臺灣博碩士論文加值系統

於2004年6月下旬爆發博達、衛道等公司財務周轉不靈事件，致使聯合投信為調整債券型基金債券投資部位，造成債券型基金淨值下跌，引爆整體債券型基金市場的恐慌性贖回，形成債券型基金流動性風險，也挑起長久以來隱藏在債券型基金「掛帳」、「作價」之弊端，並觸動結構式債券所產生的利率性風險。
主管機關主動介入，提出「三評制度」、「七道防線」防止債券型基金規模全面潰堤以避免流動性風險，鼓勵業者「拆解結構式債券」化解流動性風險、強制「分流制度」導正為貨幣市場基金，一連串的動作順利化解可能發生的金融風暴。
聯合投信事件後，債券基金投資報酬率呈現下跌情況，主要原因有幾點：
一、債券型基金遭受投資人大量贖回，債券基金為支付投資人贖回款，及維持基金流動性，拋售債券投資部位，造成債券型基金債息收入短收所致。
二、債券基金持有反浮動債券與結構式債券，當市場利率上揚時，連結標的利率亦上揚，其債券收益呈現下跌；於2004年6月FED升息，帶動LIBOR利率上揚，債券型基金持有之結構式債券收益下跌，債券價格下跌。
三、債券型基金「作價」後遺症，債券投資部位實際收益已提前實現，在聯合投信事件發生後，已嚴禁「作價」。
四、主管機關順勢（聯合投信事件）導正債券基金長久以來不當的行徑（掛帳、分券、作價…），主導債券評價制度、基金分流制度等等。
綜合而言，聯合投信事件不僅影響債券基金投資報酬率，更深遠徹底改變債券基金的結構、導正整體債券基金，促使債券型基金良性發展，並徹底改變投信業未來的生態，對國內投信業影響深遠。

In July of 2006, the United Securities Investment Trust Co. was forced to adjust their bond positions ；generating a series of negative effects starting from an immediate raise in redemptions, a big decline in bond fund prices and at the same time exposing to the public many questionable trading, accounting and pricing processes.
Domestic authorities intervened in this crisis ending up with a solution based on “three analysis processes and seven defensive barriers’, to prevent the liquidation of bond funds and minimize the liquidity risks. The authorities encouraged the market to clear the positions in structured notes and forced the bond funds to turn into money market to diminish the liquidity risks.
After the United Securities Investment Trust Co. scandal, the bond fund returns declined because of the following reasons:
1.High amount of redemptions caused the sell off of the bonds, limiting the income from interests.
2.The bond funds at that time held structure notes and reverse floaters, where in an increasing rate situation caused loss of the price of the positions.
3.Many bond prices were not registered at market prices, reflecting a questionable trading and accounting processes.
4.The authorities determined that the scandal was caused by a series of irregular practices of trading, account splitting, accounting, pricing and others.
The United Securities Investment Trust Co. scandal not only affected the bond funds performance, but deepened the changes of the structure of bond funds in Taiwan, leading the domestic bond market into a healthier path and improving the management of the fixed income funds.

第一章、 緒論
第一節　研究背景與動機………………………………………………1
第二節　研究目的………………………………………………………3
第三節　研究流程與架構………………………………………………3
第二章、 現況及文獻探討
第一節　債券型基金……………………………………………………5
第二節　聯合投信事件起因……………………………………………11
第三節　政府主管機關介入……………………………………………15
第四節　基金公司自立自救……………………………………………23
第五節　債券基金現況…………………………………………………24
第三章、 研究方法
第一節　基金報酬率定義………………………………………………27
第二節　確立本篇實證研究資料………………………………………28
第三節　利用選樣之債券基金NAV予於比較 …………………………30
第四節　債券型基金平均月報酬率與30天期CP報酬率比較…………31
第五節　聯合投信事件前後債券型基金與30天期CP報酬利差之比較…32
第四章、 實證結果
第一節　聯合投信事件後債券型基金淨值變化………………………34
第二節　聯合投信事件後債券型基金淨值變化與30天期CP報酬率分析…37
第三節　債券基金淨值現況分析………………………………………39
第五章、 結論及建議
第一節　研究結論………………………………………………………42
第二節　後續研究建議…………………………………………………44
參考文獻…………………………………………………………………46
附 錄………………………………………………………………………48
表目錄
表2-1　中華民國櫃檯買賣中心公司債參考利率報價表………………22
表2-2　債券型基金分流規定比較表……………………………………23
表2-3　債券型基金分類表………………………………………………25
表3-1　無買回限制條件債券型基金……………………………………29
表4-1　擷取聯合投信前後債券型基金平均月報酬之數據……………36
表4-2　類貨幣型基金、固定收益基金與一般債券基金之報酬………40
圖目錄
圖2-1　台灣央行重貼現率與美國聯邦基金利率走勢圖…………………5
圖2-2　中華民國櫃檯買賣中心公債殖利率曲線圖………………………9
圖2-3　中華民國櫃檯買賣中心公司債參考殖利率報曲線圖……………22
圖3-1　債券型基金樣本平均月報酬率趨勢圖……………………………30
圖3-2　債券型基金樣本平均月報酬率與30天期商業本票利率趨勢圖……31
圖3-3　債券型基金樣本平均月報酬率與30天期商業本票利率利差趨勢圖…33
圖3-4　聯合投信事件發生前後債基平均月報酬與30天CP利差比較趨勢圖…33
附錄（表）
附表1　債券基金規模與債券基金占總基金規模比例……………………48
附表2　債券型基金分類與規模……………………………………………50

一、中文部分
中華民國櫃檯買賣中心http://www.otc.org.tw/
中華民國證券投資信託暨顧問商業同業公會http://www.sitca.org.tw/
中華信用評等公司http://www.taiwanratings.com/tw/
台灣經濟新報http://www.tej.com.tw/
穆迪信用評等公司http://www.moodysasia.com/
孔繁衍（2002）『影響台灣地區債券型基金報酬因素之研究』，實踐大學企業管理研究所碩士論文。
李詩婷（2004）『從聯合投信事件看國內債券型基金的轉型與蛻變』中華民國證券投資信託暨顧問商業同業公會研究報告。
殷國堂（1999）『國內債券型基金相關問題探討』，大華證券期刊，第二期。
張瑞芬（1999）『國內債券型共同基金報酬之影響因素』，國立臺灣大學財務金融學系碩士論文。
陳立夫（2004）『台灣債券型基金風險值分析』，朝陽科技大學財務金融學系碩士論文。
陳華元（2002）『債券基金風險分析與公司治理』，國立台灣大學財務金融研究所碩士論文。
廖麗娟（2004）『以風險值（Value at risk）之觀念衡量債券型基金市場風險』中華民國證券櫃檯買賣中心月刊111期專題。
劉錦龍、辛光華 (2004)『談基金產業自律』中華民國證券投資信託暨顧問商業同業公會研究報告。
蔡爵霙（2001）『從國內債券型基金看我國開放貨幣市場共同基金之可行性』，台灣銀行季刊，第五十二卷第四期，頁267~290。
蕭黎明、蔡東松（2002）『台灣債券型基金：成長快速、疑慮增加』，中華信評產業分析。

二、英文部分
Blake, E. and Gruber, (1993)“The performance of Bond Mutual Funds”, Journal of Business vol.66 no.3.
Dumas, B. and B.Jacquillat, (1990), “The Money and Bond Markets in France：Segmentation vs. Integration, “ Journal of Bankingand Finance, Vol. 14, pp.613-635.
Frank, K. R. and Keith, C. B. (2000), Investment Analysis and Portfolio Management, 6th ed., Thomson Learni
Livingston,. D.,(1995) “Minimizing risk in bonds”, Pensions & Investments 1995.