本研究以Volume- GARCH模型針對2003至2007年電子類股權證，分別測度不同估計方式的避險部位多次發行對標的股票或權證的報酬率、波動性之影響。實證結果有以下發現：多次發行權證，不論在整段期間或權證發行期間內，皆對標的股報酬率為正向顯著關係；但在波動性方面，多次發行權證並無一致性的影響；最後，比較本研究特別設計之修正操控性變數（持有標的股加其他券商發行之權證），對標的股報酬率之影響，出現部分正向顯著，但對標的股或權證波動性影響，並無一致性之影響結果。

This research uses Volume-GARCH model to estimate the effects of multiple-listed warrants with various hedge on the return rate and volatility of underlying stocks and call warrants. The data in this study were collected from 2003 to 2007 in Taiwan call warrants market. The findings show that the multiple-listed warrants positively affect the return rate of underlying stocks. However, the multiple-listed warrants show no significant and consistent effects on volatility. Especially, in contrast with the traditional hedge design, this paper modifies new cumulative-hedge-volume valuables to examine the relationship. The results appear that the return effect show significantly positive in some groups but the volatility effect is not significant.

目　錄
表目錄 IV
圖目錄 V
第一章　緒論 1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究目的 4
第三節 研究架構 5
第二章　認購權證簡介與文獻回顧 5
第一節 認購權證種類與特性介紹 5
第二節 認購權證對標的股票報酬率之影響 7
第三節 認購權證對標的股票波動性之影響 9
第四節 　財務計量模型的文獻探討 11
第三章　研究方法 13
第一節 研究對象選取及處理 13
第二節　 研究流程說明 15
第三節　 模型介紹 17
第四章 實證結果分析 22
第一節 敍述統計分析 22
第二節 序列單根檢定 26
第三節 多次與非多次權證發行對報酬率之影響結果 28
第四節 序列自我相關檢定 31
第五節 多次與非多次權證發行對波動性之影響結果 33
第六節 相同標的股之權證及標的股避險 36
第五章 結論與建議 38
第一節 結論 38
第二節 後續研究建議 38
參考文獻 40
附 錄 42

參考文獻
1.王毓敏、陳正佑 (2001)，「台股認購權證與標的股票交易量及資訊不對稱對於波動性之影響」，風險管理學報，第三卷第一期，頁49-69。
2.朱佳茹 (2004)，「台股認購權證交易次數對標的股價波動度影響之探討」，國立政治大學財務管理研究所碩士論文。
3.余珮琦 (2005)，「認購權證價格升降單位變動前後對其價格波動性之影響分析」，銘傳大學財務金融學系碩士在職專班。
4.吳麗琴 (2004)，「股票選擇權發行後對標的股票市場價格之關聯性研究」，南華大學財務管理研究所碩士論文。
5.俞海琴、蔡政哲 (2003)，「認購權證發行前後對標的股票貝他風險與交易量影響之研究」，企銀季刊，第二十六卷第二期，頁77-99。
6.張永欣 (2001)，「台灣認購權證發行、上市與下市對標的股票影響之研究」，實踐大學企業管理研究所碩士學位論文。
7.張剛瑋 (2005)，「衍生性商品上市對標的個股之波動性及系統性之影響」，逢甲大學財務金融學系碩士班碩士論文。
8.陳愛蓮 (2002)，「在多頭和空頭市場下認購權證之上市對標的股票之影響」，中華大學經營管理研究所碩士論文。
9.楊雪蘭 (2003)，「多次發行對標的股票和認購權證之影響」，國立臺北大學企業管理學系博士論文。
10.葉子賢 (2003)，「個股型認購權證上市對標的股票之影響」，國立雲林科技大學財務金融系碩士班。
11.詹傑淵 (2000)，「台灣個股型認購權證上市與到期對標的股票影響之研究」，朝陽科技大學財務金融研究所。
12.簡春旺 (2002)，「台灣股價指數與股票選擇權上市後對股市的影響之探討」，中原大學企業管理研究所碩士論文。
13.Bollerslev, T. (1986). Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity. Journal of Econometrics, 31(3), 307-327.
14.Chan, Yue-cheong & K. C. J. Wei, (1997). Price and Volume Effects Associated with Derivative Warrants on the Stock and Exchange of Hong Kong. Journal of Banking & Finance, 25, 1401-1426.
15.Conrad, J. (1989). The Price Effect of Option Introduction. Journal of Finance, 44 (2), 487-498.
16.Clark, P. (1973). A subordinated stochastic process model with finite variance for speculative prices. Econometrica, 41(1), 135-156.
17.Damodaran, A. & MG. Subrahmanyam, (1992). The Effects of Derivative Securities on the Markets for the Underlying Assects in the United States. Financial Markets, Institutions and Instruments, 1(5), 1-22.
18.Detemple, J. & P. Jorion, (1990). Option Listing and Stock Returns- An Empirical Analysis. Journal of Banking and Finance, 14, 781-801.
19.Engle, R. E. (1982). Autoregressive Conditional Heteroscedasticity with Estimates of the Variance of United Kingdom Inflation. Econometrica, 50(4), 987-1007.
20. Granger, C. W. J. & P. Newbold, (1974). Spurious Regressions in Econometrics. Journal of Econometrics, 2, 111-20.
21.Hernandez-Trillo, F. (1999). Financial Derivatives Introduction and Stock Return Volatility in An Emerging Market Without Clearinghouse: The Mexican Experience. Journal of Empirical Finance, 6(2), 153-176.
22.Haddad, M. & L. Voorheis, (1991). Initial Option Trading and Security Risk and Return. Journal of Business Finance and Accounting, 18(6), 903-913.
23.Rezaul Kabir & Theo Vermaelen (1996). Insider trading restrictions and the stock market: evidence from the Amsterdam Stock Exchange. European economic review, 40(8), 1591-1603.
24.Lamoureux, C. G. & Lastrapes, W. D. (1990). Heteroskedasticity in Stock Return Data: Volume versus GARCH Effects. The Journal of Finance, 45(1), 221-229.
25.Omran, M. F. & Mckenzie, E. (2000). Heteroscedasticity in stock returns data revisited: volume versus GARCH effects. Applied Financial Economics, 10, 553-560.
26.Petri Sahlstrom (2001). Impact of Stock Option Listings on Return and Risk Characteristics in Finland. International Review of Financial Analysis, 10(1), 19-36.
27.Watt, W. H., Yadav, & P. Draper, (1992). The Impact of Option Listing on Underlying Stock Returns: The UK Evidence. Journal of Business Finance and Accounting, 19(4), 485-503.
28.Westerfield, R. (1977). The distribution of common stock price changes: An application of transactions time and subordinated stochastic models. The Journal of Financial and Quantitative analysis, 12(5), 743-765.