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研究生:胡伯政
研究生(外文):Bo Zeng Hu
論文名稱:台灣上市公司買回及註銷庫藏股
論文名稱(外文):Empirical Study of stock repurchase
指導教授:詹錦宏詹錦宏引用關係
學位類別:碩士
校院名稱:長庚大學
系所名稱:企業管理研究所
學門:商業及管理學門
學類:企業管理學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2008
畢業學年度:96
論文頁數:108
中文關鍵詞:庫藏股註銷異常報酬事件研究法
外文關鍵詞:event studyrepurchase stockretirement stockabnormal returns
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本研究利用事件研究法探討台灣上市公司宣告實施庫藏股及註銷庫藏股兩者之宣告效應及異常報酬變化。研究期間自民國89年8月7日至民國96年12月31日。宣告買回庫藏股有效樣本為346個,註銷庫藏股有效樣本為228個,相關實證結果如下:
宣告實施庫藏股之前公司股價皆為負向異常報酬,顯示公司股價在宣告前有明顯低估之現象。宣告後公司股價則呈現拉抬向上,在事件日當天有正向異常報酬,事件日後每期皆有正向異常報酬。故公司宣告買回庫藏股確實有正向宣告效果。以維護公司信用與股東權益為目的者其異常報酬顯著大於以轉讓股份予員工為目的者,兩者所產生的宣告效果亦不同。股價高於面額的公司之異常報酬顯著低於股價低於面額之公司,顯示股價低於面額之公司,股價遭受低估情形較為嚴重。高淨值市價比公司所帶來的異常報酬亦較於低淨值市價比公司來的高。
公司宣告註銷庫藏股結果顯示,在註銷後無持續性有正向異常報酬發生,但也無法證實註銷時沒有產生正向異常報酬。不同產業間註銷庫藏股結果顯示,產業間註銷效果並無顯著性差異,因此不同產業註銷不會產生不同異常報酬。股價高低於面額與淨值市價比高低兩組樣本則顯示在註銷後效果無顯著性差異。
Using event study methodology examines the market reaction to the announcements of repurchase and retirement for Taiwan stock exchange(TSEC) listed firms over the period between August 2000 and December 2007.
The results show that TSEC-listed firms experience significant abnormal returns from the repurchase announcement suggesting investors react positively to the singal the firms send through the repurchase announcements.Furthermore, the market reacts more favorably to the announcements by firms that have high book-to-market ratio and price under face value greater than one.
In contrast, the market reaction to stock retirement announcements is not significant differential from zero. There is no difference in the reaction between firms in different industries. There is also no difference in the reaction between firms with different book-to-market ratio and price under(above) face value.
目錄
指導教授推薦書………………………………………………………
論文口試委員會審定書………………………………………………
授權書…………………………………………………………………..iii
誌謝……………………………………………………………………. iv
摘要…………………………………………………………………….. v
目錄………………………………………………………………..……vi
表目錄…………………………………………………….……….…...viii
圖目錄…………………………………………………..………………x
第一章 緒論…………………………………..…………………………1
第一節 研究背景與動機…………………………………..………1
第二節 研究目的………………………………………..…………2
第三節 研究流程與架構…………………..………………………3
第二章 文獻探討…………………………………………..……………4
第一節 庫藏股介紹…………………………………..……………4
第二節 相關文獻探討……………………….……..…………….10
第三節 國內外相關實證介紹……..………………………..……13
第三章 研究方法………………………………………………………26
第一節 研究假說…………………………………………………26
第二節 資料來源與研究期間………………………..…………..30
第三節 樣本分類…………………………………………………38
第四節 研究設計…………………………………………....……47
第四章 實證研究結果…………………………………………………55
第一節 買回庫藏股之效益分析…………………………………55
第二節 不同買回目的之差異分析………………………………59
第三節 買回庫藏股之股價效益分析……………………………65
第四節 註銷庫藏股之效益分析…………………………………76
第五節 註銷庫藏股之產業別分析………………………………79
第六節 註銷庫藏股之股價效益分析……………………………82
第五章 結論與建議……………………………………………………93
第一節 研究結論…………………………………………...…….93
第二節 研究限制與後續建議……………………………………96
參考文獻………………………………………………………………..98

表目錄
表2-1 上市上櫃公司買回本公司股份辦法之相關規範………………8
表3-1買回次數統計表…………………………………….….….……32
表3-2註銷次數統計表……………………………….…….….………33
表3-3買回件數及註銷件數分布表 (按年份區分)….………….…….35
表3-4買回及註銷公司數占全體上市公司比例表…….….…….…….36
表3-5上市公司實施庫藏股制度次數、家數及樣本數統計表………40
表3-6上市公司依目的買回實施件數、公司數與樣本數統計表…....41
表3-7上市公司註銷庫藏股次數及家數統計表…………….….……..42
表3-8首次宣告實施及註銷庫藏股時股價分類表…………………....44
表3-9首次宣告實施庫藏股時股價之敘述統計.………………...……45
表3-10首次宣告實施及註銷庫藏股時淨值市價比分類表…..…...….46
表4-1上市公司買回庫藏股之異常報酬……………………..………..57
表4-2轉讓股份予員工為目的買回庫藏股之異常報酬………..…..…60
表4-3維護公司信用及股東權益為目的買回庫藏股之異常報酬…....61
表4-4不同買回目的之差異檢定…………………..……….…….……64
表4-5股價低於面額之買回庫藏股異常報酬……………..……..……66
表4-6股價高於面額之買回庫藏股異常報酬……………..……..……67
表4-7股價高低於面額之差異檢定-買回庫藏股……………..……….70
表4-8高淨值市價比公司之買回庫藏股異常報酬…………..….…….73
表4-9低淨值市價比公司之買回庫藏股異常報酬…………..…….….74
表4-10高低淨值市價比公司之差異檢定-買回庫藏股………………75
表4-11上市公司註銷庫藏股之異常報酬……………………..………77
表4-12不同產業間宣告註銷庫藏股之差異性檢定………………..…81
表4-13股價低於面額之註銷庫藏股異常報酬……………….……….83
表4-14股價高於面額之註銷庫藏股異常報酬……………….……….84
表4-15股價高低於面額之差異檢定-註銷庫藏股………………….…87
表4-16高淨值市價比公司之註銷庫藏股異常報酬…………….…….89
表4-17低淨值市價比公司之註銷庫藏股異常報酬…………….…….90
表4-18高低淨值市價比公司之差異檢定-註銷庫藏股……………….92


圖目錄
圖3-1 買回次數統計分布圖…………………………………………..31
圖3-2 註銷次數統計分布圖…………………………………………..31
圖3-3 首次宣告實施庫藏股比例分配圖…………………….……….38
圖3-4 註銷庫藏股比例分配圖…………………………….………….39
圖3-5 宣告實施庫藏股觀察期界定圖……………………….……….48
圖3-6 宣告註銷庫藏股觀察期界定圖…………………….………….48
圖4-1 上市公司買回庫藏股之平均異常報酬率(AAR)….……….….56
圖4-2 上市公司買回庫藏股之累積平均異常報酬率(CAAR)..….…..56
圖4-3 不同買回目的之平均異常報酬比較…………………….……..63
圖4-4 不同買回目的之累積平均異常報酬比較……………….……..63
圖4-5 股價高低於面額之平均異常報酬比較-買回庫藏股……….....69
圖4-6 股價高低於面額之累積平均異常報酬比較-買回庫藏股….…69
圖4-7上市公司註銷庫藏股之平均異常報酬率(AAR)………...……..78
圖4-8不同產業註銷庫藏股之平均異常報酬圖………………..……..80
圖4-9不同產業註銷庫藏股之累積平均異常報酬圖…………..……..80
圖4-10股價高低於面額之平均異常報酬比較-註銷庫藏股………….86
圖4-11股價高低於面額之累積平均異常報酬比較-註銷庫藏股…….86
英文文獻
1.Dann, L.,1981, Common stock repurchase: An analysis of returns to bondholders and stockholders, Journal of Financial Economics 9, 113-138.
2.Dittmar, A.K., 2000, Whydo firms repurchase stock, Journal of Business 73, 331-355.
3.Ikenberry, D., Lakonishok, J. and Vermaelen, T., 1995, Market underreaction to open market share repurchase, Journal of Financial Economics 39, 181-208.
4. Ikenberry, D., Lakonishok, J. and Vermaelen, T., 2000, Stock Repurchase in Canada: Performance and Strategic Trading, Journal of Finance 55, 2373-2397.
5.Gustavo, G. and R. Michaely, 2004, The Information Content of Share Repurchase Programs, Journal of Finance 59, 651-680.
6.Liano, K., G. C. Hung and H. Manakyan, 2003, Market reaction to open market stock repurchases and industry affiliation, Quarterly Journal of Business and Economics 42(Winter), 97-120.
7.Li, K. and W. McNally, 2007, The information content of Canadian open market repurchase announcements, Journal of Managerial Finance 33, 65-80.
8.Vermaelen, T., 1981, Common Stock Repurchases and Market Signalling: An Empirical Study, Journal of financial economics 9, 139-183.
9.Vermaelen, T., 1984, Repurchase Tender Offers, Signaling, and Managerial Incentives, Journal of Financial and Quantitative Analysis 19, 163-181.

中文文獻
1.呂佳真,2002,〈台灣上市公司減資資訊內涵之研究〉,銘傳大學金融研究所在職專班碩士論文。
2.陳建宏,2006,〈庫藏股宣告效果的實證研究〉,國立台灣大學國際企業研究所碩士論文。
3.李憲彥,2005,〈台灣上市公司庫藏股購回宣告效應之研究〉,國立中央大學企業管理研究所碩士論文。
4.吳桂銀,2005,〈不同類型減資事件之實證研究〉,中原大學會計學系碩士論文。
5. 江廷桔,2007,〈庫藏股買回註銷及再增資與異常報酬關係之探討〉,元智大學管理研究所碩士論文。
6.吳佩芬,2006,〈上市公司宣告買回庫藏股之宣告效果與買回動機之研究〉,國立台灣大學會計學研究所碩士論文。
7.賴英照,《股市遊戲規則-最新證券交易法解析》,初版,台北市,著者 發行,民國九十五年。
8.吳明政,謝依婷,〈庫藏股買回效果之再探討-以細分所有上市上櫃公司各分類購面之實證研究〉,《台灣銀行季刊》,第五十八卷第三期,頁268-291,民國九十六年。
9.洪淑娟等,〈庫藏股購回對股價異常報酬的影響:購回目的、產業別、宣告次數之分析〉,《貨幣觀測與信用評等》,第五十三卷,頁94-110,民國九十四年五月。
10.高點文化事業有限公司,《新簡明六法實用小法典》,十三版,台北市,著者 發行,民國九十二年三月。
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