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臺灣博碩士論文加值系統

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研究生:楊懷慈
研究生(外文):Hwai-Tse Yang
論文名稱:台灣指數選擇權結算前最佳獲利策略之研究
論文名稱(外文):Study on Pre-Clearance Optimal Profit Strategies for Options on Taiwan Stock Index
指導教授:鄭昌錞鄭昌錞引用關係
指導教授(外文):Chang-chun Cheng
學位類別:碩士
校院名稱:銘傳大學
系所名稱:財務金融學系碩士在職專班
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2008
畢業學年度:96
語文別:中文
論文頁數:96
中文關鍵詞:勒式策略跨式策略台指選擇權隱含波動度
外文關鍵詞:straddle strategystrangle strategyOptions on Taiwan Stock Indeximplied volatility
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摘要
台灣期貨交易所之台指選擇權為國內選擇權市場交易量最大之財務工具,且投資人參與結算的意願不低。因此本研究主旨在於探討台指選擇權結算前的最適交易策略,以為投資人操作選擇權的參考。
本研究以2004年至2007年的指數選擇權交易資料為研究對象,實證分析的結果顯示投資人宜以賣方角色參與結算,且以賣出組合策略為最適。其次,賣出勒式策略為不判斷多空走勢下之最適策略,但若先研判市場趨勢,則賣出買權或賣權的單式策略優於賣出組合策略。最後,賣方可依據隱含波動度的變化訂定不參與結算之警示門檻,並因此大幅提升獲利績效。
Abstract

The Taiwan Futures Exchange''s Options on Taiwan stock Index is the financial instrument with the highest transaction volumes in the domestic options trading market, with investors generally willing to participate in the clearance process. This study focuses on the investigation of pre-clearance optimal transaction strategy so that investors engaged in options trading may benefit from this study.

This paper utilizes options transaction data between 2004 and 2007 as the target of research. The empirical results indicate that it is best for the investor to assume the role of the seller in clearance, and especially to exercise short combination strategy. In addition, short strangle strategy is the optimal strategy without judging a bull and bear trend in the market, but if we can judge the market trend in advance, a naked position of selling call or put options is preferred to a selling combination strategy. Finally, the seller may set a warning threshold for not participating in clearance according to the changes in implied volatility in order to raise the performance significantly.
目錄
中文摘要………………………………………………………………………………… i
英文摘要…………………………………………………………………………………ii
目錄………………………………………………………………………………………iii
表目錄……………………………………………………………………………………iv
圖目錄……………………………………………………………………………………vi
第一章 緒論 1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究目的 6
第三節 章節架構 7
第二章 文獻探討 9
第一節 台灣選擇權市場發展概況 9
第二節 選擇權投資策略之相關研究 14
第三節 輔以指標之選擇權投資策略相關研究 19
第三章 研究方法 28
第一節 研究資料的選取與來源 28
第二節 八種選擇權交易策略 33
第三節 優勢履約價格與樣本優勢策略 39
第四節 統計檢定 44
第五節 以波動度輔助交易策略的選擇 45
第四章 實證結果與分析 52
第一節 各種策略之優勢履約價格 52
第二節 樣本優勢策略 59
第三節 未考慮隱含波動度下之檢定 62
第四節 考慮隱含波動度後之實證結果 64
第五節 考慮隱含波動度前後結果之比較 70
第五章 結論與建議 75
第一節 重要結論 75
第二節 投資與政策建議 77
第三節 可能的延伸和後續的研究方向 79
附錄 81
參考文獻 86

表目錄
表1.1 台指選擇權成交量統計表 5
表1.2 期貨市場累積開戶數(自然人、法人) 5
表1.3 台指選擇權市場參與者比例與未平倉的歷月情形 6
表2-1 台灣證券交易所股價指數選擇權契約規格 10
表2-1 台灣證券交易所股價指數選擇權契約規格(續) 11
表2-2 全球十大股價指數契約排名 13
表2-3 台灣選擇權市場現有商品 14
表2-4 選擇權投資策略之相關研究彙整 18
表2-5 以一般技術分析方法決定投資策略之相關研究彙整 21
表2-6 以波動度指標決定投資策略之相關研究彙整 23
表2-7 有關波動度衡量的研究彙整 26
表2-7 有關波動度衡量的研究彙整(續) 27
表3-1 單式交易部位統計表 35
表3-2 跨式組合交易部位統計表 38
表3-3 勒式組合交易部位統計表 38
表3-4 一般選擇權各式策略操作動機及預測損益程度一覽表 39
表4-1-1 9301-9612買進買權5檔履約價損益點數及獲利期數統計表 54
表4-1-2 9301-9612賣出買權5檔履約價損益點數及獲利期數統計表 54
表4-1-3 9301-9612買進賣權5檔履約價損益點數及獲利期數統計表 55
表4-1-4 9301-9612賣出賣權5檔履約價損益點數及獲利期數統計表 56
表4-1-5 9301-9612買進跨式5檔履約價損益點數及獲利期數統計表 56
表4-1-6 9301-9612賣出跨式5檔履約價損益點數及獲利期數統計表 57
表4-1-7 9301-9612買進勒式10種履約價組合損益點數及獲利期數統計表 58
表4-1-8 9301-9612賣出勒式10檔履約價組合損益點數及獲利期數統計表 59
表4-2 八種策略在優勢履約價下之累計報酬 60
表4-3 八種策略在其3種優勢履約價格下平均損益排序表 61
表4-4 賣出勒式與其他七種策略母體平均數差檢定 63
表4-5-1 9301-9612賣出買權5檔履約價損益點數及獲利期數統計表 65
表4-5-2 9301-9612賣出賣權5檔履約價損益點數及獲利期數統計表 66
表4-5-3 9301-9612賣出跨式5檔履約價損益點數及獲利期數統計表 67
表4-5-4 9301-9612賣出勒式10檔履約價組合損益點數及獲利期數統計表 67
表4-6 八種策略之優勢履約價格及其累計損益 68
表4-7 各式策略在3個履約價格下的平均損益排序表 69
表4-8 考慮隱含波動度後賣方策略累積損益及獲利率成長比率 71
(在優勢履約價格下) 71
表4-9 考慮隱含波動度後賣方策略累積損益及獲利率成長比率 71

(3個履約價格下) 71
表4-10 賣出賣權與其他七種策略的兩母體平均數差檢定 72
表4-11 賣出勒式與其他七種策略的兩母體平均數差檢定 74
表4-12 賣出跨式與其他七種策略的兩母體平均數差檢定 74
【附錄一】各期台指選擇權價平及上下各二檔履約價格權利金統計表 81
【附錄二】基礎20檔損益點數表 83
【附錄三】各策略所有履約價格依獲利點數排名(未考慮隱含波動度) 84
【附錄四】各策略所有履約價格依獲利點數排名(考慮隱含波動度) 85

圖目錄
圖1.1 台指選擇權月成交成長圖 4
圖1.2 研究流程圖 8
圖3-1 各式策略損益資料統計步驟 32
圖3-2 選定之5檔買權及賣權代號簡圖 33
參考文獻
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3.江木偉,「台指選擇權隱含波動率指標之資訊內涵-新編VIX指標之實證」,國立台灣大學財務金融學研究所碩士論文,2004。
4.吳建民,「台指選擇權之市場指標實證分析」,國立政治大學經營管理研究所碩士論文,2006。
5. 李文興,「期貨與選擇權」,聯經出版事業,1997。
6. 李存修,「選擇權之交易實務、投資策略與評價模式」,財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會,1993,P53-185。
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22.黃君煒,「運用隱含波動率形成選擇權交易策略之實證分析」,國立中山大學管理研究所碩士論文,2005。
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24.黃奕銘,「台指選擇權波動率與交易策略之實證研究-賣方策略、買進鐡蝴蝶及鐡兀鷹策略、Delta-gamma-vega Netural策略」,國立台灣大學財務金融學研究所碩士論文,2006。
25.謝明忠,「台指選擇權交易策略之研究與實證」,國立政治大學經營管理研究所碩士論文,2005。
26.蘇武雄,「投資組合策略探討-以多頭價差、空頭價差為調整工具」,國立台灣科技大學財務金融學研究所碩士論文,2005。
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