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研究生:謝沛鈞
研究生(外文):Pei-Chun Hsieh
論文名稱:情緒指標於大台指期貨市場之運用-以賣買權比、VIX與融券融資比為例
論文名稱(外文):The Application of Sentiment Indices on Taiwan Futures Market — Evidence of Put/Call Ratio, VIX and Short Selling/Margin Buying Ratio
指導教授:金鐵英金鐵英引用關係
指導教授(外文):Tie-In Jin
學位類別:碩士
校院名稱:朝陽科技大學
系所名稱:財務金融系碩士班
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2008
畢業學年度:96
語文別:中文
論文頁數:59
中文關鍵詞:情緒指標反向指標融券融資比賣買權比波動率指數
外文關鍵詞:short selling/margin buying ratioput/call ratiocontrarian indicatorssentiment indicatorsVIX
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本文利用台灣股市以及選擇權市場的數據資料,樣本期間為2006年1月2日至2007年7月31日,建構出四個指標:賣權買權未平倉量比、賣權買權成交量比、新編制VIX以及融券融資比。驗證此四指標與大台指期貨指數及其報酬的關係,以及根據指標特性進行交易,研究指標是否有訊息可以提供投資者做判斷。本文實證結果如下所示:
1. 賣權買權未平倉量比、賣權買權成交量比和VIX,與大台指期貨報酬之間呈顯著負相關,而券資比則與大台指期貨指數呈現顯著正相關。
2. 大台指期貨指數變動與四個指標之間皆有不對稱的關係,但是唯有VIX及券資比對負報酬的反應,大於正報酬時的反應。
3. 因果關係檢定,大台指期貨報酬領先賣權買權未平倉量比及賣權買權成交量比兩情緒指標。而大台指期貨報酬跟VIX及券資比,則為互相獨立之關係。
4. 四個指標對於未來報酬的關聯性很低,但是指標極端值的解釋能力稍有提升。賣權買權成交量比為四指標中表現最差者,VIX的表現則為最佳。各情緒指標以持有22日的平均報酬最高。
5. 指標極端高值可視為反向指標,但指標極端低值則無法成為有效的反向指標。
Based on the data of TAIEX and Taifex, from January 2006 to July 2007, the thesis constructs four measures: put/call ratio of volume (PCVOL), put/call ratio of open interest (PCOI), volatility index (VIX) which Chicago Board Options Exchange (CBOE) introduced in 2003, and short selling/margin buying ratio. This thesis is tended to examine the relationships of Taifex futures index and futures returns with those 4 measures. Moreover, trading strategies are simulated according to features indicators and compare to average returns during the sample period.
Empirical results are follows:
1. PCVOL, PCOI, and VIX were significant negative correlation with the returns of Taifex futures. There was a statistically positive relationship between the Taifex futures index and short selling/margin buying ratio.
2. There was an asymmetry relationship between the contemporaneous changes in the Taifex futures index and 4 indicators. But only VIX and short selling/margin buying ratio were sensitive to the negative futures returns.
3. Taifex futures returns caused PCVOL and PCOI in Granger causality test. VIX and short selling/margin buying ratio showed independent relationships with the futures returns in Granger causality test.
4. As R2 is very small, the relationships of these 4 measures lead returns were weak. But extreme levels of these 4 measures showed better explanatory powers. The best performance was extreme levels of VIX, and the worst was extreme levels of PCVOL. After extreme levels of each indicator revealed, buying futures and holding for a month could obtain the largest average returns.
5. Extremely high levels of these 4 measures could be contrarian indicators, but extremely low levels of 4 measures could not in all conditions.
目錄
摘要 I
Abstract II
誌謝 III
目錄 IV
表目錄 V
圖目錄 V
第一章 緒論 1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究目的 2
第三節 研究內容 4
第二章 文獻探討 5
第一節 情緒指標相關文獻探討 5
第二節 情緒指標定義 8
第三節 VIX指標介紹 10
第四節 VIX計算方式 15
第三章 研究方法 19
第一節 資料來源與指標之建立 19
第二節 研究步驟 21
第三節 研究假設 25
第四章 實證結果分析 27
第一節 敘述統計量與相關圖表 27
第二節 指標與報酬之因果關係檢定 33
第三節 情緒指標不對稱性檢定 35
第四節 情緒指標對不同持有期間未來報酬之迴歸 37
第五節 指標極端值與未來報酬關係(交易策略) 44
第五章 結論與建議 53
第一節 結論 53
第二節 建議 54
參考文獻 56
附錄:台灣指數期貨與選擇權契約規格 58

表目錄
表1 變數之敘述統計量 31
表2 指標與大台指期貨指數的相關性 31
表3 指標與大台指期貨報酬的相關性 32
表4 相關變數之單根檢定 33
表5 VIX、券資比一階差分後之單根檢定 34
表6 Granger因果關係檢定數據 35
表7 指標與報酬之因果關係整理 35
表8 賣權買權未平倉量比與大台指期貨報酬不對稱檢定結果 36
表9 賣權買權成交量比與大台指期貨報酬不對稱檢定結果 36
表10 VIX與大台指期貨報酬不對稱檢定結果 37
表11 券資比與大台指期貨報酬不對稱檢定結果 37
表12 情緒指標與不同持有期間之未來報酬的相關係數 37
表13 情緒指標與不同持有期間未來報酬的迴歸結果 39
表14 賣權買權未平倉量比指標極端值對不同期間未來報酬迴歸結果 40
表15 賣權買權成交量比指標極端值對不同期間未來報酬迴歸結果 41
表16 VIX指標極端值對不同期間未來報酬迴歸結果 42
表17 券資比指標極端值對不同期間未來報酬迴歸結果 43
表18 情緒指標極端值之交易策略 44
表19 賣權買權未平倉量比指標相對高低值與期指報酬關係 49
表20 賣權買權成交量比指標相對高低值與期指報酬關係 50
表21 VIX指標相對高低值與期指報酬關係 51
表22 券資比指標相對高低值與期指報酬關係 52

圖目錄
圖1 大台指與賣權買權未平倉量比、賣權買權成交量比關係圖 28
圖2 大台指與VIX關係圖 29
圖3 大台指與券資比關係圖 29
圖4 大台指期貨報酬 30
中文部分:
1.江木偉 (2004),台指選擇權隱含波動率指標之資訊內涵—新編VIX指標之實證。台灣大學財務金融研究所,碩士論文。
2.吳慧娟 (2004),情緒指標在期貨市場的運用。輔仁大學金融研究所,碩士論文。
3.林佳陵 (2003),情緒指標在期貨市場的應用—以日經225指數期貨為例。銘傳大學金融研究所,碩士論文。
4.柯政宏 (2004),CBOE新編VIX指數於台指選擇權及實現波動度預測上之應用。銘傳大學財務金融研究所,碩士論文。

英文部分:
1.CBOE (2003). “VIX Whitepaper” Chicago Board Options Exchange, http://www.cboe.com/micro/vix/vixwhite.pdf.
2.Clarke, R.G. & Statman, M. (1998). “Bullish or Bearish ?” Financial Analysts Journal, Vol. 54, 63-72.
3.Copeland, M.M. & Copeland, T.E. (1999). “Market Timing: Style and Size Rotation Using the VIX,” Financial Analysts Journal, Vol. 55, 73-81.
4.Demeterfi K., Derman E., Kamal M. & Zou J.Z. (1999). “More Than You Ever Wanted To Know About Volatility Swaps,” Quantitative Strategies Research Notes. Goldman Sachs.
5.Fisher, K. & Statman, M. (2000). “Investor Sentiment and Stock Returns,” Financial Analysts Journal, Vol. 56, 16-23.
6.Fleming, J., Ostdiek, B. & Whaley, R.E. (1995). “Predicting Stock Market Volatility: A New Measure,” Journal of Futures Markets, Vol. 15, 265-302.
7.Giot, P. (2002a). “Implied Volatility Induces as Leading Indicators of Stock Index Returns ?” Working paper, Namur of University.
8.Giot, P. (2002b). “The Information Content of Implied Volatility Indices for Forecasting Volatility and Market Risk,” Working paper, Namur of University.
9.Giot, P. (2003). “On the Relationships Between Implied Volatility Indices and Stock Index Returns,” Working paper, Namur of University.
10.Granger, C.W.J. (1969). “Investigation Causal Relations by Econometric Models and Cross-spectral Methods,” Econometrica, Vol. 37, 424-438.
11.Shefrin, H. (1999). “Irrational Exuberance and Option Smiles,” Financial Analysts Journal, Vol. 55, 127-151.
12.Simon, D. & Wiggings III, R. (2001). “S&P Futures and Contrary Sentiment Indicators,” Journal of Futures Market, Vol. 21, 447-462.
13.Traub, Heydon, Ferreira, L., McArdle, M. & Antognelli, M. (2000). “Fear and Greed in Global Asset Allocation,” The Journal of Investing, Vol. 9, 21-37.
14.Wang, C. (2003). “Investor Sentiment, Market Timing, and Futures Returns,” Applied Financial Economics, Vol. 13, 891-898.
15.Whaley, R.E. (1993). “Derivatives on Market Volatility: Hedging Tools Long Overdue,” Journal of Derivatives, Vol. 1, 71-84.
16.Whaley, R.E. (2000). “The Investor Fear Gauge,” Journal of Portfolio Management, Vol. 26, 12-17.
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