模式來避險之投資報酬率以及避險比率為7%之避險績效較差之外，其餘期貨契約以權變避險模式來規避風險之績效大多優於全面性避險模式。並且在考慮交易成本情況下，所有之避險績效皆全面降低。
買進持有策略之報酬率皆優於全面性避險模式以及權變避險模式，在本研究之研究期間，大盤呈現多頭走勢，若投資者採取避險動作，反而會損失獲利的機會。
決定期貨部位有許多不同的方法，本研究利用最適避險比率及傳統避險比率原理來決定期貨避險之部位。結果發現，一般而言，以最適避險比率原理來決定期貨避險之部位之避險績效較傳統避險比率佳，此一結論與大部份學者的結論吻合。
本研究提出之權變避險模式不僅對於避險的理論具有創新之見，而且對於避險實務亦提供一個具體可行的方法。這對於投資人如何進行避險具有正面的價值。

Previous literature on hedging models focused on the determination of hedge ratios of futures to spot, calculation of the optimal hedge ratios under different models, or comparison of performance with different models. Without consideration of suitable timing, the hedging may lose its effectiveness. In this study, an integrated hedging strategy model, called the contingent hedging model, is recommended, including the selection of hedging timing and instruments. This study uses data of Taiwan stock index futures with three different maturities as hedging instruments. Daily closed prices of TAIEX futures are retrieved from the Taiwan Futures Exchange. The data covers the period from January 1, 2002 to July 31, 2006. The empirical results show that:
Irrespective of the assumptions that the profits (or losses) of futures are used for buying (or selling) shares or for depositing (or withdrawing) in (from) bank during the sample period, the performance of contingent hedging model is superior to that of the overall hedging model except the second near month contracts and filter of 7% under no consideration of transaction costs. If transaction costs are considered, all the hedging performance is decreased.
The returns of buy-and-hold strategy are higher than those of overall hedging strategy and contingent hedging model. During the period of this study, the stock index presents a bull trend. Hence, investors may lose the opportunity of making a profit if they hedge their portfolios.
There are a lot of methods to determine the futures positions. This study employs the optimal hedge ratio and traditional hedge ratio to determine the futures positions. The results show that using the optimal hedge ratio leads to a superior hedging performance than using the traditional hedge ratio method. This conclusion is consistent with most of literature.
This study proposes the contingent hedging model, which is not only an innovation of hedging theory, but also provides a feasible method for the practice of hedging. Therefore, it is a constructive, valuable model for investors to hedge their portfolios.

摘要 i
英文摘要 ii
表目錄 vi
圖目錄 vii
第一章 緒論 1
1.1 研究背景與動機 1
1.2 研究目的 4
1.3 本文架構 4
第二章 避險相關理論與文獻之回顧 6
2.1有關避險時機之文獻 6
2.2 有關避險工具之相關理論回顧 6
2.3 避險實証相關文獻 9
第三章 研究設計 14
3.1 權變避險策略模式 14
3.2 資料說明 16
3.3 實證方法 17
第四章 實證結果與分析 21
4.1 避險期間避險利益(損失)以買進(賣出)股票處理 21
4.2 避險期間避險利益(損失)以存入(借出)現金處理 28
4.3 實證結果綜合分析與討論 35
第五章 結論與建議 37
5.1 研究結論 37
5.2 研究建議 38
參考文獻 40

一、中文部份
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