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研究生:高美銀
研究生(外文):Mei-Yin Gau
論文名稱:企業評價之個案研究-以國泰金控為例
論文名稱(外文):An Analysis of Corporate Valuation-The Case Study of Cathay Financial Holdings
指導教授:陳建宏陳建宏引用關係
指導教授(外文):Chien-Hung Chen
學位類別:碩士
校院名稱:朝陽科技大學
系所名稱:財務金融系碩士班
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2008
畢業學年度:96
語文別:中文
論文頁數:76
中文關鍵詞:股東權益現金流量法評價權益資金成本率
外文關鍵詞:Equity discounted cash flow methodValuationequity cost of capital
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本文利用個案研究的方式,以國泰金控最近五年的財務報表為基礎,藉由股東權益現金流量法評價國泰金控,同時對國泰金控作簡易財報分析,並求算出超額報酬率及經濟附加價值。
本文計算出被評價公司2008年之企業價值約為每股132.03元,同時發現,以股東權益現金流量評價模式評估企業價值時,深受權益資金成本率與成長率估計之影響。權益資金成本率與股價呈反向變動之關係,成長率與股價則呈正向變動。故權益資金成本率愈大或成長率愈低,股價會愈小。
This research is carried out by using Case Study Method. The corporate valuation by Equity Cash Flow Method (ECF) is based on the recently five year’s financial statements of “Cathay Financial Holdings”. At the same time, by analyzing the company’s simple financial reports to calculate Excess Return Rate and Economic Value Added.
By using the Equity Discounted Cash Flow Method, the research valued the shares of the company at NT132.03 per share in 2008. This showed that the valuation model was affected by the equity cost of capital and growth rate. The equity cost of capital has an inverse relationship to the stock price, but growth rate is adversative. We find the higher the equity cost of capital or the lower the growth rate, the lower the stock price of the company.
目錄
中文摘要………………………………………………………………Ⅰ
英文摘要………………………………………………………………Ⅱ
謝辭……………………………………………………………………Ⅲ
目錄……………………………………………………………………Ⅳ
表目錄…………………………………………………………………Ⅴ
圖目錄…………………………………………………..……………Ⅵ

第一章 緒論……………………………………………………01
第一節 研究動機………………………………………………01
第二節 研究目的………………………………………………03
第三節 研究架構………………………………………………04
第二章 文獻回顧………………………………………………05
第一節 企業評價相關理論……………………………………05
第二節 國內相關文獻…………………………………………10
第三節 國外相關文獻…………………………………………16
第三章 個案描述與產業概況…………………………………19
第一節 國泰金控公司概述……………………………………19
第二節 國泰金控經營策略與競爭優勢………………………26
第三節 金融產業目前環境與未來趨勢………………………29
第四章 研究方法………………………………………………35
第一節 研究步驟………………………………………………35
第二節 自由現金流量計算……………………………………36
第三節 估計資金成本…………………………………………40
第四節 財務比率指標…………………………………………45
第五節 超額報酬分析…………………………………………49
第六節 經濟附加價值…………………………………………52
第五章 實證分析………………………………………………55
第一節 評價結果………………………………………………55
第二節 財務比率分析…………………………………………60
第三節 超額報酬率與再投資率分析…………………………64
第四節 經濟附加價值分析……………………………………67
第五節 小結……………………………………………………69
第六章 結論……………………………………………………71
參考文獻 ………………………………………………………73

表目錄
表3-1 國泰金控基本資料表(2006 年) …………………………21
表3-2 國泰金控信用評等表(2006 年) …………………………21
表3-3 國泰金控旗下子公司概況(2007 年) …………………………22
表3-4 國泰金控現有經營團隊(2007 年) …………………………24
表3-5 國泰金控2001-2007年股市成交狀況 …………………………25
表3-6 國內目前15家金控公司列表 …………………………30
表3-6 國內目前15 家金控公司列表(續)…………………………31
表4-1 Copeland, Koller, and Murrin評價金融業之自由現金流量公式 .....37
表4-2 2003 年-2007 年政府國庫券發行利表…………………………41
表4-3 風險係數表…………………………42
表4-4 市場報酬率 …………………………43
表4-5 風險溢酬…………………………43
表4-6 權益資金成本(Ke) …………………………44
表4-7 國泰金控2003 年-2007 年損益表 …………………………46
表4-8 國泰金控2003 年-2007 年資產負債表 …………………………47
表4-8 國泰金控2003 年-2007 年資產負債表(續) …………………………48
表4-9 按超額報酬率與再投資率可區分為四類公司 …………………………49
表5-1 2003 年-2007 年各期自由現金流量…………………………55
表5-2 2003 年-2007 年成長率計算表…………………………56
表5-3 2008 年後各年度股東權益淨現金流量 …………………………57
表5-4 國泰金控2008 年股價預測表…………………………58
表5-5 敏感度分析下的預測股價…………………………58
表5-6 2003 年至2007 年之財務指標…………………………60
表5-7 國泰金控2003-2007年再投資率..…………………………64
表5-8 國泰金控近五年超額報酬率分析表 …………………………65
表5-9 超額報酬與投資策略分析…………………………66
表5-10 國泰金控各年度超額報酬與投資策略分析 .....66
表5-11 國泰金控各年度經濟附加價值(EVA)求算實證分析表......68

圖目錄
圖1 研究架構流程圖…………………………4
圖2 企業評價流程 …………………………14
圖3 國泰金控組織架構圖.…………………………21
圖4 國泰金控母子公司架構圖 …………………………22
圖5 國泰金融控股公司股東結構圖 …………………………24
中文部分
1.王淑芬(2006)。企業評價(初版)。華泰文化。
2.王泰昌、劉嘉雯(2000)。經濟附加價值(EVA®)的意義與計算。貨 幣觀測與信用評等第31期,14-26頁。
3.吳啟銘(2000)。企業評價-個案實證分析(初版)。智勝文化。
4.吳翠治、曾憲政(2004) 經濟附加價值與企業價值關聯性之研究。德明學報第23期,15-31頁。
5.林嘉峰(2005)。以修正後beta條件化模型評估金控公司系統風險。碩士論文。南華大學財務管理研究所。
6.郭佩蘭(2007)。企業評價之個案研究—以元大京華證券公司為例。碩士論文。朝陽科技大學財務金融所。
7.陳澤義、陳啟斌(2006)。企業診斷與績效評估-平衡計分卡之運用(初版)。華泰文化 。
8.陳俊良(2001)。企業價值評估與創造策略之研究--以統一超商為例。碩士論文。國立政治大學經營管理所。
9.張威嶺(2004)。國內上市金融控股公司投資評價之研究。碩士論文。國立政治大學經營管理所。
10.許詩鐸(2003)。實質選擇權用於銀行合併評價-以台新、大安銀行為例。碩士論文。真理大學管理科學研究所。
11.黃德舜(1998)。企業財務分析-企業價值的創造及評估(初版)。華泰文化。
12.黃金澤(2003)。企業價值之評估─以台灣上市食品公司為例。碩士論文,雲林科技大學企業管理所。
13.蔡宜廷(2002)。商業銀行之財務預測與評價。碩士論文,國立臺灣大學會計學研究所。
14.廖銀河(2004)。企業價值創造與評估—裕隆汽車製造公司為例。碩士論文。朝陽科技大學財務金融所。
15.廖書敏,企業評價與併購策略,玉山銀行雙月刊。91期。21-23頁。
16.鄭堯任(2004)。台灣地區金融控股公司整體營運價值與財務風險衡量之研究。碩士論文。樹德科技大學經營管理研究所。
17.劉平文(1991)。經營分析與企業診斷:企業經營系統觀(初版)。華泰文化。

英文部分
1.Adsera, X. and P. Vinolas,(2003), FEVA:A Financial and Economic Approach to Valuation, Financial Analysts Journal 59(2),80-87.
2.Anthony, R.(1973),“Accounting for the Cost of Equity,” Harvard Business Review, 51, 88-102.
3.Arnold, T. and J. James, (2000), Finding Firm Value without a Pro Forma Analysis, Financial Analysts Journal ,56(2), 77-84.
4.Copeland, T., T. Koller, and J. Murrin,(2000) “Valuation:Measuring and Managing the Value of Companies”, John Wiley and Sons, Inc.
5.Damodaran, Aswath, (2000), The Dark Side Valuation: Firm with no Earning, no History, no Comparables Can Amazon.com be Valued,Stem School of Business.
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7.Francis, J., P. Olsson and D. R. Oswald,(2000), Comparing the Accuracy and Explainability of Dividend, Free Cash Flow, and Abnormal Earnings Equity Value Estimates, Journal of Accounting Research 38(1),45-70.
8.Koller, T., M. Goedhart, and D.Wessels,(2005)”Valuation:Measuring and Managing the Value of Companies”, John Wiley and Sons, Inc.
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10.Park, Y. S.,and J.J. Lee,(2003), An Empirical Study in the Relevance of Applying Relative Valuation Models to Investment Strategies in the Japanese Stock Market, Japan and the World Economy 15, 331-339.
11.Reilly, R. and R.P. Schweihs,(1990).“Valuation of Accounting Practices”, The Ohio Capital Journal.
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