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研究生:黃琨翔
研究生(外文):Kun-Hsiang Huang
論文名稱:投資者面對風險之態度與基金投資資產配置之研究
論文名稱(外文):The Study of the Effects of Investor´s Risk Attitude on Fund Investment and Asset Allocation
指導教授:王敏王敏引用關係
指導教授(外文):Min Wang
學位類別:碩士
校院名稱:朝陽科技大學
系所名稱:工業工程與管理系碩士班
學門:工程學門
學類:工業工程學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2008
畢業學年度:96
語文別:中文
論文頁數:94
中文關鍵詞:風險態度敏感度分析效用函數基金投資多目標決策模式
外文關鍵詞:Risk attitudeSensitivity analysisFund investmentUtility functionMulti-Objective Decision Model
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隨著台灣經濟的發展,目前個人財富的分配已逐漸呈現M型分配,因此個人的投資理財成為日漸重要的課題。而基金的投資不似股票證券投資具有極高的風險,亦不似銀行的定期存款只有些微利息收入,使得基金投資逐漸成為國人在投資理財上注重的焦點。對一般投資者而言,都希望有低風險而高報酬的投資標的,然而這兩個相互衝突的目標往往無法同時達成。故此本研究利用多目標效用決策模式及敏感度分析來研究與探討投資者面對風險的態度對基金投資選擇的影響,並建立風險中庸(risk neutral)、風險規避(risk aversion)及風險趨向(risk seeking)三種不同類型投資者之基金決策模式以及資產配置模型,藉以提供各類型投資者合適的投資組合方案。
研究發現風險中庸(risk-neutral)型投資者(報酬與風險兩目標的效用函數為直線型之投資者)於本研究所採用之基金觀測時間內之決策結果顯示總效用最高之方案為拉丁美洲新興市場股票型基金,此類型基金屬於高報酬高風險基金,投資於開發中國家,相較投資已開發國家,其擁有短期內可獲得較高報酬率且投資風險也較高之特性,這顯示由於此時間內基金的超高報酬使得風險中庸的投資者可以不去規避(或忽略)隱藏於投資該基金的高風險。雖然一般認為風險中庸型投資者具有既不規避風險,也不特別趨向風險之特性,但當有一筆基金報酬所得極高時,即使在獲利機率不大時,該基金可能產生較其他基金高的期望報酬時,一位風險中庸型(或稱為理性的投資者)將會選擇具有較高期望報酬之基金,而本研究顯示了這種可能之結果。
由於風險規避型投資者在報酬或風險效用函數值的改變量隨著報酬或風險值的增加而減少,故此類投資者較為重視投資標的所挾帶的損失風險。本研究建立之風險規避型決策模式顯示,雖然在短投資時間(半年)下,環球(美國除外)股票型基金較能風險規避型投資者的青睞,但當投資時間較長時,環球短期債劵型基金則較佳。此結果除了顯示對風險規避型投資者而言,中長期的投資宜選擇投資標的較廣泛且較報酬率波動程度較低或風險較小之基金。
而報酬和風險效用函數值的改變隨著報酬率和年化標準差值的增加而增加之投資者,在此研究中歸屬於風險趨向型投資者。此類投資者重視基金方案可能獲得的報酬率大於基金所伴隨的不確定性(即風險)。經本研究之基金決策模式顯示,此類型投資者之資產配置結果最後價值最高之基金方案為拉丁美洲新興市場股票型基金,此基金屬於高報酬高風險基金,投資開發中國家,相較投資已開發國家,其擁有短期內可獲得較高報酬率且投資風險也較高之特性,與風險趨向型投資者重視報酬多於風險之特性相符。
實務上,基金經理人會以與投資者多次咨詢、歸納投資者本身面對投資風險的態度為何及其風險權重是否易受基金方案的報酬率影響等方式,再提供投資者較合適之基金投資方案。本研究則利用多目標決策模式,依據投資者面對風險的態度,建立三種不同風險態度投資者進行基金投資的決策模式,經由此模式之分析,也可歸納出合適於各類型投資者之基金類別,而研究過程中發現基金投資除了投資者面對風險的態度外,又受投資時間長短的影響,一般而言,基金在長期投資幾乎皆為正報酬,而投資者應依循本身的喜好及面對風險的態度選擇其最適合之基金投資。
With the development of economy in Taiwan, the individual wealth becomes two-peak distributed at present. Therefore, personal investment becomes more important issue. The fund investment has not only lower risk than stock investment, but also higher profit than certificate of deposit. Hence, the fund investment becomes more popular in Taiwan. In general, investors would like to choose the invest that has low risk but high profit. However, these two objects are conflict, but hardly achieve simultaneously. This study discusses the effect of the investor’s risk attitudes on the choice of fund by multi-objective decision model and sensitivity analysis. Moreover, the decisions of fund choosing and asset allocation for three different types of investors (i.e., risk-neutral, risk-aversion, and risk-seeking investors) have also been discussed and the results may help any investor on fund investment.
This study found that the risk-neutral investors whose profit and risk utilities are linear prefer “Latin America burgeoning market equity fund” among the funds, since it had the highest utility according to the data observed in this study period. This fund was classified as high-profit and high-risk. The funds investing in developing countries may have very high return, but also accompany high risk. During this study period, the extreme high profit causes risk-neutral ignore the high risk behind this investment. Although, in general, risk-neutral investors are thought be as not risk-seeking and not risk-aversion. However, this study showed that risk-neutral investors will choose the fund with the greatest expect profit even it comes from a fund that has very small chance to gain extreme profit.
Risk-aversion investors are defined as one whose utilities functions have lesser changes when the rate of return and annualized standard deviation of the fund increase. This research showed that “global (except U.S.A.) equity fund” has better profit in short-term investment, but “global short duration bond fund” can get the highest utility for risk-aversion investors according to the observed data. This result suggested that, for risk-aversion investors, the long-term investment on the worldwide, stable and low-risk fund would be a better choice.
This study showed that the risk-seeking investors whose utilities functions have larger changes when the rate of return and annualized standard deviation of the fund increase put emphases on profit rather than the risk. The decision model showed that the utility of “Latin America burgeoning market equity fund” is highest for this type of investors. As descript previously, it may have much greater return in investing in developing country although it also accompanied very high risk. However, for risk-seeking investors, it was more important to gain high profit than to avoid risk.
In fact, fund managers may decide the risk attitude of investors first before provide any investment suggestion. Multi-objective decision models for three different types of investors (e.g., risk-neutral, risk-aversion, and risk-seeking investors) were provided in this study, and found that the fund investment may be affected by the risk attitude of the investment and the time period of investment. It was general to gain profit in logh-term fund investment. Therefore, the investor should make a suitable choice based on his/her preference and risk attitude.
目錄

摘要 I
Abstract IV
致謝 VI
目錄 VII
表目錄 X
圖目錄 XI
第一章 前言 1
1.1 研究背景 1
1.2 研究動機與目的 1
1.3 研究流程架構 3
第二章 文獻探討 4
2.1 基金管理之概述 4
2.1.1 國內基金發展現況 4
2.1.2 基金的種類 8
2.2 基金報酬與風險之績效衡量指標 9
2.3 決策分析的工具 12
2.3.1 多目標決策模式(Multi-Objective Decision Model) 12
2.3.2 效用函數(Utility Function) 13
2.3.3 敏感度分析(Sensitivity Analysis) 16
2.3.4 無異曲線(indifference curve) 17
第三章 基金決策模式之建構 19
3.1 決策問題的界定與分析 19
3.2 建立基金效用函數評估模式 22
3.2.1 風險中庸型基金效用函數評估模式 24
3.2.2 風險規避型基金效用函數評估模式 26
3.2.3 風險趨向型基金效用函數評估模式 32
3.3 基金報酬與風險分級 37
3.4 投資者面對風險之權重敏感度分析 39
3.5 建立投資者資產配置準則 40
第四章 研究結果 44
4.1 風險中庸型投資者之基金決策結果 44
4.1.1 風險中庸型投資者風險權重之敏感度分析 44
4.1.2 風險中庸型投資者之資產配置 47
4.2 風險規避型投資者之基金決策結果 50
4.2.1 風險規避型投資者風險權重之敏感度分析 50
4.2.2 風險規避型投資者之資產配置 60
4.3 風險趨向型投資者基金決策結果 64
4.3.1 風險趨向型投資者風險權重之敏感度分析 64
4.3.2 風險趨向型投資者之資產配置 74
第五章 結論與建議 78
5.1 結論 78
5.2 未來研究之建議 81
參考文獻 83
附錄A:96年4月境外基金之近三年報酬率與年化標準差 87
附錄B:96年4月起境外基金之三個月、六個月及一年之報酬率數據 91

表目錄
表2-1 2001-2007年台灣共同基金概況 6
表2-2 共同基金的基本類型 8
表2-3 特殊型基金的類型 9
表4-1民國96年4月近三年之基金級等區塊效用 45
表4-2 風險中庸型投資者效用最高之方案 49
表4-3 風險中庸型投資者之資產配置結果 49
表4-4 九種不同規避程度之風險規避型投資者 54
表4-5 九種不同規避程度之風險規避型投資者最佳基金方案 61
表4-6 風險規避型投資者效用最高之方案 62
表4-7 風險規避型投資者之資產配置結果 62
表4-8 基金F018與F056截至97年4月之近期報酬率數據 64
表4-9 九種不同趨向程度之風險趨向型投資者 68
表4-10 九種不同趨向程度之風險趨向型投資者最佳基金方案 76
表4-11 風險趨向型投資者效用最高之方案 76
表4-12 風險趨向型投資者之資產配置結果 77

圖目錄
圖1-1 研究流程架構圖 3
圖2-1 契約型基金結構圖 5
圖2-2 2001-2007年台灣共同基金結構變化 7
圖2-3 基金績效評估指標 10
圖2-4 不同風險偏好決策者報酬的效用函數類型 15
圖2-5 曲線型效用無異曲線 18
圖2-6 直線型效用無異曲線 18
圖3-1 基金投資之工具目標圖 20
圖3-2 研究步驟圖 21
圖3-3 基金報酬風險散佈圖 22
圖3-4 民國96年4月之近三年基金報酬率分配 23
圖3-5 民國96年4月之近三年基金年化標準差分配 23
圖3-6 基金直線型報酬效用函數 25
圖3-7 基金直線型風險效用函數 25
圖3-8 基金曲線(Rp值為正)報酬效用函數圖 28
圖3-9 基金曲線(Rr值為負)風險效用函數圖 28
圖3-10 風險規避型投資者不同報酬曲率之效用函數圖 29
圖3-11 風險規避型投資者不同風險曲率之效用函數圖 31
圖3-12 基金曲線(Rp值為負)報酬效用函數圖 33
圖3-13 基金曲線(Rr值為正)風險效用函數圖 33
圖3-14 風險趨向型投資者不同報酬曲率之效用函數圖 35
圖3-15 風險趨向型投資者不同風險曲率之效用函數圖 36
圖3-16 基金分級區塊圖 38
圖3-17 基金報酬風險散佈分級圖 39
圖3-18 三類型投資者之價值無異曲線 42
圖4-1 風險中庸型投資者之權重敏感度分析圖 46
圖4-2 風險中庸型投資者價值無異曲線 48
圖4-3 極度規避風險型投資者之風險權重敏感度分析結果 52
圖4-4 高規避風險型投資者之風險權重敏感度分析結果 55
圖4-5 中規避風險型投資者之風險權重敏感度分析結果 56
圖4-6 低規避風險型投資者之風險權重敏感度分析結果 59
圖4-7 風險規避型投資者價值無異曲線 61
圖4-8 極度趨向風險型投資者之風險權重敏感度分析結果 66
圖4-9 高趨向風險型投資者之風險權重敏感度分析結果 69
圖4-10 中趨向風險型投資者之風險權重敏感度分析結果 71
圖4-11 低趨向風險型投資者之風險權重敏感度分析結果 73
圖4-12 風險趨向型投資者價值無異曲線 75
參考文獻
中文參考文獻
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QRCODE
 
 
 
 
 
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                               
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