波動率指標(VIX，Volatility Index)為美國芝加哥選擇權交易所(CBOE)於1993年所推出，目的係藉由當時市場對未來股票市場波動率的看法，提供選擇權交易人更多元化資訊，作為交易及避險操作策略之參考。CBOE於2003年9月22日推出新的VIX指數，並將舊的指數改名為VXO。VIX亦被稱為「投資人恐慌指標」，衡量市場恐慌程度。目前許多國家的波動率指標建構方式的基本概念大都參考VIX，最近臺灣期貨交易所編製臺指選擇權的高頻率日內VIX資料庫，係依據芝加哥選擇權交易所（CBOE）的「波動率指數編製公式」所計算，針對臺灣選擇權市場的交易活動，編製一套合適的波動率指數。不同於以往國內文獻大都使用自行編製的VIX日資料探討VIX和現貨指數間的關係，本文將利用臺灣期貨交易所編製的臺指選擇權日內VIX及VXO資料庫，每五分鐘、每十五分鐘、每三十分鐘之高頻率資料來探討臺指選擇權波動率指數對於臺股指數未來的波動性及報酬是否具有資訊內容。初步實證結果發現，VIX指數最能有效解釋未來真實波動率且為正向關係。VIX及VXO指數的變動對股價指數報酬同期變動皆為負相關，但不對稱關係不明顯。而在研究波動率指數變動與股價未來報酬關係方面則以VIX指數有較佳的解釋能力且呈現負相關。同時發現，隨著計算期間的增加，所納入的資訊越多，波動率指數對於股價指數未來的波動性及同期報酬的解釋能力越佳。

In 1993, the Chicago Board Options Exchange（CBOE）presented the Volatility Index （VIX）of S&P100, which is used for estimate investors’ expectation to the volatility of stock market in the future, afterwards, it is widely accepted by market. Because it can describe the change of investors’ various expectation concretely, it is also called “The investor fear gauge”. With the development of financial theory and in order to press close to the market more, CBOE reorganized VIX index of S&P500the in September, 2003.Recently, the Taiwan Futures Exchange（TAIFEX）uses the volatility index model constructed by Chicago Board Option Exchange to set up the intraday volatility index database of Taiwan’s option market.The main topic of this research is using high frequency data of five-minute, fifteen–minute, and thirty-minute intraday data of the VIX and VXO（that is the VIX of 1993）to examine information content of volatility indices for realied volatility and index return.The results indicate that the VIX has the best explanatory ability for the realied volatility, and there is a positive relationship between the realied volatility and VIX. Furthermore, there is a negative relationship between the changes in the stock index return and volatility indices, but the asymmetric effect is not very significant. The VIX not only has the best explanatory ability for forecasting the stock index return, but there is a negative relationship between the future stock index return. Meanwhile, we found that if the more term and information we consider, the explanatory ability of volatility indices for realied volatility and stock index return will increase.

中文摘要 i
英文摘要 ii
誌謝 iii
目錄 iv
表目錄 vi
圖目錄 vii
第一章 緒論 1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究目的 4
第三節 研究架構 5
第二章 文獻探討 6
第一節 臺指選擇權波動率指數之介紹 6
第二節 隱含波動率相關文獻 10
第三節 波動率指數相關文獻 14
第三章 研究方法 17
第一節 資料來源 17
第二節 波動率估計及衡量指標 18
第三節 迴歸分析 20
第四章 實證結果與分析 23
第一節 基本資料與時事分析 23
第二節 波動率指數與真實波動率之相關 26
第三節 波動率指數與股價指數報酬之相關 30
第五章 結論與建議 39
第一節 結論 39
第二節 建議 41
參考文獻 42

王淑芬（2002），“期貨與選擇權”，臺北：智勝。
江木偉（2005），“臺指選擇權隱含波動率指標之資訊內涵-新編VIX 指標之實證”，國立臺灣大學財務金融研究所碩士論文。
李存修、盧佳鈺、江木偉（2005）“臺指選擇權隱含波動率指標之資訊內涵”，Review of Securities & Futures Markets，17：4，1-42。
李宛柔(2006), “波動率指數於真實波動率及指數報酬之相關研究”,國立中央大學企業管理研究所碩士論文,出版。
卓必靖（2004），“臺指選擇權VIX 指數基礎制避險績效之研究”，銘傳大學財務金融學系碩士在職專班碩士論文。
林佩蓉（2000），“Black-Scholes模型在不同波動性衡量下之表現-股價指數選擇權”，東華大學企業管理研究所碩士論文。
柯政宏（2004），“CBOE 新編VIX 指數於臺指選擇權及實現波動率預測上之應用”，銘傳大學財務金融學系碩士在職專班碩士論文。
倪衍森、吳曼華、鄭亦妏（2005），“在Black-Scholes 評價模型下臺指選擇權最適波動性估計方法之研究”，管理科學研究季刊，第2輯，第1期，頁93-109。
胡僑芸（2003），“臺指選擇權VIX 指數之編制與交易策略分析”，國立中山大學財務管理研究所碩士論文。
莊益源、張鐘霖、王祝三（2003），“波動率模型預測能力的比較-以臺指選擇權為例”，臺灣金融季刊，第四輯，第二期，頁41-63。
陳姿伶（2002）。“台指選擇權之波動性研究”，彰化師範大學商業教育研究所。彰化市：未出版碩士論文
陳思名（2005），“臺指選擇權波動性指標之預測能力比較”，國立臺灣大學國際企業學研究所碩士論文。
陳威光（2002），“衍生性金融商品-選擇權、期貨與交換”，臺北：智勝。
陳煒朋（1999），“GARCH模型與隱含波動性模型預測能力之比較”，淡江大學財務金融所碩士論文
許溪南、詹世煌、謝宗祐（2000），“選擇權波動性與標的資產歷史波動性及選擇權參數之關聯性”，亞太管理評論，第5期，頁385-401。
楊奕農（2005），“時間序列分析-經濟與財務上之應用”，臺北：雙葉。
鄭義、胡僑芸、林忠義（2005），“波動率指數VIX 於臺指選擇權市場之應用”，臺灣期貨市場TAIFEX REVIEW專題報導，第7卷，頁13-33。
Black, F. and M., Scholes（1973）, “The Pricing of Options and Corporate Liabilities,” Journal of Political Economy, Vol. 81, 637-659.
Cania, L. and S. Figlewski（1993）, “The Information Content of Implied Volatility,”Reviews of Financial Studies, Vol.6, No.3, 659-681.
Copeland, M. M. and T. E. Copeland（1999）, “Market Timing: Style and Size Rotation Using the VIX,” Financial Analysts Journal, Vol.55, 73-81.
Day, T. E. and Lewis, Craig M（1992）, “Stock Market Volatility and the Information Content of Stock Index Options,” Journal of Econometrics, Vol. 52, 267-287.
Fleming, J.（1998）,“The Quality of Market Volatility Forecasts Implied by S&P100 Index Options Prices,” Journal of Empirical Finance, Vol.5, 317-345.
Fleming, J., Ostdiek, B. and Whaley R. E.（1995）,“Predicting Stock Market Volatility: A New Measure,” Journal of Futures Markets, Vol.15, 265-302.
French, K.R., G.W., Schwert, and R.F, Stambaugh（1987）,“Expected Stock Returns and Volatility,” Journal of Financial Economics, Vol. 19, 3-29.
Gemmill, G.（1986）,“The forecasting performance of stock options on the London Traded Options Marker,” Journal of Business Finance and Accounting, Vol. 13, 535-546.
Granger, C. and Newbold, P.（1974）, “Superious Regression in Econometrics,”Journal of Econometrics, Vol.2, 111-120.
Harvey, C. and R., Whaley（1992）,“Market Volatility Prediction and the Efficiency of the S&P 100 Index Option Market,” Journal of Financial Economics, Vol. 31, 43-73.
Lamoureux, C. G. and W. D. Lastrapes（1993）,“Forecasting Stock-Return Variance: Toward an Understanding of Stochastic Implied Volatility,” The Review of Financial Studies, Vol. 6, No. 2, 293-326.
Maggie M. Copeland, and Thomas E. Copeland （1999）,“Market Timing:Style and Size Rotation Using the VIX,” Financial Analysts Journal, 73-80.
Martens, M. and J. ,Zein（2002）,“Predicting financial volatility : highfrequency time series forecasts vis-`a-vis implied volatility,” working paper, Erasmus University, Rotterdam.
Mayhew, S.（1995）,“Implied Volatility,” Financial Analysts Journal, Vol.50, 8-20.
Meade, N.（1993）, “The Integrated Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedastic Model.”Department of Economics,University of California, San Diego, C.A., Working paper.
Vasilellis, G. A. and Meade, N.（1996）,“Forecasting volatility for portfolio selection,” Journal of Business Finance & Accounting, Jan, 125-143.
Owain Apgwilym（2001）,“Forecasting Volatility for Options Pricing for the U.K Stock Market,” Journal of Financial Management and Analysis, 14(2):2001:55-62.
Phelim P. Boyle, Seokgu Byoun and Hun Y. Park（1990）,“Temporal Price Relation Between Stock And Option Markets And A Bias Of Implied Volatility In Option Prices,” OFOR Paper, 99-07.
Poon, S. H. and C. W. J. Granger（2003）, “Forecasting Volatility in Financial Market,”Journal of Economic Literature, Vol. 41, 475-539.
Traub, H., L. Ferreira, M. McArdle and M. Antognelli（2000）,“Fear and Greed in Global Asset Allocation,” The Journal of Investing, Vol.9, No.1, 21-37.
Whaley, R. E.（1993）,“Derivatives on Market Volatility:Hedging Tools Long Overdue,” The Journal of Derivatives, 71-84.
Wiggins J.（1987）,“Option Values Under Stochastic Volatility：Theory and Empirical Estimates,” Journal of Financial Economics, 19, 351-372.
Whaley, R. E.（2000）,“The Investor Fear Gauge,” The Journal of Portfolio Management, Spring, 12-17.