臺灣博碩士論文加值系統

本研究主要探討動能投資策略在台灣股票型基金市場短、中、長期下的獲利情形，及動能投資策略之適用時機。詳言之，本研究以台灣股票型基金為研究對象，使用2000年6月到2008年2月之月資料
，運用Lee ＆ Swaminathan（2000）的動能生命週期假說，探討動能策略在台灣基金市場的適用情形。綜合各項的實證結果，本研究得到以下結論：
一、短期下，台灣股票型基金存在價格動能效果，顯示台灣股票型基金存在「強者恆強、 弱者恆弱」的現象。投資人可以買入過去績效佳的基金，贖回過去績效差的基金。
二、台灣股票型基金存在週轉率效果，高週轉率基金的報酬率高於低週轉率基金報酬率。不論在短、中、長期下，買進高週轉率基金且賣出低週轉率基金可獲得顯著的正報酬率，表示台灣股票型基金有顯著的週轉率動能效果。
三、台灣股票型基金存在規模效果，小規模基金的報酬率高於大規模基金報酬率。不論在短、中、長期下，買進小規模基金且賣出大規模基金可獲得顯著的正報酬率表示台灣股票型基金有顯著的規模動能效果。
四、以基金的前期報酬率作為建構投資組合的依據時，在高週轉基金組合下，其在短期下有顯著的價格動能效果。長期下，價格動能效果將會遞減成為負值。而在低週轉率組合，價格動能效果不顯著。
五、以基金規模作為建構投資組合的依據時，在贏家基金組合下，其在短期具有顯著之規模動能效果。而在輸家基金組合下，其在中
、長期皆具有顯著之規模動能效果。
六、晚期動能策略在中、長期的表現較早期動能策略及一維簡單動能策略佳，而在短期時
，一維簡單動能策略績效表現較佳。

The objective of this study is to investigate the trading performance of momentum strategies on Taiwan Equity Funds of the R.O.C in short,intermediate, and long horizons. Inspired by Lee& Swaminathan (2000), the validity of the momentum life cycle hypothesis is examined. We explore monthly data of the equity funds from June 2000 to February 2008. The main empirical findings are summarized as follows:
1. Past winners of equity funds still outperform past losers over short horizons.
2. The turnover momentum exists in Taiwan equity funds. Buying past high turnover funds and selling low turnover funds result in significant positive returns in funds of short, intermediate and long horizons.
3. There is a significant negative relationship between future returns and fund sizes.
The size effect exists in Taiwan equity funds. Buying past small-sized f funds and selling big-sized funds obtain significant positive returns in funds of short, intermediate and long horizons.
4. Late stage momentum strategy outperforms early stage momentum strategy and simple price momentum strategy.

第一章 緒論 1
第一節 研究背景及動機 1
第二節 研究目的 3
第三節 研究架構 3
第二章　 文獻回顧 5
第一節　 動能投資策略 5
第二節　 動能生命週期 7
第三節　 共同基金動能投資策略 11
第四節 共同基金規模與操作績效之探討 15
第三章 研究方法 17
第一節　 資料來源 17
第二節　 變數之操作性定義 18
第三節 研究設計 19
第四節 研究步驟 22
第四章 實證結果與分析 27
第一節 一維價格動能效果分析 27
第二節 一維週轉率動能效果分析 30
第三節 一維規模動能效果分析 32
第四節 二維之價格動能效果與週轉率動能效果 35
第五節 早、晚期動能策略與一維價格動能效果 42
第五章 結論及建議 45
第一節　 結論 45
第二節　 研究建議 46
參考文獻 48

參考文獻　
一、中文部分：
1. 王琮瑜，「共同基金的類型、規模與其操作績效關係之研究」，國立交通大學
管理科學研究所碩士論文，民國85年。
2. 甘逸偉，「台灣股市動能策略與過度反應之整合研究」，國立成奶j學企業管
理研究所碩士論文，民國90年。
3. 杜幸樺，「影響台灣股票報酬之共同因子與企業特性之研究--Fama-French 三因
子模型動能策略與交易因子」，中山大學企業管理研究所碩士論文，民國87年。
4. 呂嘉倩，「台灣動能策略之剖析」，東華大學國際經濟研究所碩士論文，民國93年。
5. 林正旺，「共同基金的追漲殺跌策略與績效實證研究」，台灣大學財金所碩士論
文，民國87年。
6. 林佩瑩，「以基金特性與經理人特質評估共同基金績效」，中山大學中山學術研
究所碩士論文，民國91年。
7. 林秀純，「美國共同基金動能策略之研究」，成奶j學財務金融研究所碩士論文，民國93年。
8. 周雅莉，「基金績效、規模與其銷售成長之影響」，國立交通大學管理科學研究
所碩士論文，民國83年。
9. 姚瑜忠，「台灣共同基金之操作策略與績效評估」，中正大學財金所碩士論文，
民國86年。
10. 唐仕玉，「共同基金規模、資訊成本對報酬率的影響」，國立台北大學企業管理研究所碩士論文，民國89年。
11. 馬維平，「交易量基準值與動量策略之研究」，東海大學企業管理學研究所碩士論文，民國90年。
13. 陴Q琇，「美國對沖基金績效持續性與績效動量週期之研究」，銘傳大學金融
研究所碩士論文，民國92年。
14. 郭世宗，「共同基金績效持續性與績效動量週期之研究-如何構建高績效之基金
中基金」，銘傳大學金融研究所碩士論文，民國91年。
15. 陳光華，「台灣股市動能生命週期之再探討」，銘傳大學金融研究所碩士論文，
民國89年。
16. 陳海清，「相對強勢投資組合策略在台灣股票市場的績效實證分析」，國立台
灣大學財務金融研究所碩士論文，民國84年。
17. 陳鴻崑，「動量週期與成交量之研究」，淡江大學財務金融研究所碩士論文，
民國89年。
18. 劉仲英，「國內共同基金績效變異因素探討─從持股比率、基金規模與績效持續
」，銘傳大學金融研究所碩士論文，民國92年。
19. 蔡劼麟，「台灣股票市場價格動量與週轉率之循環研究」，銘傳大學財務金融
研究所碩士論文，民國88年。
20. 鄭雅如，「動能策略與股票風格在台灣股市的實証研究」，國立政治大學財務
管理研究所碩士論文，民國90年。
21. 謝朝顯，「追漲殺跌投資組合策略之實證研究：台灣股市效率性之再檢定」，
台灣大學財務金融研究所碩士論文，民國83年。
20. 藍淑臻，「動能投資策略績效與其報酬來源之探討」，國立政治大學財務管理
研究所碩士論文，民國91年。

二、英文部分：
1. Banz, R. W., 1981, ”The Relationship Between Return and Market Value of
Common Stocks.”, Journal of Financial Economics, 3-18.
2. Barberis, N., A. Shleifer, and R. Vishny, 1998, “A model of investor sentiment,”
Journal of Financial Economics, 49, 307-343.
3. Basu, S., 1983,“The Relationship Between Earnings Yield, Market Value and
Return for NYSE Common Stocks,” Journal of Financial Economics, 12(1),
129-156
4. Blume, M.E. and R.M. Stambaugh, 1983, “Biases in Computed Returns: An
Application to the Size Effect,” Journal of Financial Economics,12(2), 387-404
5. Chan, L. K., N. Jegadeesh, and J. Lakonishok, 1996, “Momentum strategies,”
Journal of Finance, 51, 1681-1713.
6. Conard, J. and G. Kaul. ,1998, “An anatomy of trading strategies. ” Review of
Financial　Studies, 11(3),489-519.
7. Daniel, K., D. Hirshleifer, and A. Subrahmanyam, 1998, “A theory of
overconfidence, self-attribution, and security market under- and overreactions.”,
Journal of Finance, 53, 1839-1886.
8. DeBondt, W. F. M., and R. H. Thaler, 1985, “Does the stock market overreact.”,
Journal of Finance ,40, 557-581.
9. Fama, E. F., and K. R. French, 1992, “The cross section of expected stock
returns”, Journal of Finance, 47, 427-465.
10. Gallagher, T. J, 1988, “Mutual Fund Size and Risk-Adjusted Performance”,
Illinois Business Review, 45, 11-13.
11. Goetzmann, W. N. and M. Massa, 2000, “Daily Momentum and Contrarian
Behavior of index fund investors”, working paper
12. Gorman, Linda,1991, “A Study of the Relationship Between Mutual Fund
Return and Asset Size”, Akron Business and Economic Review,22（4）, p.53.
13. Grinblatt, M., and S. Titman, 1994, “A study of monthly mutual fund returns and
performance evaluation techniques”, Journal of financial and quantitative
analysis ,29(3), 419-443.
14. Grinblatt, M., S. Titman, and R. Wermers, 1995, “Momentum investment
strategies, portfolio performance and herding:a study of mutual fund behavior,”
American Economic Review, 85, 1088-1105.
15. Hong, H., and J. C. Stein., 1999. ,“A unified theory of underreaction, momentum
trading and overreaction in asset markets.” Journal of Finance, 54 , 2143-2184.
16. Israelsen, C. L., 1998, “Characteristics of Winning Mutual Funds”, Journal of 　
Financial Planning 　, 11(2), 78-87.
17. Jegadeesh, N., and S. Titman.,1993, “ Return to Buying Winners and Selling
Losers: Implications for Stock Market Efficiency.” Journal of Finance,
48(1),65-91.
18. Kaminsky ,G.,R. K. Lyons, and S. Schmukler,2000,“Managers, Investors, And
Crises: Mutual Fund Strategies In Emerging Markets” ,NBER working
paper,7855,Auguest
19. Keim, D. B., 1983, Size-related anomalies and stock market seasonality：Further
empirical evidence, Journal of Financial Economics, 12, 12-32.
20. Lakonishok, J., A. Shleifer, R. H. Thaler and R. W. Vishny, “Window Dressing
by Pension Fund Managers”, 1991, American Economic Review, 81(2) ,
227-231.
21. Lee, C. M. C. and B. Swaminathan, 2000,“Price Momentum and Trading
Volume.”, Journal of Finance , 55,2017-2069
22. Levy, R., 1967, “Relative strength as a criterion for investment selection,”
Journal of Finance , 22,595-640.
23. Payne, T. H., and L. Prather and W. Bertin, 1999, “Value Creation and
Determinants of Equity Fund Performance”, Journal of Business Research,
45,69-74.
24. Reinganum, M. R., 1981, “Misspecification of capital asset pricing：Empirical
anomalies based on earnings yields and market values”, Journal of Financial
Economics, 9, 19-46.
25. Sam,A.A., 2006, “On the profitability of volume-augmented momentum trading strategies: Evidence from the UK” , Investment Management and Financial Innovations,3,91-106